国内艺术品投资存在的机遇与不足

陈炜轩

（广西艺术学院，广西 南宁 530000）

一、前言

自改革开放以来我国经济实力显著增强，人们生活水平愈发提高，物质生活愈发丰富。丰富的物质生活带来了投资上的需求，而丰富的精神生活带来了审美上的需求，当投资需求与审美需求相碰撞，迸发出了投资艺术品的需求。

而如今，国内艺术品投资市场更是有持续向好的趋势，根据胡润研究院与雅昌艺术市场监测中心联合发布的《2019中国高净值人群艺术品投资白皮书》中国以29%的市场份额成为全球第二大艺术品拍卖市场，美国以40%位列第一。根据雅昌艺术市场监测中心（AMMA）不完全统计，中国2018年全年共成交192，637件拍品，累积拍卖金额524亿元人民币。2018年三大板块中国书画、瓷器杂项、油画及现当代艺术的总成交额达492亿元，占整年度艺术品拍卖总成交额的94%，其市场份额占比分别为39.5%、38.7%和15.6%。

二、艺术品投资的发展机遇

艺术品投资与传统投资相关性较低，艺术品投资可以降低投资组合风险。近几年来随着艺术市场的飞速发展，使得艺术品投资走进了人们的视野。2014年《证券投资基金法》将非公开募集证券投资基金纳入调整范围，并授权证监会制定相关业务规范。其中，将艺术品投资纳入此次私募基金的调整范围。

（一）现代投资组合理论分散风险的思想

在艺术品投资高收益的背后存在着高风险，如何规避艺术品投资中的高风险成了艺术品金融化路上值得投资真认真思考的问题。在投资组合的构建中，投资标的的选择及其配置的比重十分重要。根据马科维茨的现代投资组合理论，风险可分为系统性风险（亦称市场风险，也就是Beta值）和非系统性风险（每档投资标的自身特有的投资风险），若一个投资组合持有的投资标的越多，并且彼此之间相关性较低时，则可以将每档投资标的特有的非系统性风险会降低，此时能影响投资组合风险的两个风险中主要剩下系统性风险，也就是市场风险（Beta）。

在马科维茨的现代投资组合理论中，分散化投资能降低投资组合风险的前提就是投资标的之间彼此负相关、不相关或低正相关。相关性分析是一种基于数学计算衡量出同一个投资组合中各个投资标的之间的相互波动的倾向。投资人在构建投资组合时要找到彼此之间相关性为负相关、不相关或低正相关的投资标的并且按适当的权重配比。值得提醒的是，实际上并不存在永远负相关的投资标的，某些标的之间可能短期内会是负相关，当这种情况并不会长久，这是因为相关是动态变化的过程而非静态不变的。因此投资人在进行投资组合配置上要结合投资标的本身的行业周期性找到彼此合理低正相关的投资标的即可。

（二）现代投资组合理论视野下的艺术品投资

在国外，20世纪90年代已经有不少学者研究将艺术品投资放入投资组合中的收益与风险的变化情况以及艺术品投资在投资组合中应配置的权重。由于艺术品投资在国内方兴未艾，在研究国内艺术品金融化能否在构建投资组合中降低非系统性风险的相关文献、研究并不多。但国内外大部分学者都一致认为艺术品投资与传统投资之间低正相关甚至负相关，将艺术品纳入投资组合能够在获得相同预期收益的情况下降低投资组合的风险。学者们不同的争论点就在于艺术品投资占投资组合的比重。而在国内将艺术品投资纳入投资组合的研究情况中，贺雷（2010）通过国画400和油画100指数的2000年至2009年之间的表现得出两者之间的相关系数只有0.02，说明了艺术品投资中不同种类的艺术品之间存在低正相关；作者还将艺术品市场指数与上证指数、恒生指数、黄金指数之间做相关性分析得出艺术品投资与传统投资之间存在低正相关，甚至与黄金指数之间存在负相关的重要结论，并且还计算出包含有艺术品投资与传统投资的投资组合应配置15，3%在艺术品投资上。

