宏观经济景气、机构持股与分析师预测偏差探究

摘 要：相较于普通投资者，分析师因受过专业训练而拥有更强的信息加工能力，能够运用專业知识，获取并分析上市公司信息，预测公司未来前景，为投资者提供咨询服务，并最终提升资本市场的股价信息含量和资源配置效率。在这一过程中，“信息”是分析师开展一系列活动的“基石”。但现实中，由于信息搜集和获取的时间与成本限制，分析师的预测往往出现偏差。

关键词：宏观经济景气;一致指数;机构持股

一、 引言

证券分析师作为上市企业与众多投资者之间有效的信息传输平台，其预测偏差程度直接决定了有限的资金能否实现最大使用率和社会资源配置效率，因此文章着重于对分析师预测偏差影响因素的分析。

二、 盈利预测偏差与股票价格异常波动

上市公司披露的有偏差的盈利预测公告，有可能会改变改变资本市场的预期，造成股价异常波动。已有研究发现，上市公司发布的盈利预测公告，是公司管理者向投资者传递的信号，很有可能改变投资者对公司的预期和分析师的行为，对公司股价产生影响。上述研究均仅探讨了盈利预测本身对于股票价格的影响，并未讨论有偏差的盈利预测是否会较准确地盈利预测产生超额收益。若市场不能识别公司盈利预测中出现的偏差，那么盈利预测偏差就可能会显著地改变投资者的预期，导致股价异常波动。就管理者操纵股价而言，盈利预测偏差可以导致股价异常波动，是上市公司管理者通过披露有偏差的盈利预测公告操纵股价的必要条件。因此，要证明上市公司是否通过盈利预测公告操纵股价，首先需要证明有偏差的盈利预测公告发布后是否会导致股票的异常波动。

三、 研究设计

（一）变量设计

1. 被解释变量

作为企业与投资者之间信息有效交流与沟通的平台，证券分析师盈余预测不仅影响投资者投资决策能否合理制订，而且关系到企业是否能获得较好的融资。但在资本市场中证券分析师受到诸多因素的共同干扰，其盈余预测偏差的影响因素成为各方关注的焦点。文章借鉴张巧良等对分析师预测偏差的定义方法，将分析师预测偏差定义为：证券分析师对某企业股票每股收益率的预测均值与真实每股收益率的差值，再将该差值与真实每股收益率进行相除，取其绝对值作为分析师预测偏差程度，用符号Bias进行标识。其计算公式为：分析师预测偏差程度=（证券分析师预测均值-真实每股收益率）/真实每股收益率。通过这个公式计算出的值越大，表明分析师的预测偏差程度越高。

2. 解释变量

机构投资者的入市对市场秩序的稳定和企业融资渠道的多元化具有重要意义，借鉴邵毅平和徐潇的研究方法，文章将机构持股用机构投资者持股比例作为解释变量，用符号INS进行标识。其具体计算方式为上市企业中机构投资者的持股比例之和。

3. 调节变量

任何个体的经济行为均是在国家宏观经济政策及形势调控下进行的，宏观经济景气指数中的一致指数能对整体经济的基本走势从工业生产、社会需求、就业、收入等多方面进行较好的反映，因此文章用宏观经济景气指数中的一致指数作为宏观经济景气的衡量指标，用符号CI进行标识，一致指数越高表明宏观经济景气程度越高。

4. 控制变量

综合考量分析师预测偏差的影响因素，借鉴以往相关研究成果，文章选择企业成长性、资产负债率、市净率、审计意见、分析师跟踪人数、企业规模及股权集中度和上市时间等作为控制变量，同时引入时间和行业两个哑变量对年份和行业的影响进行控制。

（二）相关性分析

为初步探索变量之间的关系，并对其选择合理性进行检测。首先，各变量之间的相关系数均在（-0.5，0.5）之间，表明变量之间并不存在严重的多重共线性问题，能利用多元线性回归分析的方法对变量之间的关系进行回归分析，变量的选择是合理的。其次，在主要变量的相关性分析中，机构持股比例INS与分析师预测偏差Bias之间的相关系数为-0.388，且通过了1%置信水平下的显著性检测，初步表明两者之间显著负相关，即机构投资者持股比例的提升能够显著抑制分析师的预测偏差;宏观经济景气程度CI与分析师预测偏差Bias之间的相关系数为-0.316，且通过1%置信水平下的显著性检测，即宏观景气程度越高，分析师的预测偏差越小。最后，在控制变量与被解释变量的相关性分析中，企业的成长性、市净率、审计意见、分析师跟踪人数、企业规模和上市时间均与分析师预测偏差之间显著负相关，而资产负债率与分析师预测偏差之间显著正相关。

（三）稳健性分析

采用不同衡量指标对变量进行定义可能会产生不同的研究结论，为保障文章研究结论的可靠性，进行如下稳健性分析：①采用宏观经济景气指数中的先行指数对其进行衡量，能对宏观经济中波峰和波谷进行较为准确的判断;②将保险行业基金纳入机构投资者样本中重新计算机构投资者持股比例;③由于现阶段我国分析师预测倾向于乐观，因此采用分析师预测乐观度对分析师预测偏差进行衡量。将重新定义的变量连同其他变量进行二次回归分析，分析结果与文章研究结论一致，表明文章的变量选择较为合理，构建的模型能对变量之间的关系进行较好的解释，得出的研究结论也是可靠的。

四、 结语

企业应不断提升自身的会计信息质量和披露质量，为投资者提供更为稳健和透明的财务信息，最大限度缓解由于信息不对称带来的负面影响。

参考文献：

[1]王雄元，李岩琼，肖忞.年报风险信息披露有助于提高分析师预测准确度吗？[J].会计研究，2017（10）.

[2]邵毅平，徐潇.终极控制权、机构持股与公司盈余管理[J].会计之友，2016（4）.

[3]张巧良，张青.证券公司合规文化对分析师盈余预测准确性的影响[J].会计之友，2017（9）.

作者简介：杨武装，临沂市河东区人力资源和社会保障局。