中长期资金稳步入市 畅通资本市场生态良性循环

张歆

肩负以更大力度助力形成“双循环”新发展格局责任的资本市场，其自身的高质量发展显然也需要形成良性循环生态链。笔者认为，资本市场生态循环畅顺的关键因素之一就是中长期资金加快入市。

9月21日，证监会党委召开理论学习中心组（扩大）学习会，会议提出，“积极创造有利于更多中长期资金入市的政策环境，进一步激发市场主体创新活力”。对于资本市场而言，资金如同血液，其有序流动不仅保障了投融资平衡，更是上市公司提质和价值投资理念沉浸式体验的内在逻辑。

首先，中长期资金在各个环节的价值引领，是资本市场高质量发展的内在逻辑。

笔者认为，有效管控风险、上市公司提质、做强中介机构、更多资金入市……这些看似并列的监管方向，其实有着明确的逻辑“暗线”——资金流动。无论是化解股票质押、债券违约等重点领域风险，上市公司通过IPO、并购重组等资本运作提升质量，还是中介机构责任和效益并重式发展，都是以法治和规则供给为外在线索，以中长期资金流动引领为内在逻辑。

具体来看，早在上市公司首发之际，作为询价的参与者，中长期资金已经通过报价和申购表明了对于公司质量的初步判断；在此后的二级市场交易中，虽然短线资金可能有扰动，但中长期资金才是上市公司估值的真正决定性力量；在资本运作环节，资金对应的股权拥有表决权利；对于中介机构而言，其保荐、经纪和投资等行为效果的最终呈现，也取决于中长期资金的态度；此外，化解重点领域风险、激发市场活力的核心也是依靠资金的运作和守护。

不过，由于上述“应用场景”是嵌入在资本运作中，所以市场主体直观的感受在于规则设定，而资金引导的作用则是沉浸于其中。

其次，资本市场对不同类型资金流动的权限、方式等实行“分类监管”，引导资金“转型升级”。

一直以来，虽然不会对合规资金流入设限，但是资本市场对资金的监管也是有态度的！资本市场不同板块设定了不同的投资者门槛，也就是给不同属性的资金划定了不同的活动范围、行为权责。例如，科创板询价环节要求，发行价超出中长期资金报价中位数和加权平均数的孰低值，发行人和主承销商应当发布投资风险特别公告。这种分类监管，是对资金“转型升级”潜移默化的引导。

事实上，资金的属性并不是一成不变的，即便是散户资金也能够变成中长期资金。券商日前发布的数据显示，上半年散户通过基金间接入市金额超过散户直接购买的规模，资本市场逐步向机构化迈进；反之亦然，如果机构资金幕后的个人投资者不能坚定中长期投资理念，进行大规模赎回，那么中长期资金的二级市场行为方式必然短期化，按照内容大于形式来分析，其将不再属于真正的中长期资金。

第三，鼓励中长期资金加快入市，还需要更多“好孩子奖”。

一直以来，我国个人投资者数量占比长期居高不下，资本市场急需通过给中长期资金划定更大的活动空间、设定更多的回报预期来吸引更多中长期资金。

证监会主席易会满在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”表示，积极创造条件畅通各类资金尤其是中长期资金入市渠道。

客观来说，专业机构投资者在信息获取、知识储备、甚至是举证维权等方面显然较个人投资者更具优势，可以说，吸引更多中长期资金入市也是强化投资者保护工作的重要组成部分。

水到渠成。去年以来，资本市场改革不断深入，良性循环的生态结构初步搭建且仍在不断优化，而中长期资金正是促进生态循环、激发生态活力的源头活水。监管部门关于“创造有利于更多中长期资金入市的政策环境”的表述，将促使更多“活水”进入市场。