资本市场开启蚂蚁时代

王立峰　何艳　林伟萍

·编者按·

蚂蚁集团即将正式登陆A股。“人类有史以来最大规模融资定价，发生在美国市场之外，在五年前，甚至三年前我们想都不敢想。”作为蚂蚁集团的实控人，马云如是说。

从17年前的初创到今年的上市，蚂蚁的一路成长发展伴随着与监管的博弈，甚至理念上的碰撞。蚂蚁集团的成功上市，对于中国资本市场的发展是一个里程碑，开启了一个新的时代，中国的资本市场向代表着中国未来的新经济敞开大门。

未来必将有更多类似蚂蚁这样的公司在A股上市，中国资本市场石油石化、银行地产高权重的格局将逐步被创新型新经济公司所取代，那么上证指数10年原地踏步的状态也将被终结，而且因为科技股高成长性的带动，必定会复制美股走势。

对于投资人来说，蚂蚁上市短期的波动或者争议的焦点需要关注，而蚂蚁的成长性以及蚂蚁上市带来的整个A股生态的变化更值得关注。

即将正式登陆沪港资本市场的蚂蚁集团，实现了多个第一——历史上最高的IPO融资额、首次由中国投行主导的超大规模公司A股上市、首次使用人民币定价的中国顶级科技创新资产IPO、首家沪港两地同步上市的民营企业、首家A股上市的“独角兽”。由于发行额巨大，蚂蚁集团IPO对于资本市场的流动性难免产生冲击。不过接受本刊采访的专业人士表示，因为有战略配售，蚂蚁集团的实际流通盘对市场的冲击有限。市场认知的短期“虹吸效应”更多是情绪上的，不会对市场大趋势有所改变。蚂蚁集团这样的公司上市，可以让中国投资者真正分享制度红利（注册制改革）以及创新发展红利，指数向上、坐拥好公司享受财富增值是未来的大趋势。

“墙内开花墙外香”时代终结指数开启向上空间   

蚂蚁集团的上市将引领中国资本市场格局、生态、投资者结构等诸多变化。

过去很多年，伴随中国经济的腾飞，出现了腾讯、阿里巴巴、美团、京东等众多优质科技创新企业，但由于制度建设问题，这些公司都选择了在美国和中国香港上市。中国内地的投资者要想实现对于这些资产的投资有诸多不便利，无法享受这些优质公司成长带来的的红利。反观美国，正是其充满包容性的资本市场，培育出了苹果、微软、亚马逊、特斯拉等这样的世界级企业，并带动指数10年上涨，投资人也享受到了财富持续增值的红利。

蚂蚁集团在科创板上市，彻底终结了“墙内开花墙外香”的局面。不少接受《红周刊》采访的投资者表示，“这回在家门口就可以买到优质的‘独角兽企业了！”

这种投资便利，离不开制度改革的红利。而制度的改革红利不只是带来了投资便利，驱动整个资本市场生态的改变，更是在当然的形势下，与国家大力发展和培养创新企业是分不开的。蚂蚁集团的IPO，正是发生在这样的时代大背景下。上海谦璞投资管理有限公司总经理陈实在接受《红周刊》采访时表示，蚂蚁集团的上市背后映射了“地缘政治以及中国经济转型”、“中国政府鼓励有科技创新基因的企业上市”等新变化。

除此之外，蚂蚁集团的上市将引领中国资本市场格局、生态、投资者结构等诸多变化。“蚂蚁集团作为第一家真正在国内上市的互联网巨头，市场对其寄予厚望，其在A股市场的表现也将吸引更多科技类企业的回归，改变A股的整体格局，将带动A股的新一轮上涨。”北京云一资产总经理叶桦对《红周刊》表示。

北京格雷资产合伙人杜可君也认为蚂蚁集团上市对资本市场是利好，他对《红周刊》记者说：“未来应该多一些蚂蚁集团这类的公司在A股上市。若后续头条系以及在海外或港股上市的阿里、腾讯、美团等逐步回归A股，那沪指肯定不是当前的指数点位。”杜可君认为，现在沪指10年在3000点“踏步”，PE仅为10倍左右，就是因为石油石化、银行地产等领域企业在市场中占比太重，而中国未来新经济的发展显然不是靠這些。如果以当前科技龙头股，例如美国五大科技股，港股科技龙头股等40倍左右的PE来测算，沪指指数可能在1万点以上。