通过国内外的学者辛勤研究所得到的传统投资与艺术品投资之间相关性的结论，结合马科维茨的现代投资组合理论，充分证明由于艺术品投资与传统投资之间存在低正相关甚至是负相关的相关性，因此在传统投资组合中加入艺术品投资能够起到分散化的效果，从而在相对组合收益不下降的情况下，可以降低投资组合的非系统性风险，使得投资组合会更具有吸引力。随着国内人们的经济生活却愈来愈好、投资意识越来越高，导致投资需求却越发旺盛，在证券市场与房地产市场处于收益率下降的情况下，人们自然将目光投向“投资的第三极”，即艺术品投资。鉴于艺术品单价普遍较高的原因，投资艺术品的投资者一般为机构投资者，而机构投资者在构建投资组合的时候最看重两方面：一是通过衍生品合约对冲风险；二就是都能通过控制投资组合里标的相关性减少非系统性风险。基于国内现行的投资热潮升温以及机构投资者逐年增多，毫无疑问，将艺术品投资纳入投资组合中将会成为无论是未来艺术品金融化还是投资领域发展上的一个新趋势。

三、艺术品投资存在的不足

（一）国内投资艺术品的期限较短，形成投机乱象

目前由于国内金融市场相对不够成熟、金融体系发展不够完善，使得在国内的金融市场上充斥着大量的投机者，这在国内的艺术品金融市场上表现尤其明显。根据不完全统计，国内大部分艺术品投资者的平均投资期限不足半年。但由于国内艺术品市场大部分都是私底下进行的，而这些交易几乎都未能纳入统计，因此实际上艺术品投资者的平均投资期限应该还更短。较短的投资期限容易造成投机乱象的发生，恶意炒高艺术品市场价格，形成艺术品价格泡沫。马健（2007）分析了当前艺术品市场的现状，得出国内艺术品市场适合长期投资而非中短期投资的重要结论，并且通过生命周期理论、艺术品收藏投资的效用构成以及艺术品投资的风险偏好很好地论证了这个点。这背后的原因主要还是国内大部分艺术品金融的参与者，无论是投资者还是金融机构都对艺术品投资的理解存在误区，纯粹将艺术品投资当作是投机、炒作的工具。在艺术品投资上理解不了投资就是看中目标标的物的中长期的内在价值，在其低估时买入。认为一切另类投资或金融衍生品都可以进行短期投机、跟风炒作，忽视了另类投资与金融衍生品本身存在可以对冲风险的作用。这尤其是在难以鉴定、估值、“水很深”的艺术品投资领域表现更加明显。

此外，艺术品投资还存在由于艺术品单价普遍较高而导致的流动性缺失问题以及国内目前艺术品投资这一方面的监管较为薄弱。由于现在国内艺术品交易市场大部分是私底下进行的，因此存在着赝品风险、监管风险以及透明度缺失。据统计，国内有近四成的艺术品投资者表示对赝品风险尤为担心。

（二）艺术品难以合理估值

对于任何一笔投资而言，最重要且最难的一点就是对其内在价值进行合理估值，并在其价格远低于价值时买入，价格高于价值时卖出，当然这一切都需要基于对投资标的物给出合理的估值，艺术品投资也不例外。然而，关于艺术品的合理估值定价方法也是一直以来经济学家争论不休的话题。无论是古典经济学派的亚当·斯密、大卫·李嘉图还是边际主义经济学派的斯坦尼·杰文斯都一致认为对艺术品价格的系统解释是不存在的，艺术品的价值完全独立于生产它们出来的必要劳动时间，但会随着艺术品买家的喜好而发生变化。当代经济学家则通过特征价格函数来构建定量的艺术品价格模型，通过分析商品的特征属性的差异对价格的影响。然而特征价格函数隐含的假设，也是它的缺点，就是假定每个特征的价格决定因素与市场的供求关系有关。同时，特征价格函数对于特征的选取有很强的主观性。我们在使用特征价格函数时必须正视这些所存在的这些问题。

四、结语

本文主要通过定性的研究方法，结合现行有效的数据进行分析，得出艺术品投资在国内现行的环境下存在的机遇与不足。艺术品投资者在投资艺术品时应该明白艺术品投资的最大的作用在于降低投资组合中的非系统性风险，不应该抱着炒作的目的投机艺术品。在投资艺术品时，投资人最好能具备对艺术品的甄别和鉴赏能力，合理估算出艺术品的内在价值。加之艺术品流动性缺失严重，个人投资者还需抱着收藏的眼光去看待艺术品投资。