我国上市保险公司β值测算分析

李耀蓉 四川大学

近年来，我国保险行业发展迅速，呈不断开放的趋势，投保人数不断增多，人们的投保意识不断加深，市场规模在不断加大。由于近年来银行不断降息，使得寿险，财险等保险产品吸引力增大，需求增加。而保险产品又是无形风险产品，对市场风险更为敏感。因此，本文测量了我国保险业中五家上市公司股票的贝塔系数，分析了它们所承担的系统性风险的大小，并了解了我国保险业的当前风险状况。

通过估算五家保险业公司的贝塔系数，可以使投资者更好地了解上市公司的系统性风险，在风险规避和控制方面为管理层提供依据，具有一定的现实和理论意义。

一、理论依据

威廉·夏普（William Sharp）等人在马科·维茨（Markowitz）提出的资产组合理论的基础上建立了资本资产定价模型，将风险因子β与资产的预期收益率相结合，从理论上分析了如何有效地衡量多元化资产组合中单个资产的风险，解释风险如何决定证券市场的价格。在资本资产定价模型中，β系数反映证券对市场风险的敏感程度，表述为：

因为β系数反映资产或资产组合收益率对市场收益率的敏感程度，所以βi可以衡量资产或资产组合的系统风险的大小。当β＞1时，表明该资产或资产组合的收益率大于市场平均收益率，β＜1时，则反之。β=1时，表示两者同比例变化。其他影响因素不变时，β越大，资产或资产组合的系统风险就越大，相应的预期收益率越高。变量描述见下表。

表1-1 变量描述

二、我国五家上市保险公司β系数的测度

（一）数据选取和处理

保险公司是保险市场的重要组成部分，为了了解保险行业存在的系统性风险，本文以构成我国保险市场的部分重要企业作为研究对象。我国保险市场共有七家上市保险公司，考虑到数据的可获得性、七家公司上市的年份及存在的年份，本文将选取其中五家上市保险公司的系统性风险进行实证分析，以探究我国保险业存在的系统性金融风险。下表2-1为选取的五家上市保险公司。

表2-1 五家上市保险公司

为了研究的可靠性和有用性，本文从选取这五只股票2019年每日收盘价，分别计算五家股票日收益率，计算公式如下：

股票的日收益率=（本日收盘价-上日收盘价）/上日收盘价

对于整体市场收益率，选用沪深300指数，计算如下：

其中，Pt表示第t日指数，Pt-1表示第t-1日指数。

考虑到公司上市时间以及数据完整性，将2019年1月2日-2019年12月13日作为建模的时间区间，再根据已选定的模型，进行回归，得出五只股票系统性金融风险β的值。

（二）建立模型

本文以CAPM模型为基础，对选取的五家上市保险公司股票的每日收益率和市场收益率进行了线性回归，公式为：

表2-2 变量描述

（三）参数检验及估计结果

通过E-views7利用模型（2-2）对五只股票收益数据进行OLS回归分析，结果见表2-3。

表2-3 五只股票OLS回归结果

注：＊＊＊表示在1%水平下显著。

（四）回归结果分析

1.个股分析

由上表2-3可知，中国平安这只股票在2019年β值为正，为1.202526，略高于1，而且在这一段时间区间收益率总体呈较稳定趋势。由β值可以看出，该股票的系统性风险相对较低，略高于市场风险。中国平安作为保险行业的龙头，其回归结果说明整个保险版块相对市场有较低的溢价，系统性风险低于整体市场或稍高于整体市场。在本文所选取的这一段时间内，该只股票的股价及其估值的确波动也较平稳，没有大起大落。

由上表2-3可知，中国人保这只股票的β值为1.332888，相对于市场的系统性风险要略高一些，是一支有正风险溢价的股票。该只股票的估值较低，大约在9倍PE的水平波动，股价也是处于温和成长阶段，在行业中综合排名为第4名，是一个中间位置，投资于该股票可能会给投资者带来超额回报率，是一种投资型的资产。

