我国多层次资本市场发展路径分析

2020-11-26郑刚

大众投资指南 2020年23期

郑刚

（南京证券股份有限公司中卫证券营业部，宁夏银川 750001）

一、引言

金融市场最为重要的作用就是资金融融通，作为投资者和融资者，其作为交易主体会根据金融市场的变化而采取差异化的投资决策和决定，因此为了更好满足现阶段不同层次及性质投资者融资者的需求，刺激金融市场的发展，多层次资本市场的建设是极其重要的，必须积极探究相关发展路径，解决在发展中的问题和不足。

二、我国多层次资本市场体系的构成

我国现阶段多层次资本市场体系是比较完善的，其具体分为以下几部分；首先是两个市场，也就是主板、中小板，创业板，前者多为大盘蓝筹需要，后者则是科技型，创新型的中小企业；其次，新三板，其能够为非上市公司提供机会，使其能够在金融市场中转让股份和进行融资；最后，为区域性股权交易市场，其能够为微小企业的发展提供有效平台。上述体系全面兼顾了各个层次投资者融资者的需求和特点，能够有效促进市场融通，为升板、降板都营造了可能性，促进上市公司的发展。

三、多层次资本市场建设的必要性

（一）多层次资本市场能够促进我国社会、经济的发展

在现阶段产业发展以及城镇化工业化建设中，实体经济发挥了极其重要的作用。在经济发展中融资都需要通过资本市场来进行开展，这样才可以实现资本在各种经济部门中的配置和优化，通过市场的调节引导作用，来引导资本流向，加快和优化资本配置，为经济发展奠定良好基础。然而因为市场缺陷，资本都会流向有利益或者利益较大的一方，所以对于中小企业或者新兴企业来说，难以得到足够的资本融入。在具体市场发展中，政府虽然制定了相关政策，但是多层次资本市场的建设，则能够更好解决这一方面的问题。首先，在多层次市场中能够为各个层次企业提供融资途径，其次，随着中小技术型、创新型企业的发展，有效促进了多层次资本市场的建设[1]。所以，为了更好促进社会经济的发展加快，城市化，城镇化建设，必须通过多层次资本市场建设来连接实体和虚拟经济，加快经济发展速度。

（二）有效处理现阶段资本市场结构的不平衡问题

现阶段国内市场结构非常集中，并且分层单一，并没有在横向和纵向实现多元化发展。在证券市场中，一般都会集中于股票市场市值增加，在一定程度上限制了债券市场的发展。对于非证券化市场，一般只有期货市场得到了发展，而其他期权市场、产权交易市场等的发展都相对较慢，规模小，而且运作机制不够完善，这就会致使资源配置不平衡，市场风险较大，并不能充分发挥资本市场的优势。然后通过多层次资本市场建设，就可以对市场开展更加科学合理的分层平衡，使投资融资者能够结合自身的实际情况和需求对相应层次结构开展投融资，进而实现对市场资本资源的优化配置，提升市场风险管控能力，确保市场基本功能的实现，促进我国经济社会的发展。

（三）扩宽中小微企业的融资渠道

在现阶段第三产业GDP比重不断增加，中小企业数量越来越多，但是中小微企业多数都在成长阶段，融资难度较大，市场对其产生了较大的约束力，整体发展环境相对比较恶劣，所以需要通过在创业板、中小企业板市场以及场外交易市场中来进行融资，这样才能够克服融资难的问题。因为资本结构与企业的成长性密切相关，成长性越高的企业越容易得到资本的支持，同时股权资本投资的成长性要高于债务融资并且风险相对较低[2]。因此，通过建设多层次资本市场，能够更好兼顾中小微企业的发展，为其提供更多的融资渠道，加快供给侧结构性改革，促进经济发展。

（四）推动我国区域经济的发展

决定资本流向的是利益，因此在现阶段区域经济发展中，经济发展水平越快，资本的流入量也就会越大，这就会导致部分落后地区出现非常大的不平衡，比如在现阶段东部沿海地区与西部地区相比，资本市场不仅规模更大，而且更为成熟，即便通过相关经济政策，加快了落后地区的区域经济发展，资本市场并没有偏向这些地区，发展速度及规模仍相对较慢较小。但是通过建设多层次资本市场，就可以在这些相对落后地区挖掘市场价值，发现市场优势，吸引更多的资本流入实现资本市场的功能，拓宽投融资渠道，加快区域金融市场的发展，为区域发展建设做出有效贡献。

四、现阶段国内多层次资本市场建设存在的问题

（一）资本市场的直接融资规模占比较低

在当下国内企业有超过85%都是通过银行体系来进行融资，只有剩余很小一部分才是通过直接融资，而在美国或者欧元区，直接融资比例能够达到75%以上，与国内有着很大的不同。而直接融资太低，会严重影响实体经济发展，不利于金融市场的稳定，容易增加金融系统风险。特别是在现阶段市场准入条件非常高，但是信用机制并不健全，这就给中小企业的融资带来了更大的难度，不利于多层次市场的建设及发展。

