台湾股市创历史新高有感

卧龙

今年7月27日，台湾股市上午开市后在台积电飚升带动下上升，台湾加权指数最高见12686点，终于打破高悬30年长之12682点最高纪录。加权指数旧记录于1990年2月12日创下，过去30年间多次挑战高位均未成功。

台湾发行量加权股价指数（简称加权指数、TAIEX）由台湾证券交易所编制之股价指数，以1966年为基期，基期指数设为100点。台湾加权指数采用Paasche Formula编制方式，与标普500指数公式相同，以上市股票之市值為权重计算股价指数，采样样本为所有挂牌交易普通股，初上市股票与全额交割股票除外。另外，TAIEX若有股票除息，并不会调整基值，直接扣减，形成“指数蒸发”现象（对指数有打压作用，后面有叙述）。

台湾股市由1962年开始，TAIEX于1986年逾24年时间才首次突破1000点，但随后不到3年，即1989年6月19便企稳10000点大关。1990年2月更创下12682点历史高点，4年时间指数飚升超11倍。1990年3月16日单日成交2100亿新台币，相当于当时纽约股市及东京股市成交量总和，市场疯狂程度可见一斑。

1985年台湾上市公司127家，证券开户仅40万;1990年上市公司增至199家，但开户投资者则已高达503万户，占当时台湾15岁以上人口1/3，炒股票成为全民运动。大华、凯基投顾前董事长杜金龙回忆道，当时股市涨停板为5%，一开市大部分股票都涨停，根本无需研究，亦无人关心基本面是何玩意。杜金龙当时仍在造纸厂返工，尚未踏足证券业，每日与好友疯狂炒股，一整日打电话探听主力外围动向。有散户买入葡萄王，还以为是水果公司。有人跑去营业部与营业员说要买三商银，结果已经涨停，无法买入，于是改买三商行，原来照样是涨停板。全民皆股年代，所有人无心工作，中午12点收市后，万元鱼翅套餐亦人声鼎沸——所谓鱼翅捞饭。

1951年至1990年，台湾对外贸易旺盛，连续40年经济增长率平均高达9%，累积700亿美金外汇储备，仅次于日本。外汇管制解除后，新台币兑美金由1985年40元一路升值至1992年24.52元，此等情况导致热钱源源涌入台湾。1988年，台湾开放证券经纪牌照申请，总数由1986年28家迅猛增至1990年底373家。1980年代，台湾金融股与资产股为领头羊，国泰人寿创下天价1975元。地产业大升，资产股成炒作热点。代表作乃高雄华园饭店，股价曾经炒至1075元。股市沸腾终于令台网当局出手干预。1988年9月24日，时任“财政部长”郭婉容宣布恢复课征证券交易所得税，TAIEX应声暴跌，19个交易日由8813点跌至4645点，股灾！台湾证交所总经理赵孝风邀请股市“四大天王”等多名股市庄家共同救股市。TAIEX很快复原，1990年2月便冲至历史最高12682点，当时1月份甚至爆发台湾最大地下投资公司“鸿源危机”，然而市场期待15000、20000点来临。随着波斯湾战争及美金汇率大升，TAIEX在8个月内由12682点一路狂泻至2485点，超级大泡沫正式终结。

回顾30年台湾股市变化，几点值得注意：

（1）股市参与者结构转变。台股初时投资者超过90%为个人投资者，机构则不足10%，直至1995年。1996年机构时代开始来临，由散户主导市场大起大落，到机构逐渐跃为市场重要角色，再到开放外资带来正确投资观念，投资者结构已有明显变化。不过，即便如此，如今台股散户仍然占57%，数量上仍是大多数，不过以前是外资想了解散户投资想法，如今则是散户想了解外资机构投资动向。

（2）以往台股一个字曰：“炒”，自1990年12682点崩盘后，进入基本面时代。投资者选股开始讲故事、讲基本面，师从华尔街，要预估EPS，又要了解国际股市动态。以往是打电话问号码（股票代码），现在则看财报，寻找个人投资模式，有些人甚至自己写程序选股。

