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融资融券交易对中国股市波动性的影响分析

2020-11-24赵文龙中国银河证券股份有限公司

消费导刊 2020年41期
关键词:融券波动性证券

赵文龙 中国银河证券股份有限公司

融资、融券属于证券交易方式,现已成为资本市场常见交易方式。在新型经济体制实行后,能够不断完善自身制度,证券市场也会融合自身特点,开始引入融资、融券制度。我国在引入该项制度后,能够转变股市“单边市”时代。学术界认为,融资融券制度可以确保证券价格稳定,同时对证券市场波动性产生抑制效果。在融资融券交易制度发展中,相应增加参加者数量。融资融券交易制度趋于完善,能够扩大交易规模,该项问题已经引起民众关注,融资融券交易制度是否可以抑制证券市场波动率。

一、证券市场融资融券业务和其他交易比较

(一)融资融券和现货交易

证券现货交易主要是证券双方应用货币和证券交易,同时在成交后交割和结算。证券现货交易是传统交易方式,交易安全性比较高,能够降低交易风险与隐患,维护证券市场稳定。融资融券交易的基础为现货交易,但是两者区别显著,主要表现在保证金要求、交易时间、盈利方式方面。

(二)融资融券和股指期货交易

股指期货以股价指数作为标的物,交易双方按照约定价格交易。当前,多数国家推出股指期货交易方式,对地区证券市场发展的影响非常大。因此股指期货交易和融资融券的区别主要表现在标的物不同、保证金要求不同、交易性质不同、担保物范围不同、做空机制对象不同。

二、证券市场融资融券模式分析

(一)市场化分散授信模式

分散授信模式中,以美国为典型代表。将市场化运作,证券市场、授信机构具备自主性,多应用于发达国家金融市场。在分散授信模式中,证券交易企业处于核心地位。在融资融券交易时,可以向经纪公司提出申请,从而获得服务。如果经纪公司需要融资融券时,可以从银行等金融机构融入证券或者金融。此种运用模式需要借助发达证券市场、流通体系、信用机制与资金证券来源保障。

(二)单轨制授信模式

单轨制授信模式的代表地区为日本,多出现在专业证券金融机构。证券金融企业处于垄断位置,掌握信用交易节奏。证券金融企业只是进行行业内交易,具备中介作用。当证券企业资金或证券短缺时,只可以向证券金融企业申请证券与金融融入,无法通过银行机构融入。

(三)双轨授信模式

此种授信模式沿袭单轨制授信模式、分散授信模式,台湾地区为典型代表。在双轨授信模式下,科学设置证券金融公司,处于垄断地位。然而需要注意的是,证券金融公司不仅可以面向证券公司,也可以面向投资者。台湾地区为了避免出现垄断现象,设置四家证券金融公司,确保公司间呈现垄断竞争格局,明显提升市场效率。证券金融公司可以向投资者提供融资、融券业务,此时证券公司充当代理角色并且和证券金融公司处于竞争地位,此时证券金融企业无法明确投资者实际情况,相应增加不良资产。

三、融资融券交易对中国股市波动性的影响机制分析

(一)融资买入交易的影响机制

融资买入交易能够促进市场流动,以此提升市场稳定性,因此影响机制如下:股票会由于金融市场恐、过度打压等影响,此时就会出现价格低估问题。在出现该类问题后,会加剧股票需求量,从而出现“托市”效应。当股票价格上升时,可以刺激购买力,此时股票价格回归到实际价格附近。然而,买空行为也会导致股价上升。融资交易到期后,买空股票投资者售出股票归还资金,以此增加股票供给。

(二)股票卖空交易的影响机制

融券卖空会增加股票需求弹性和供给弹性,从而提升市场稳定性。所以此种影响机制主要表现在以下方面:当股票恶意炒作时,会抬高价格,此时理性投资者抓住机遇,卖出高估股票。此种卖空行为会加剧股票供应量。当股票价格下跌时,投资者卖出手中股票,此时高估股价会回归到正常价值附近。但是卖空行为会加剧股票价格下跌,融券交易到期后,前期融入证券卖空股票投资者,会低价回购股票,相应增加股票需求量。