（二）中小微企业融资难

虽然在现阶段整体经济发展平稳，但下行压力仍非常大，产能过剩情况比较严重，并且国家正在积极进行供给侧结构性改革，制造业、工业等的发展都相对缓慢，实体经济有效需求相对不足，同时重点服务业也没有提供足够的支撑力，同比存在负增长。这就给接融资带来了极大困难，一方面银行贷款难度较大，另一方面对于想上市的企业，难以满足要求的盈利指标。

（三）“四板”市场的发展良莠不齐

在现阶段国内区域股权交易中心基本覆盖到了所有省，共有35家，市场规模在不断扩大，但是“四板”属于区域性私募市场，各个地区的条件、建设发展速度等都有所不同，有些区域的市场运行相对较差，并没有为经济转型和中小企业发展提供相应的帮助。同时国家在这一方面也没有统一的规划和要求，基本都是由各个地区开展自行探索发展。再加上多数都是由国资控股，需要按照国有资产监督管理条例来进行监督管理，会对企业的发展创新带来一定阻碍[3]。

（四）金融风险处置、维稳压力较大

在现阶段，虽然多层次资本市场在不断发展，新型金融业务融资方式在不断增多，使在此过程中产生的风险也越来越高，其中尤其以非法集资问题最为严重，不仅问题数量多，而且涉案金额大，比如投资理财、私募基金、P2P网贷等都是现阶段最为常见的案件。同时由于互联网的隐蔽性，以及相关技术的智能化，所以案件存在非常强的突发性和隐蔽性，并且其缺乏相应的监管和执法手段，难以实现对消费者的有效保护，再加上投资者教育也相对缺乏，这都会进一步增加非法集资风险的出现。在现阶段金融市场中非法集资问题所产生的危害已经非常严重，给相关金融机构的发展都带来了较大不良影响，必须得到全面有效的处理和监管，维持金融市场发展的良好秩序。

五、多层次资本市场发展的建议

（一）加强市场制度的完善

场外市场在现阶段的发展相对落后，严重影响着资本市场的运作。在新三板制度构建中，需要重点对分层差异化制度进行解决和处理，比如对现有准入标准进行进一步的优化，建立不同层次市场的交易机制，信息披露机制等等；加强多层次资本市场体系中各个层面的对接转板机制建设，加快市场流动，提高融资能力。同时还需要准确界定四板市场和三板市场的界限，统一进行区域股权交易市场的规划布局，明确相关标准和法律法规，为多层次资本市场的基础建设奠定良好基础。

（二）加快市场化运营机制建设，提高市场运营效率

在当下多层次资本市场发展中，基本是以政府行政强制为主，由政府制定相关政策来展开主板、创业板等的建设，与国外的多层次资本市场发展相比，基础建设比较薄弱，制度仍有待完善，市场难以发挥主导作用，其在运行中仍受政府的主要影响。随着当下多层次资本市场体系的进一步完善，需要尽快建立市场化的运营机制，调整市场政府在多层次资本市场体系中的关系，不断提高市场运营效率。与此同时，还需要在中央和地方关系处理方面进行进一步的加强，当下中央是市场发展前线的最集中区域，但是在后续的发展中，要通过地方权限来促进区域性交易市场的建设[4]。因此，对于具备条件和能力的区域性交易市场，可以进一步扩大权限，激发市场活力，充分发挥市场的经济促进作用。

（三）鼓励企业优化重组，解决产能落后问题

高层次资本市场在去产能问题的处理中能够起到非常好的效果，与相关企业可以通过兼并重组的方法来强化市场定价交易功能，加快去产能速度。企业在兼并重组的过程中应该具备足够的自主权，鼓励具备能力的各层次企业参与并购，并且还需要建立相应的退出机制和违约机制，以便于产能过剩企业能够顺利退出市场，实现市场的主导功能。同时，还需要对并购重组市场开展进一步的优化，合理选择相应金融工具来开展并购重组。此外，在国企改革中，也需要充分利用多层次资本市场的作用，加快国企在混合所有制改革、员工持股、股权激励等方面的改革。

（四）强化监管和风险防范

为了更好促进投资市场稳定，应该建立相应的风险防范教育基地，这样能够更好促进投资者风险识别能力和应对能力的提升，增强其在投资中的合理性，减少不合理投资。同时作为国家也需要在金融风险防范方面进行进一步的监管，做好风险投资评估，制定相应的风险评估体系，根据不同经营主体的实时动态来发布相应的评估报告，以便于投资者能够更好了解与投资对象相关的各方面信息，以此为基础来制定出更加有效投资决策。此外，作为证券机构，必须强化对相关中介机构、金融机构的监督管理，做好风险防控，为投资者提供全面有效的保护。