利率互换定价存在的障碍及解决办法

刘焱 赵磊

摘要：现如今，越来越多的人也开始认识到利率互换的重要性，其作为资本市场最为重要的工具，具有很多的应用价值，比如，可以帮助企业规避风险，提高资源利用率，也可以提高债券市场的流动性，进一步打通债券市场，但是就目前利率互换定价水平看并不高，仍旧存在着一些问题。本文针对利率互换定价存在的障碍加以分析，并提出一些具有参考意义的策略，希望能够为相关人员工作带来便捷，以及来降低风险且促进经济增长。

关键词：利率互换;定价;存在障碍;解决办法

前言：

随着行业竞争趋势的不断加大，市场能否健康发展直接关乎行业发展，所以要想从根本上解决利率互换定价问题，必须要采取有效措施来预处理。目前利率互换已经成为资本市场健康稳定发展的重要内容，对行业可持续发展也非常重要，它不仅可以帮助行业规避风险，合理配置内部资产之外，还可以为其带来更高的社会收益。同时也可以反映市场证券的流动性，进一步促进市场经济体系稳固增长，最后，实现加快货币市场发展的目的。

一、利率互换定价存在的障碍

（一）市场缺乏公认的收益率曲线

当前，利率互换定价中存在着问题，其中市场缺乏公认的收益率曲线是较为突出的问题，在如今利率互换飞速发展的市场经济体系下，各国在实际互换交易过程中所使用的参考利率存在着差异[1]。“商业参考利率”是经济合作与发展组织国家各国的政府债券利率，每月15日调整一次。但是鉴于市场缺乏公认收益曲线，致使很多问题的发生。其中，常用的参考利率有以下几种，比如，短期国库债利率、商业票据利率、联邦基金利率或者是银行优惠利率，每一种利率都发挥着不同的作用，可以说都是市场化的利率中其中一种。通常情况下，国外发达国家在进行利率互换过程中，由于成熟的市场可以对利率互换带来较多便捷，通俗一点来讲就是这种利率互换定价的方法更为直观简单一些。收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本流入或流出某个领域或某个时间，从而使收益率向利率靠拢。债券收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。所以，我们也可以将其视为浮动参考利率，进而转化为市场化利率，只需要找到相应的利率端，将其视为本金的固定利率即可。

（二）市场现状是浮动端参考利率

除了市场缺乏公认的收益率曲问题之外，利率互换定价过程中还存在另一个问题，目前，我国市场利率互换简单来讲就是以浮动参考利率为标准，它主要是指一年期定期存款利率，这个利率通常情况下会在小部分交易市场所存在。例如，我们将R007七天回购利率作为参考利率，倘若是该利率作为浮动利率的参考利率，那么浮动利率端的价值就比较明确，我们可以在每一个支付利息的瞬间，即刻就可以判断出债券的具体面值，因为本身浮动利率端的价值就等于最终债券的面值[2]。其次，我们还可以将一年定期存款利率作为基准利率，这样做的目的主要是为了从中确定市场，或者是非市场变化的因素，以便于借助浮动利率端来对现金流进行确定，但是这样也会致使其他问题的产生。除此之外，根据利率期限结构预期理论，我们还可以判断出隐含的远期利率，并根据拟合出来的利率期限结构计算未来的浮动利率，这样做能够快速确定浮动利率端的现金流，进而将部分现金流进行折现，这也是利率互换定价中浮动利率端的价值体现，需要引起我们的高度重视。

二、利率互换的定价方法

（一）固定利率债券

利率互换的定价方法有很多种，其中固定利率债券常用的一种方式，此方法被行业大量的运用，但是由于利率互换现金流具备较强的特殊性，倘若不充分考虑交易双方违约风险，这样就会造成一些问题的出现，所以要想确保利率互换定价科学性与合理性，债劵定价主要采用金融工程组合分解技术来进行定价。而该技术就分为两种，一种是固定利率债券，通常情况下，它作为一种传统的形式，主要是在发行时就会固定下来的债券，发行人可以每半年或者是一年支付一次利息，该种方式最大的特点就是具有固定利率和固定日期。同时也可以适应当前市场利率不断变化的时代，更能够弥补固定利息债券自身的缺陷。其次，固定债券的形式也包含很多种，比如，普通债券、零息债券、中期债券、二元货币债券等，每种债券都发挥着不同的作用，如，普通债券就是传统的债券，它既有固定的利息票，也具有固定的到期日，而二元货币债券则是指某种货币发行在到期日时，我们就可以以另一种货币还本的债券方式。