由上表2-3可知，中国太保这只股票系统性风险β值为1.189129，是所选5只股票中系统性风险估值最小的一支。通过观察2019年中国太保的日收益率可以看出，该只股票在这一段时间区间内总体是呈上升趋势，但其中有涨有跌，有一定波动幅度。可以看出，该只股票存在一定风险，但不大。总的来说，该股票在行业中综合排名第三，属于实力较强的公司，大部分时间还是能给投资者带来稳定的超额回报。该公司估值略高，但是估值整体相对稳定。

由上表2-3可知，新华保险这只股票在2019年的系统性风险β值是1.465791，是所选五只股票中系统性风险估值最大的。若看2019年这一段时间区间内该只股票的日收益率，其波动较大。该只股票的系统性风险略高于市场风险，其在行业中综合排名第五名，属于实力较弱，风险较大的公司。该公司的估值与股票相对较高，在本文所选取的时间区间内，波动也较大。经历了一小波去水分的过程，总的来说，能给投资者带来较大的超额回报率。

由上表2-3可知，中国人寿这只股票在2019年的系统性风险β值是1.439279，略小于新华保险的系统性风险，但要高于其它三只股票。该只股票日收益率在2019年这一段时间区间内总体呈下降趋势，期间有波动，但幅度较小。这表明该股票的系统性风险虽高，但收益率较为稳定。该公司在行业中综合排名第二，属于综合实力很强的公司，属于价值型股票。该公司估值适中，整体相对稳定。

总体分析五只个股情况，新华保险β值最高，中国人寿次高，均接近1.5。其他四家保险公司β值均大于1小于1.5，说明中新华保险和中国人寿承担的受市场影响的系统性风险较大。而其他三家公司的β值都较为接近，说明相对于市场整体收益率变动情况，这三家公司的股票收益率相对于市场整体收益率变动情况相近。

2.综合行业分析

综上所述，根据实证分析结果，由于目前我国大约有7家上市保险公司，本文选取了5家具有影响力的公司进行分析，发现五家上市保险公司平均收益率变动情况的β值均大于1，一定程度上说明整个保险行业受市场波动的影响较大。通过实证分析，可以看出，我国保险市场确实存在潜在系统性金融风险，需要采取进一步措施管理风险，以促进我国保险市场的稳定向好发展。

公司股票价格不仅会受到市场影响，还会受到公司自身状况、投资者偏好等多方面的影响，除此之外，本文样本数据的采集具有局限性，因此实证结果可能存在一定的误差，还需要进一步研究才能使结果更加准确。

三、结语

企业的β系数反映的是企业所承担系统风险的大小，本文通过历史回归法测对选出的五家具有代表性的上市保险公司进行分析，算出他们的β系数，可以发现五家上市保险公司的β值均大于1，这可以反映出我国保险公司股价波动与市场存在较大的相关性，系统性风险较为显著，股价容易受到市场波动的影响。

回溯历史，世界市场上发生过如亚洲金融危机和美国次贷危机等危及全球经济发展的重大金融危机事件。前车之鉴，后事之师，尽管我国保险市场发展较为平稳，但是随着保险行业的不断壮大，其在资本市场中扮演的角色也越来越重要。，如果保险行业出现危机，那势必会对我国资本市场产生重大影响，因此我们必须加强对保险行业系统风险的防范和管理。

首先保险公司要建立良好的风险评估机制。保险公司内部要强化风险意识。

建立和完善风险评估机制，正确及时的了解企业承担的系统风险状况。β系数可以反映企业对市场波动的敏感程度，通过观察β系数，可以让企业对自身风险有一定的评估与判断，以便及时作出应对措施，有利于公司更好的发展。

其次保险公司要对评级指标进行及时有效的分析，要成立专门的部门对风险进行管理与控制，定期分析风险评价指标，制定应对措施。