市场权重发生改变新经济公司将主导A股市场的主角

A股亟需蚂蚁集团这样的新经济公司来充当A股市场的标杆和龙头，这是蚂蚁集团上市的伟大意义。

“蚂蚁在A股上市，标志着A股权重开始发生重大变化。未来新经济公司将会成为A股市场的主角，创新经济将成为未来资本市场最活跃的力量和重要构成，资本市场越来越反映整体经济。之前A股以银行板块和传统制造业为重，早已不能充分反映经济结构。”资深投行人士王骥跃对《红周刊》说。

当前A股市场总市值近80万亿，但是金融以及地产的总市值就高达19万亿，占据A股总市值的接近四分之一，从前十大市值来看，几乎清一色的金融机构，如中国平安、工商银行、农业银行等，传统经济主导A股市场。阿里、腾讯、美团、小米、拼多多，这些具有世界竞争力的优质企业全部缺席A股。

目前，蚂蚁集团的估值已经超过了3100亿美元，约2.1万亿人民币，随着公司盈利的持续，蚂蚁集团上市后的股价自然会上涨。作为创新经济的代表——蚂蚁集团将成为A股市场第一市值公司。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新评论说，“A股亟需蚂蚁集团这样的新经济公司来充当A股市场的标杆和龙头，来尽早取代传统企业，这是A股市场的使命，也是蚂蚁集团上市的伟大意义。”

不过，也有投行人士观点较为谨慎。蚂蚁集团的利润来源，主要还是金融，贡献蚂蚁集团利润的接近一半。招股书数据显示，蚂蚁集团来自数字金融科技平台的收入占到了公司收入的63%（见附表），数字金融科技平台收入的主要贡献组成就是重庆的两家小贷公司。

附表（单位：百万元）

资料来源：蚂蚁集团招股说明书

新加坡五福资本CEO伍治坚针对这个问题对《红周刊》表示，这取决于你怎么定义蚂蚁的行业，可以算科技，但其实也可以算金融和消费。以后者的标准来看的话，对A股的行业比重影响不大。

而在杜可君看来，上述担心可能都是“边角料”的问题，重要的还是公司的成长性，蚂蚁和传统的银行业务是不一样的，现在蚂蚁是给银行的业务做增量。而从市场竞争角度来说，支付宝与微信支付的竞争，才是他关注的核心问题。“腾讯虽然没有电商，但其投资了京东、拼多多等企业，目前也在大力发展小程序电商，预期年底可以达到两万多亿的流水。这将对阿里的支付宝产生竞争。”

A股水位已深承载力提高蚂蚁不会产生实质性“抽血”

蚂蚁成功上市，也意味着A股承载力提高，2万亿航母下水如果能平稳，说明水位已深。

蚂蚁集团上市前，市场“虹吸”效应明显。Wind数据显示，截至目前，今年共计321只新股上市，累计募集资金3952亿元，考虑蚂蚁集团上市融资额后为5102亿元，这意味着蚂蚁集团一家的融资额就占据了22%，是此前中芯国际IPO融资额的一倍还多。

“A股市场需要经受一次这样的航母级公司上市的考验，蚂蚁成功上市，也意味着A股承载力提高，2万亿航母下水如果能平稳，说明水位已深。”王骥跃指出。

不过，蚂蚁战略配售比例高达80%，这意味着真正留给市场的资金非常有限。叶桦认为，市场认知的蚂蚁集团上市的“虹吸”，更多是情绪上。经过计算，蚂蚁的在A股供机构个人“打新”的资金仅有220亿元，远小于中芯国际，且指数基金等将逐步被动配置蚂蚁，因此，整体市场流通盘并不大，也使得其股价弹性相较其他巨无霸更大。不会实质性产生“抽血效应”。

那么，那80%的战略配售部分，在解禁后是否会对市场产生压力呢？

“这个不一定！”杜可君说，“例如，騰讯第一大股东南非传媒集团Naspers全资子公司米拉德控股集团，持有腾讯股权多年，仅去年减持了2%左右，仍是腾讯第一大股东，多年来一直坚定持有。因此，战略配售蚂蚁金服的资金到解禁期后是否会卖出，主要看该资金对蚂蚁未来1～2年或者3～5年业绩的判断，如果觉得企业仍在向前发展那大概率就不会进行减持。当然，如果该资金是博弈思维，那也不排除减持的可能。”

