步长制药：战略布局注入强劲增长动力有望迎来价值重估

袁祎蔓

2020年10月27日，步长制药（603858.SH）正式对外发布了其第三季度报告：公司前三季度营业收入达112.44亿元，同比增加了9.78%，归属于上市公司股东的净利润达13.96亿元，同比增加3.46%，收入、盈利均呈现出稳步攀升之势。

近年来，步长制药保持心脑血管用药行业龙头地位的同时，积极开拓妇科、糖尿病、恶性肿瘤等领域，现已成功形成了“聚焦大病种、培育大品种”的立体产品格局。未来，随着丰富在研产品的不断兑现，其市场空间也将被进一步打开。

心脑血管用药营收占比近70%未来三年业绩将不断攀升  

近年来，我国心脑血管疾病用药市场呈现稳定增长态势，当前老龄人口的增加和发病率的上升进一步推动了市场的增长。根据《中国心血管病报告2018》数据显示，推算现在中国心血管病病患人数为2.9亿人，而且，心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，根据米内网的数据显示，自2015年至2019年，心脑血管类疾病用药始终属于中成药临床终端用药的第一大类，市场份额平均在35%以上。

作为心脑血管中成药龙头企业，步长制药充分发挥中药在心脑血管用药领域中的重要作用，大力发展和培育中藥大品种，当前已逐步培育出了脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方曲肽注射液5个知名独家专利品种以及复方脑肽节苷脂注射液、银杏蜜环口服溶液等两个独家品种，其中，脑心通胶囊、丹红注射液、稳心颗粒三个独家专利品种2019年在心脑血管中成药市场份额的排名居前20位，三款药市场份额合计达8.45%，市场地位突出。据2020年中报显示，步长制药上半年实现营业收入70.35亿元，同比增长9.85%，其中，7个心脑血管用药同期合计收入就达48.35亿元，占比近70%，是公司名副其实的核心产品。可以预见，随着市场规模的不断提升以及公司核心产品市场份额的逐步扩大，将为步长制药业绩的持续增长提供坚实保障，西南证券对此预测道：公司心脑血管产品销量每年将增长10%，预计公司2020年到2022年的营业收入将分别达到150.9亿元、167.7亿元和186.5亿元，归母净利润将分别达到20.2亿元、21.8亿元和25亿元。

三大转型成果凸显在研产品储备丰富  

为了紧跟时代的发展，步长制药快速制定了三大转型策略，包括由销售型公司向科技型公司转换，由中成药向生物药、疫苗、化药、医疗器械、互联网医药转换，并逐渐由中国本土化向全球化转换。资料显示，近5年步长制药的研发支出复合增速已达到了15.6%，2020年上半年其研发费用同比上升更高达49%，研发支出比例远远超过其他心脑血管药企，而研发投入的大幅提升直接反映出步长制药正快速进行着由销售型公司向科技型公司的转型。

与此同时，步长制药也在加快中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药等全产业的转型。据介绍，在化药领域，步长制药抓住政策机遇，积极布局，争取弯道超车，抢仿、首仿、仿制，积极布局NMPA（国家药品监督管理局）、FDA（美国食品药品监督管理局）药品的仿制工作;在生物药领域，报告显示，截至2020年6月底，步长制药有10项治疗用生物制品（含8项1类治疗用生物制品）和2项预防用生物制品（疫苗）正在研发，部分制品已进入临床II期或III期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围。

不仅如此，2019年步长制药更通过间接控股浙江天元，全面掌握了全球前三的疫苗龙头葛兰素史克在中国的疫苗业务，从而获得了在流感和脑膜炎的疫苗上的顶级资源。据国家食药监局官网显示，目前浙江天元已有5种疫苗获批。且值得一提的是，近期，浙江天元还通过与传染病诊断与治疗国家重点实验室（浙江大学）签署了《新冠状病毒疫苗合作框架协议》，而该实验室的负责人正是大家所熟知的中国工程院院士李兰娟。

可以看到，步长制药的三大转型正在有条不紊地快速实施中，且已取得可喜的成果。此外，在新产品开发布局方面，步长制药更加快了脚步，报告显示，目前步长制药的在研产品已达224个，覆盖心脑血管、妇科、糖尿病、恶性肿瘤、消化系统和呼吸系统等多种大病种治疗领域。对此，西南证券表示，考虑到公司未来200多个在研品种陆续上市，一方面收入水平随产品线逐步完善将大幅提升;另一方面，公司将从传统中药企业向综合型药企估值靠拢，因此，给予公司2020年17倍估值，同时给予“持有”评级。