财经视野

2月19日，中国人民银行发布了2019年第四季度《中国货币政策执行报告》，总结了过去一年的货币政策主要工作，提出了下一阶段工作的主要思路和安排。根据《报告》内容，2019年，人民银行按照金融服务实体经济的根本要求，坚持实施了稳健的货币政策。2020年，人民银行将科学稳健地把握好逆周期调节力度，货币政策在稳健的基础上要灵活适度，妥善应对因新冠肺炎疫情导致的经济短期下行压力。

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本次货币政策执行报告在下一阶段主要政策思路部分增加了“紧扣全面建成小康社会目标任务”的措辞，反映出对于稳增长的重视；但同时也强调，坚决不搞“大水漫灌”。这就需要把握好逆周期调节的度。报告以专栏的形式提出了逆周期调节的三个“度”：总量的度，即广义货币和社融增速与名义GDP增速基本匹配；结构的度，即大力支持疫情防控，继续优化信贷结构；改革的度，即深化利率与汇率市场化改革。

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受新冠肺炎疫情的影响，我国经济短期内下行压力较大，货币政策仍将保持稳健偏宽松的态势。但在科学稳健逆周期调节力度的基调下，货币政策不会出现“大水漫灌”的情形。未来货币政策仍将在稳增长、调结构、防风险之间保持动态平衡。不过，通过LPR报价的持续下行来引导贷款利率下降，以降低实体经济融资成本，仍是货币政策的重要任务。

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与2019年三季度货币政策执行报告一样，四季度的货币政策执行报告中，依然没有出现“流动性闸门”的字眼，表明货币政策目前是偏松格局。而且这次货币政策报告也明确提到“将疫情防控作为当前最重要的工作来抓”，“稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力”。这些都表明，至少在疫情没有完全消除之前，货币政策为了缓冲经济的冲击，总体会偏宽松。

2月21日，中共中央政治局召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议在强调“毫不放松抓好疫情防控工作”的基础上，也再次强调并部署全面做好“六稳”工作，提出有序推动复工复产、加强宏观政策调控、积极扩大有效需求等举措。

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随着疫情的好转，政策重心转向经济社会秩序的恢复。本次会议明确强调，“把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成‘十三五’规划”。会议继续强调了打赢脱贫攻坚、污染防治、防范化解重大风险三大攻坚战，表明政策重心正在从疫情的短期冲击中逐步转回年度目标的实现。

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会议指出“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度”。我们预计，相关政策将主要体现在：①减税降费。预计今年减税降费规模将超过1万亿元，赤字率则有望提高至3%甚至破3%。②不排除基建类专项债发行规模加大，交运、公共卫生基础设施、环保等领域可能成为发力点。③政策性金融准财政功能将发挥更大作用。④在疫情窗口期流动性或边际趋松，同时更加重视结构性货币政策，通过定向再贷款、担保基金降担保费等方式，扶持疫情防控企业和受疫情影响较大的企业。

杨禹

央视新闻特约评论员

这次召开的中央政治局会议，提出了很多重要判断，传递的信息量很大，可以概括为一句话：“防控绷住劲，经济用准劲。”防控绷住劲，关键词是“绷住”： 既要看到防控已取得阶段性成效，又要看到拐点尚未到来，疫情防控工作仍要“毫不放松”，这股劲还得绷住了。经济用准劲，关键词是“用准”： 复工复产要有序推动，经济社会运行秩序要与疫情防控相适应。在统筹做好疫情防控与经济社会发展之际，这股劲，关键不在于大小，而在于准。

2月10日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布修订《反补贴法》中有关发展中国家和地区的认定标准，即日起生效。根据该标准，美国仍将人均国民总收入低于12375美元的WTO成员国认定为发展中国家，但要求该国在世界贸易中的份额占比由2%调低至0.5%，也不得为欧盟、OECD和G20成员国。根据新标准，中国不属于发展中国家，韩国、巴西、印度等20多个国家也被排除在外。

任清

北京市环球律师事务所合伙人

USTR所修订的“发展中国家名单”仅适用于反补贴调查中的两个特定方面，即补贴金额是否属于微量的标准（1%还是2%）以及补贴进口数量是否可以忽略不计的标准（3%还是4%），不涉及任何其他方面。就美国反补贴调查的上述两个特定方面而言，中国从未享受过优惠待遇，一直是像欧盟、日本、韩国等一样适用1%和3%标准。因此，USTR此次修订名单后，中国的待遇既未改善、也未恶化。受到实际影响是被移除出“发展中国家名单”的印度、巴西、南非等国。