传导机制只有处于有效市场和理性投资者环境中,才可以传导。当投资者非理性,且市场监督管理力度不足,融资融券杠杆作用会加剧市场波动。由于股票价格波动明显,非理性投资者存在搏傻行为,杠杆功能会加剧股市波动。

四、融资融券对我国股票市场影响的实证分析

(一)整体波动性实证检验

第一,选择变量。按照部分学者的实证方法,此次研究以沪深300指数的日收盘价标准差,对股市波动性进行衡量。采用如下计算方法:

在(1)式中,Pit表示第i个月,第t个交易日收盘价格;N表示交易天数。

第二,样本时间。此次研究按照融资融券制度的国内发展历程,选择多个数据样本区间:第一,2004.6—2007.5,共包含24个数据。第二,2007.6—2010.12,共包含31个数据。第三,2010.1—2013.12,共包含24个数据。第四,2013.1—2018.5,共包含36个数据。

第三,实证分析:对不同时间段股市波动性平均值、标准差进行比价,分析融资融券和股市波动性的影响关系,同时做好秩和检验,详情见表1:

表1 股市波动性对比表

通过表1 数据可知,联合四个不同阶段,在推出融资融券制度后,第二、三、四阶段平均值及方差明显高于第一阶段,表明在推出融资融券制度后,会放大股市波动性。通过第一、二阶段秩和检验可知,波动性差异比较明显。在第三和第四阶段中,波动性差异不显著,表明该阶段平均值和方差不存在明显差异。

针对融资、融券交易,股市波动性的影响关系实证检验,能够对融资融券制度增加股市波动性的概率进行判断。然而此次研究所应用的沪深300指数案例,也会受到外部经济环境、市场政策与股市周期性波动影响,因此实证分析的说服力不足。因此还需从个股波动角度分析,以此增添新的证据。

(二)个股波动性实证研究

第一,选择变量:融资融券指标作为自变量,波动性指标作为因变量,个股指标作为控制变量。此次研究选用流通市值对企业规模进行衡量,一般来说,企业规模对收益率影响较大,为了确保实证分析准确性,必须针对个股流通市值数据进行处理,将其标记为“Invalue”。第二,为了明确融资融券交易与个股波动性影响关系,此次研究采用面板数据,基于个股日交易数据进行实证分析。选择样本区间为2018年1月至12月,共涉及到244个交易日。为了保证实证分析效果,剔除样本区间停牌个股、重大诉讼事件个股。在剔除之后,个股数量为265个,针对个股进行分析可知,融资交易的活跃度明显高于融券交易,金额优势大,且最小值在零以上,处于交易状态。与融资交易相比,融券交易金额比较少,存在余额为零情况,因此交易活跃度比较低。第三,实证分析:通过分析面板数据可知,该数据为非平衡数据。针对平稳性检验,此次研究采用费雪式检验法,检验所有个体,之后综合相关信息。利用stata软件开展费雪式检验。存在四个统计学拒绝面板数据假设,P值为0。

通过费雪试验,检验变量平稳性,实施回顾分析。利用Hausman软件,检验明确回归模型。结果显示,由于,P值为0,因此选择固定效应模型,分析融资、融券对于股市波动性的影响。利用stata软件,对固定效应模型进行处理,得出以下结果,第一,融资交易、股票波动性具备正相关性,随着融资交易量增加,股市波动性也持续增加;第二,融券交易和股票波动性具备负相关性,融券交易量持续增加,会降低股市波动性;第三,融资交易和融券交易,会对股市波动性产生反向影响,此次研究利用容器融券余额作为解释变量,以此进行回归分析,结果显示,整体方向为正相关。由于融资交易量高于融券交易量,因此会加强股市波动性影响。

五、结束语

综上所述,通过本文分析可知,为了实现股票市场的稳定发展,应当引导融资融券业务发展,以免加大股票市场波动性。可以建立保证金制度,扩大标的证券范围,降低股票市场波动性

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