房地产上市公司股利政策研究

林开聪

摘要：股利分配决策是企业财务管理的三大决策之一，是保证企业持续发展壮大的生命线，企业经营实际上是资本的运作的过程，股利政策连接着与企业经营密不可分的筹资、融资的过程、对企业整体资本结构产生重要影响。公司资本结构的稳定必须依靠对症的股利分配政策来保证，它有利于公司未来的发展以及财务管理目标的实现。而不适应公司实际情况的股利政策会滞碍公司的健康发展，缩短公司的寿命。因此，如何选择适应公司发展需求的股利分配政策一直是上市公司不断思考的问题，同时也是国内外专家学者不断深入研究解析的热点问题。

关键词：房地产上市公司;股利分配政策;优化设计

一、我国房地产上市公司股利政策现状及问题

1.我国房地产上市公司股利政策現状

随着我国股票市场的形成和发展，上市公司股利分配政策成为了投资者和企业经营者及金融学者们关注的焦点。我国资本市场起步相对较晚，目前仍处于不断磨合的阶段，主要表现的特征为分配形式多样化（现金股利、股票股利分配并存）、分配政策多变化、不分配股利现象仍较突出、配送股比例虚增。

20世纪90年代起，我国房地产行业进入了高速发展时期，房地产业在国民经济中的地位越来越突出。房地产行业的兴起，伴随着投资者的投资热情增加，企业对股利分配政策的选择也需更加谨慎。

2.我国房地产上市公司股利政策存在的主要问题

（1）股利分配不充分

2014-2018年我国房地产行业上市公司不分配数量占比分别为25.49%、21.57%、30.39%、27.45%、16.67%，呈逐渐下降趋势，说明进行股利分配得到了更多企业管理者的重视。但是综合来看，这5年间的不分配股利公司数量平均占比为24.38%，说明我国房地产行业中不分配股利的公司比重仍然比较大。

（2）存在超能力派现问题

近年来，超出公司承受能力进行分红的现象比较突出。股权结构中，控股股东能极大地控制公司股利分配政策，有的上市公司通过派现形式试图将再融资资金转派给控股股东，再加上一些拥有大额本公司股权的管理层的派现需求的推动，造成了现金股利派发超过其承受能力，每股收益将小于每股派发股利的现象。

（3）股利政策持续性和稳定性较差

目前，我国大多数上市公司股利政策的选择是根据其经营状况来决定的，然而只有连续、稳定的政策，才能保证投资者利益最大化的。从我国近年房地产行业上市公司分配股利的稳定性及连续性上看，整体上存在连续性低、稳定性差的问题。

二、房地产上市公司股利政策问题成因分析

1.内部环境因素

（1）企业的偿债能力

企业偿债能力是指企业清偿债务的能力。一方面股利的分配是对于企业剩余价值的分配，企业偿债能力强弱与剩余价值的多少呈正相关的关系;另一方面，企业偿还债务和现金流动能力的强弱意味着企业综合营运能力的强弱，只有拥有较强的偿债能力，企业持续发展才有所保障，才能保证企业能即使偿还债务，拥有更多的剩余价值支付股利。

（2）企业的营运能力

充足，活跃的经营现金流量决定了企业的生存，公司只在保证正常经营活动的前提下派发现金股利。企业资产流动性活跃，获取能力强，企业分配股利的能力也越强。现金是企业的进行生产经营活动的活水，是企业经营活动不可或缺的一部分，所以现金鼓励的分配受到企业现金持有量和资产流动性的限制，因此现金分红受到现金持有量和资产流动性的限制。公司强大的流动性保证了公司的现金来源，因此资产的流动性极大地影响了支付股利的能力。相反，如果由于累积利润管理不善导致公司流动性下降，则很难维持现金股利支付。

（3）企业的盈利能力

企业的盈利水平直接决定了股利的支付水平。收益的稳定不仅可以维持股利政策的可持续性，而且能够为较高的股利支付水平提供足够的资金基础。并且，较高的盈利能力可以减少公司的经营和财务风险，能够以较低的成本筹集更多的资金充实公司，满足投资者的投资需求。相反，当公司收益不稳定时，为了防止利用股利政策中的信息向投资者传递坏消息，公司往往采取低股利政策，以维护公司形象，避免造成股价大幅度波动，给公司带来较大影响。

2.外部环境因素

（1）法律因素

公司鼓励政策的选择必须遵循国家相关法律法规的规定，例如《公司法》、《证券法》等相关法律法规为保护债权人及投资者的利益，对企业的股利分配政策有很强的限制。资本保全限制规定支付股利时必须保留资本，不得为虚增利润侵害资本。法律规定企业在分配股利前必须赔偿所有损失。相关法律法规对制定双交易所发展的股利分配策略也有较大影响。