但杜可君认为，最重要的还是企业基本面是否发生改变，如果变差，那不等到战略配售股解禁期来临，流通股股东可能也早就撤出了。

蚂蚁上市后短期别跟风长期可列入核心资产去关注

蚂蚁仍是A股值得投资的优质标的之一，可以择机进行长期配置。

单就蚂蚁的投资机会来说，本期接受《红周刊》采访的投资人都表示会参与打新。对于其上市后的短期表现，各有预期。但对于长期看蚂蚁集团的价值，都觉得具有较高的配置价值。

陈实表示，热门的IPO尽量不参与，因为从统计上看大概率参与热门IPO挣钱的概率很小。而且一般我们会等公司上市两年以后，才能把标的纳入到我们的股票池，对蚂蚁集团也是一样。

而叶桦则认为，蚂蚁集团上市后，短期仍有一定的上涨空间。“根据目前发行情况，蚂蚁集团短期内流通盘较为有限，同时大量公募及私募基金也有主动配置的需求。而根据科创板规则，蚂蚁将快速被纳入科创50指数，因此科创50类ETF也有被动配置的需求。从短期看，蚂蚁在上市后短期内仍有一定的上涨空间，但从中期看，随着获利盘的逐步退出，蚂蚁的股价有可能出现一定程度的回落，因此如果蚂蚁快速大涨可以选择先行离场。但长期来看，蚂蚁仍是A股值得投资的优质标的之一，可以择机进行长期配置。”叶桦对《红周刊》表示。

杜可君更是把蚂蚁当作“核心资产”来看待。“如果中签了，那我可能会持有，因为蚂蚁集团当前估值也不是贵的离谱，另外其也属于我们看好的核心资产的范畴。此外，打新中签资产在我们整体资产中的占比不会很高，所以我们不会着急在蚂蚁上有过多的操作。”

除了蚂蚁集团自身的价值，不少投资人还看到了蚂蚁对阿里利好。在这些投资人看来，蚂蚁和阿里就是一家人。“蚂蚁是家好公司，但我配置了阿里巴巴，其持有30%蚂蚁集团的股权，完全可以享受蚂蚁成长的红利。”一位不愿具名的知名资产管理公司董事长对《红周刊》表示。

在杜可君看来，阿里直接竞争对手腾讯也将直接受益于蚂蚁集团的上市。因为腾讯的财付通直接对标支付宝，如果蚂蚁上市后长期享受几千亿美元甚至更高的市值，虽然腾讯在财付通布局上比较克制，但也将打开投资者对财付通的想象空间。“如果腾讯发力追赶的话，它甚至有可能做出比支付宝更厉害的产品。至于其他互联网龙头，因为业务与蚂蚁并不一致，不太具有可比性。”他说。

中国投行话语权越来越高投资人固有思维需要转变

越来越多的资金会把资产投入到核心资产类公司，从而形成共振。

蚂蚁集团上市，还带来了更多其他的变化。如承担蚂蚁集团的本次IPO主承销任务的是两家来自中国本土的投行机构——中金公司以及中信建投，一改以往中国优质资产由海外投行牵头定价的格局。过去很多年，不管是中国优质的国有资产海外上市，还是以阿里巴巴、京东、美团、拼多多、腾讯等一大批优秀的创新型科技企业海外上市，都是由高盛、摩根士丹利等海外投行担任主承销商，且过往多以美元定价。从这样的角度来说，未来，中国优质资产在走向资本市场的时候，更多由中国投行主导有望成为趋势。

王骥跃表示，“蚂蚁是第一家在A股上市的世界级新经济公司，上市地选在中国，由国内投行主导定价也就理所当然。未来注册制下越来越多的新经济公司在A股、港股上市，中国投行的话语权也就越来越高。当然，投行本身实力提高也是重要原因，也只有大的实力雄厚的大投行才能承接这样的公司。”

除了机构方面，蚂蚁带来的A股生态的变化，也需要投资人转变固有的思维模式。

对此，杜可君提醒投资人注意三个维度变化，一是，随着注册制全面推行，股票分化是必然的。而随着退市等配套制度的推出，壳资源也越来越不值钱。二是，中国当前经济的发展已经不再像刚加入WTO坐享全球红利、“四万亿”带动经济基础设施建设大发展等，各个行业百花齐放，共同发展的局面。随着供给侧结构性改革，很多行业都已经进入到存量博弈阶段，只有有竞争力的企业才能不断提升生产效益和企业价值。包括当前被市场追捧的消费领域的白酒行业，白酒行业整体其实是萎缩的，但行业龙头股的集中度在不断提升。三是，从市场资金角度来看，公募基金、海外基金都在加速流入A股，未来机构资金将成为市场主力，投资专业化程度不断提高。这就使得越来越多的资金会把资产投入到核心资产类公司，从而形成共振，使得未来A股市场回归投资的本质。