投资者情绪对中国股票收益率的影响研究

徐丹丹

摘要：近年来，我国证券市场得到迅猛发展，但与西方成熟市场相比，还存在着一定的差距。我国证券市场稳定性不足，波动幅度较大，造成这一现象的一重要原因是市场上的投资者经常处于非理性状态，市场上大量存在着非理性行为。本文通过构建投资者情绪综合指数，并与上证综合指数月收益率量之间进行回归分析，研究投资者情绪是否对中国股票收益率存在影响。

关键词：投资者情绪 股票收益率 主成分分析法

一、前言

我国股票市场已成为我国证券市场重要的组成部分，为我国社会主义经济的发展做出巨大的贡献。但是由于发展时间较短，与西方发展成熟的股票市场相比，还是存在急需改进和完善的市场现象。其中重要一项就是市场上多数投资者存在非理性行为，部分投资者盲目的跟从市场舆论风向，缺乏独立理性的分析和进行投资决策的能力。在投资决策中，投资者心理对决策的过程和结果的作用显著。所以，研究投资者情绪对股票收益率的影响对我国资本市场的发展具有一定意义，同时对行为金融学理论也有了更切实的思考。本文选取与股票收益率相关联的情绪指标，构建出投资者情绪综合指数，研究其与中国股市收益率之间的关系。对投资者情绪影响的研究，一方面可以为投资者提供投资的参考依据，另一方面为监管部门提供一些建议，使之更能深入把握好市场状况，制定合理的政策，创新监管手段，促进股市的繁荣稳定发展。

二、情绪指标选取

为了获得可以反映投资者参与投资的意愿和股市整体交易的投资者信心综合指数。本文拟选择新增投资者开户数 NIA、成交量VOL和换手率 TURN这三个间接指标，以及中国证券投资者信心指数 CI这一直接指标，综合两类指标，利用主成分分析法构造出投资者情绪综合指数。

以下是搜集来的2011年1月份—2019年3月份的各指标数据：

三、构建投资者情绪综合指数

（一）相关性分析

为了在分析中平衡各变量的作用，进行数据标准化处理。然后对这四个变量的标准化数据进行相关性分析，结果如下。

从表2可知，相关性系数的数值大小不一，但都同为正数。这表明指标之间存在相关性，且指标之间都是正相关的。其中成交量和换手率的相关系数最大，达到0.910;其次是成交量和新增投资者开户数，正相关系数达到0.812。新增开户数与换手率的相关系数也高达0.798。

总而言之，上表验证了所选取的4个指标的代理变量之间存在正相关关系，可以用这些指标的变量来构建投资者情绪。

（二）主成分分析

下面对4个代理变量运用主成分分析法来提取主要因子，运用SPSS 软件拟合出结果。

四、投资者情绪综合指数与股票收益率的相关性检验

利用EViews软件估计参数，X为解释变量投资者情绪综合指数，Y为被解释变量上证综合指数月收益率，回归结果如下：

五、結论与对策建议

（一）结论

第一，新增投资者开户数、证券投资者信心指数、成交量、换手率这4个代理变量均与投资者情绪指数正相关。利用4个指标构建的投资者情绪具有一定的合理性。其中新增开户数和证券投资者信心指数涵盖了大部分情绪变化的信息。

第二，投资者情绪对我国股票收益率产生正向影响，当投资者投资积极性高时，股票收益率趋于提高;反之股票收益率趋于降低。

（二）对策建议

1.健全市场监管制度。获取信息是投资决策的关键，所以要保证信息的公开透明且让信息能够被投资者及时获取。使投资者能够凭借确切的信息做出理性决策，就必须要建立完善的信息披露制度。相关部门应当加强对上市公司的监管，完善信息披露制度并严格执行，严厉查处市场上各种破坏交易活动公平、扰乱市场秩序的不法行为。

2.优化投资者结构。机构投资者的风险防控能力和情绪控制能力都大大高于个人投资者，能够合理地预估股价趋势并做出符合自身利益的投资决策。所以机构投资者数量越多，越有利于市场的稳定。政府应不断鼓励和推动机构投资者的发展，同时政府需要加强对机构投资者的监管，防止机构投资者为了获得超额收益会利用自身优势来操控市场。

3.引导投资者理性投资。投资者通常期待通过股票投资获得超额收益，而对其可能会带来的风险避恐不及，同时个人投资者通常专业知识储备不足、获得有效信息的渠道少、抵御风险能力弱等，这些因素造成了投资者情绪的非理性。监管机构要增加与投资者的互动，加强对正确的投资观念、投资心态和投资常识的宣传，引导投资者理性投资，减少市场上的不稳定因素，促进证券市场更加长远健康的发展。

参考文献：

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作者单位：安徽大学