（二）浮动利率债券

浮动债券也是利率互换定价的常用方法，其主要是指发行规定债券，随着市场利率定期浮动的一种债券，该债券包含很多种，不同的种类也发挥着不同的作用，比如，附有选择权的浮动利率债券，或者是固定利率债券等。该定价方法的特点有很多，我们可以根据短期存款利率的变化进行调整，而调整的时间可以设置为每三个月，或者是每半年调整一次。且该债券的利息率通常会在伦敦银行同业拆放。其次，浮动利率债券它不同于其他的债券，它往往是要每半年或者是三个月支付一次，常见的浮动利率债券有中长期债券，这种期限通常为5年，或者是延长至15年。当然浮动利率债券大多数为可以转让的无名债券，所以要想解决利率互換定价中的问题，必须要选择科学定价方法，这样从根本上解决问题。

三、定价结果高于实际互换利率的原因

（一）价格为理论价格

利率互换定价之所以存在问题，原因有很多，其中价格为理论价格是较突出的原因，鉴于此，就会使得定价结构高于实际付款率，具体我们从以下几点展开分析。首先，通过相关模拟实验得出的结论是，定出的价格往往只是理论上的价格，在实际互换过程中没有体现出其应有作用，特别是在互换双方确定利率的过程中，没有充分考虑互换双方对未来利率走势，鉴于此就会致使最终定出的价格只是理论上的价格。其次，目前，市场参考利率往往是一年期定期存款，这种利率情况下，会使得交易双方存在分歧，双方往往对法定利率走势或者是预期带有各自的主观性，造成二者之间存在着较大的偏差，最终的结果也不令人满意。此外，对于所产生的偏差问题也没有及时的分析，更没有采取科学措施予以处理，这样就会使得利率互换定价困难重重，难以获得最理想化的定价效果。

（二）市场交易不活跃

市场交易不活跃，会造成利率互换定价结果高于实际付款，目前我国利率互换市场存在着弊端，很多时候，利率互换的价格往往取决于市场当前交易的活跃度，当然一定程度上也取决于互换双方的实际需求，不管是哪一种原因，倘若不能够及时处理，都将影响最终的利率互换定价效果[3]。在实际利率互换交易过程中，仍旧存在价格不合理的问题，这也是致使利率互换定价存在漏洞的一大因素，所以针对此问题必须要采取科学措施来解决，这样才能够从根本上解决利率互换浮动端参考利率问题，切合实际的提高利率互换定价的质量。

（三）风险低于银行风险

除了上述两大因素影响利率互换定价之外，利率期限风险溢价低于银行间的风险溢价，也是其中的一个原因，通常情况下，我们拟合出来的利率期限结构，大部分是以国债利率期限结构为主，而这种利率期限结构本身就存在着一定的局限性，这样就会使得最终所计算出的结果存在较大的差异，也难以实现降低互换利率的目的。在利率互换中，利用在固定利率与浮动利率市场上的相对优势，将需要的货币让对方来筹措，即浮动利率需要方的货币让浮动利率优势方来筹措（利息由浮动利率需要方承担），自己去为对方筹措相对优势的固定利率款（利息由对方承担）。市场利率趋于下降时，自然地，浮动利率需要方实际支付的浮动利率随之下降，支付的负担下降，而固定利率需要方支付的固定利率不变，相对于市场支付较高额的固定利率，容易产生违约，固定利率支付方产生违约，意味着浮动利率需要方借的固定利率要由自己承担，因此风险相对增大。

四、利率互换定价存在的障碍的解决办法

为进一步解决利率互换定价中所遇到的障碍，笔者结合自身多年经验总结出几点有效的对策。第一，可以通过优化国债的利率期限结构设计，来弥补利率互换定价中的不足之处，利率期限结构可以代替未来浮动端参考利率，在最大限度上爱解决利率互换浮动端参考利率的问题。当然，从长远的角度上来看还应重视存款利率，因為这直接关乎最终利率互换定价的结果，同时也要选择正确的利率互换方法，这样可以规避一些不必要的风险，比如，市场利率变化所带来的利率风险。第二，也要根据宏观调控需求来做好利率互换定价，本身市场融资或者是投资就不是一成不变的，在实际利率互换交易过程中往往会存在很多风险，所以必须要做好市场调查工作，确保与市场利率变化基本同步，随后在以非市场化利率为基础，对相关产品进行利率互换定价，在最大限度上满足利率债券等资本市场的实际需求。

结语：

综上所述，众所周知，利率互换作为市场经济发展中的重要组成部分，它也是资本市场中最重要的一个工具，其科学合理性与否直接关乎现金的折线，所以为了解决利率互换定价中存在的障碍问题，我们应采取有效的措施进行解决，这样一来，才能够为后续实际交易过程提供有效且科学的定价参考依据，解决利率互换浮动端参考利率中存在的问题。

参考文献：

[1]孙伟，田芳.基于无套利模型的人民币利率互换定价[J].运筹与管理，2015，24（05）：228-236.