（3）股市领头羊变化。沸腾年代，金融股为股市领头羊，1991年开放外国专业投资机构投资台股后，电子股成为台股领头羊。1990年电子产业占台湾股市2.7%，到1999年则占近半壁江山，如今已经超过50%。经济产业变化使然，初时电子股投资者避之则吉，因为电子业循环快、可预见性差，当时台湾电子企业只是代工或组装。随着电子股抬头，鸿海1991年上市、台积电1994年上市，电子股开始受到重视。台达电与宏碁创办人曾言，没有资本市场就没有他们。

（4）金融产品愈加发达。金融科技兴起，取代不少传统营业员，以往买菜师奶抢占营业部座位、万人攒动等场面不再。台湾证券市场衍生工具愈来愈多，包括权证、期货、选择权、ETF、REITs等各种金融商品推陈出新。信息发达亦改变投资生态，例如以前投资原物料股，要等报纸刊出行情，但现在只要网上一搜，各种商品交易行情，取得数据的速度愈来愈快。资讯发达时代市场效率更加快。

TAIEX创历史新高，未来走势又如何？

将1990年2月高点12682点定义为循环浪III，此后进入循环浪IV。循环浪IV为水平三角形，其中12682点跌至2485点为IV浪A，2485点反弹至1997年高位10256点为IV浪B，10256点跌至2001年3411点为IV浪C（IV浪C为扩张平台，其中C浪b于2000年10393创新高，高于10256点），3411点回升至2007年9859点为IV浪D，9859点跌至2008年3955点为IV浪E。至此结束浪IV，3955点展开循环浪V上升。

浪V中，第一个高级浪（1）于2018年初结束，型态上属于倾斜三角形，又称为前置倾斜三角形。2008年11月至2010年1月为（1）浪1，2010年1月至2011年12月为（1）浪2，2011年12月至2015年4月为（1）浪3，2015年4月至8月为（1）浪4，2015年8月至2018年1月为（1）浪5。

V浪（2）又是一个扩张平台，其中2018年1月跌至2019年1月为（2）浪a，2019年1月升至2020年初创新高，但是典型3浪模式，乃（2）浪b。2020年初跌至3月19日为（2）浪c。

2020年3月19日低点展开V浪（3）上升！历经30个寒暑，台湾股市终于走出1990年股灾阴霾。除当初股灾前疯狂炒作泡沫过大，指数此后长达十多年震荡无法创新高，其中一个原因是新股上市。踏入1990年代，台湾股市推进国际化，1990年至2010年凡20年内上市公司数量由199间飚升至750多间。1990年股灾最低点2485时（IV浪A）台湾股市总市值约2万亿新台币，到2008年全球金融风暴最低点3955（IV浪E）时总市值却已经达到10万亿新台币，增长4倍，而指数却只上升59%！

请重温2019年8月10日拙作《新股发行是牛市最大敌人》，文中我指出：“随着中国特色注册制试点及以后正式推行，可以预见，未来大牛市只会出现在总市值指数上，而国证A指则只能出现小牛市。大量新股发行将原应有大牛市稀释成小牛市;若是震荡市则新股发行导致指数震荡向下;若是下跌市，则总市值指数震荡，而指数则大跌。”

到2013年臺湾股市上市公司数为813家，比2010年增加63家;到2018年底上市公司数增加至892家，5年时间增加79家。很明显，TAIEX大型三角形循环浪IV，新股猛上市居功至伟。过去10年，台湾股市IPO数量大幅减少，指数牛市实实在在出现了，实乃投资者之福。大量新股上市，新股大股东当然发达啦，而机构投资者由于抽新股中签率高，每年稳赚新股红利，自然不亦乐乎，唯小投资者中签难，绝大部分持股市值10万以下者可能中新股乃十年不逢一润，却享受大量新股稀释指数牛市之弊端，奈何！