（2）行业因素

行业环境对上市公司股利政策的选择也有一定的影响。每一个行业都有自己的行业特点，有着共同的行业实际情况，在大环境下，都会有这种环境的一些特点，因此，行业也是股利政策制定的重要因素。

（3）宏观经济环境

宏观经济环境对公司股利政策的选择也有影响。一般来说，宏观经济基本面与公司企业的整体发展速度始终是保持一致的，我国上市公司在股利分配形式上由前几年的大比例送配股，主要原因是因为在国家计划性经济管理下，经济生活的现金短缺;而近年来现金股利的逐年增加，主要是企业经营经过初期的粗放式发展后，逐渐向高端管理水平发展，对资金的要求不再那么迫切了。

三、针对房地产上市公司股利政策的改进建议

本文通过分析房地产行业股利政策现状及其存在的问题，对万科集团股利政策选择的案例分析结合股利政策的相关理论知识，从财务因素、经营战略、外部宏观经济环境三个方面分析万科集团制定股利政策的原因，借此，针对房地产上市公司股利政策的改进提出以下建议：

1.完善相关政策

上述提到现今房地产行业上市公司股利分配现状中存在不分配股利较为严重、股利政策稳定性差等问题，这不仅仅存在于房地产行业，其他行业也存在这种弊端。这主要是因为上市公司没有认识到股利政策的重要性，不能充分维护股东的权益，没有连续分红的习惯。我国证券市场不够完善是使上市公司不能充分重视股利分配的重要因素。因此，需要国家相关部门协助完善证券市场机制，加大宏观调控，不仅仅要加大宣传力度，而且需要制定相关的法律法规，推动相关上市公司进行股利分配。加强监督机制，房地产行业虽然有资金投入量大，回报周期长的行业特性，但其行业利润大，对于长期不分配股利的上市公司加强监管力度，提高违反规定的公司的违约规成本。

2.上市公司提高自身盈利能力、营业能力、偿债能力

从上文我们的分析可以看出，上市公司进行并维持股利分配的经济基础是良好的财务能力，万科之所以可以保持连续的高派现行为，得益于其良好的盈利能力，能为企业分红派现提供充足的净利润，而那些不分配股利的公司往往都是那些盈利能力較差的公司。营运能力就是企业提升活力、生命力的能力，通过对企业内部合理地进行资金管理、运营管理、投资管理，企业经营效益提高了，盈利能力相对也提高了，能用来进行股利分配的净利润也会随之增加。偿债能力较低的公司，资金周转率相对较低，股利分配是对企业剩余价值的分配，偿债能力较弱的上市公司一般不分配股利的概率较高，所以，偿债能力也是企业分配股利的影响因素之一。因此，应对房地产行业上市公司股利分配现状的问题，首先企业要提高自身的盈利能力、营运能力和偿债能力，这样，才能战胜来自各方面的威胁，加强在激烈的行业竞争中的优势，进而提高股利支付水平，保障股利分配政策的稳定性。

3.优化股权结构

股权结构和治理结构对股利形式的选择有重要影响：大股东对于企业具有绝对的控制权，万科前十大股东近一半是投资机构，这类股东更关注的是分红状况而不是企业经营状况，存在控股股东通过现金股利从上市公司转移现金的潜在危险。房地产行业上市公司还要进一步增加股利支付的形式，目前房地产行业上市公司的股利分配形式以现金股利分配为主，容易使资金流出严重，建议实行多样式的股利分配形式，这样既可以减少资金的外流，减轻现金支付的压力，还可以留存更多收益进行投资，改善公司股权结构，降低财务风险。

结论

本文通过对房地产公司股利政策的现状进行现状分析，并重点对万科集团股利政策选择的案例分析结合股利政策的相关理论知识，从财务因素、经营战略、外部宏观经济环境三个方面分析万科集团制定股利政策的原因，得出以下结论：

企业股利政策的选择受内部财务状况及外部宏观经济环境共同影响。企业之所以可以保持连续的高派现行为，得益于其良好的盈利能力、偿债能力及营运能力。另外，不同规模的公司选择股利形式不同，规模小的公司倾向于选择股票股利，而规模较大的公司则倾向于选择现金股利。企业股利政策的选择还受到法律法规、经济环境、国际关系等因素的影响。房地产行业上市公司若要保持稳健的股利分配政策，就需要提高企业盈利能力，降低财务风险，防止企业进入成熟期后经营成果无法保证股利政策的实施。

参考文献

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[2]张继袖.股利政策信息结构与股价行为研究[J].商业研究，2011，（8）：131-136.