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中国从该清单中被“取消”是一种误读。事实是，根据USTR制定的新老两版规则，我国（含中国香港地区）均从未被认定为清单所列“发展中经济体”，因而从未享受过其对应的进口反补贴调查优惠政策。这就意味着，此次清单的变化，对我国的直接影响非常小。同时这一清单仅针对进口反补贴调查领域的两项优惠政策，与“最惠国待遇”概念无关。

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在贸易领域中，“发展中国家”的概念有两层含义需要区分：一层是在WTO的框架下。WTO官方并未对发展中国家做出明确定义，而是采取国家自主申报制，申报为发展中国家的经济体原则上可以享受WTO设置的特殊和差别待遇（S&D）。另一层是在国家间实际贸易政策下。一国是否能在双边贸易往来中享受发展中国家待遇，完全取决于优惠待遇提供国的认可。因此，美国未将中国等国家列入可享受优惠贸易政策的发展中国家清单中，仅意味着中美之间的部分贸易规则不享受特殊和差别待遇（S&D），但并不会影响中国在WTO框架下的发展中国家地位。不过，这一调整带可能隐含着美国在贸易领域对华态度的转变，暗示美国可能会在后续其他的贸易规则调整中继续不认可中国的发展中国家地位，从而对中国产生实质性影响。

国际研究动态

东亚价值链、汇率和区域汇率安排

日本经济产业研究所高级研究员Willem Thorbecke于2019年11月6日在voxeu.org发表文章，对东亚地区的汇率安排提出了自己的见解。文章通过分析上游国家的汇率对中国出口的影响，指出东亚国家贸易顺差仍然存在于区域价值链中，这些经济体可以使用的一个可能的工具是货币升值。作者认为，没有哪个经济体会单独对美元升值，但是共同优先考虑这一地区的货币安排会对整个地区有利。现将文章内容摘译如下，供参考。

一、汇率和中国的加工出口

中国的贸易顺差主要是加工贸易顺差。中国的加工贸易顺差在2010年至2018年之间每年超过3000亿美元。用于加工的进口主要来自东亚，中国在加工贸易方面与韩国和中国台湾等主要供应者保持逆差。这意味着中国加工贸易的顺差实际上是亚洲的顺差。

Cheung（2012）在对1994年第三季度至2010年第四季度的数据进行分析后得出如下结论：人民币升值10%会造成中国的加工出口减少9%—12%。Thorbecke（2019）对上游国家汇率对中国出口的影响进行的研究显示，人民币升值1%会减少1.3%的加工出口量；而供应链国家货币升值1%，则会减少2.7%的加工出口量。

二、汇率和中国电子产品的出口

自2011年以来，中国在电子产品方面的顺差年均为3300亿美元，占到中国顺差总量的一半多。中国的电子产品出口使用的是上游国家和地区的零部件，其中90%来自中国台湾、韩国、马来西亚、日本、新加坡、菲律宾、美国、泰国和德国。

为了研究这些上游国家和地区汇率对中国电子产品出口竞争力的影响，Thorbecke构造了一个主要供应者的加权平均汇率。把这一汇率和进口国家的GDP加入到DOLS回归中，结果显示，提供零部件的国家和地区的货币升值1%，会导致中国出口减少1.4%；而人民币升值1%则会导致中国出口减少1.19%。这一结果和前面对整个加工出口的分析结果均表明，供应链国家和地区货币的升值较人民币的升值，对中国出口的影响更大。

三、汇率与关税

对于韩国、中国台湾、日本和其他亚洲经济体来说，让货币升值是困难的，但是升值对贸易的破坏程度远远小于关税。Benassy-Queré（2018）在研究了110个国家的双边贸易后发现，关税提高10%会减少1.3%的出口，而货币升值10%仅减少0.5%的出口。如果考虑到贸易战和保护主义带来的不确定性，关税的负面效应会更大。

货币升值不仅没有关税的破坏力大，而且还会通过增加消费者的购买力而对这一地区的国家有利。Cheung（2015）通过研究2001年第一季度至2012年第四季度的数据发现，中国从美国进口的90%是一般贸易，而人民币升值10%会增加17%的一般贸易进口。Thorbecke（2011）用1979年至2007年的数据进行的分析，也得出货币升值会增加东亚国家的进口；即使更新至2017的数据，同样也确认了货币升值会增加进口。这些结果意味着，走强的汇率会让亚洲的消费者取代美国的消费者成为这一地区出口的需求来源。

没有一个国家会让自己的货币对美元单独升值。政策制定者应将汇率作为一个区域性的问题来看待，并深入商讨汇率政策。他们可以和美国达成一个像广场协议一样的协议，来确保自由贸易和减少美国的财政赤字。

（编译/国家外汇管理局外汇研究中心）