我乐家居修饰财报回馈大股东

诗与星空

9月22日，我乐家居（603326.SH）发布公告，称公司股票于2020年9月18日、9月21日、9月22日连续三个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。

公司的股价为什么会突然闪崩？

很大程度上，和公司最近关于经销商的消息有关。据报道，有经销商爆料，公司存在着压榨经销商和在上市前要求经销商在线刷数据的现象。

占压经销商资金、胁迫经销商刷数据等异常操作，虽然不会体现在上市公司财报中，但通过分析财报中的相关报表项目，是能够找到异常原因的。

经营性现金流量净额的背离

我乐家居于2017年上市，当年营收超过9.15亿元，净利润8367万元，毛利率约37%，资产负债率35.43%。

上市以来，公司保持了较好的成长性，近几年的年报显示，每年营收和净利润都有两位数的增长。

2020年8月11日，公司公布半年报，由于疫情的影响，在整个行业下滑的情况下，公司仍实现营业收入5.38亿元，较上年同期增长2.29%;实现利润总额5858.96万元，较上年同期下降0.69%;归属于上市公司股东净利润4735.76万元，较上年同期增长3.80%。

从利润表数据看，我乐家居是一家“小而美”的公司。

考虑到有些上市公司会被恶意碰瓷，我乐家居经销商爆料的问题是否存在？虽然我们看不到公司和经销商的具体合同条款，但可以从公司的财务数据中管中窥豹。

财报中最大的疑点，是公司的经营性现金流量净额逐年下滑。

2017年上市当年，公司的经营性现金流量净额为2.24亿元，同期净利润为8367万元。经营性现金流量净额远远大于净利润，意味着公司有大量的预收款，从公司的经营模式看，这些预收款主要来自经销商。

如果一家公司经营模式没有太大变化，净现比（净利润/经营性现金流量净额）会基本维持不变。

但是，2017年以来，公司的经营性现金流量净额逐年下降。2018年为1.32亿元，2019年为8614万元。和上市时相比，2019年只剩下了大约三分之一。

这说明，在业绩向好的光环下，公司的营收回款质量出现了下滑。正常情况下不会出现这种背离，更大的可能是上市初期的现金流，是经销商配合“做”出来的。

预收款项里的异常

资产负债表同样“潜伏”着证据。

根据公司财报披露，销售模式主要有经销商销售模式、直营销售模式、大宗业务销售模式，除此以外，正在进行通过电商、公众号等方式引流的社会化营销方式的尝试。

其中，经销商模式是支撑公司快速发展的中坚力量。

为了订货，经销商通常会提前打款。根据2020年起上市公司全面实施的新会计准则，绝大多数预收款项都改为在合同负债中核算，但公司的合同负债项目余额为零，经销商提前支付的款项，依旧在预收款核算。

简单理解，两者都是先收钱再提供商品。预收账款往往是商品和交货期等已经确定，而合同负债是商品和交货期等还不确定。和合同负债相比，预收款更接近成交状态，距离转为收入非常近。

对比从事家居行业的A股上市公司，可以发现自2020年起，同行都将大部分预收款转入了合同负债核算，我乐家居未转入的可能性有两个：一是财务人员核算不规范，没有执行新会计准则;二是公司的预收货款的商品明细和交付日期清晰明确，很快成交。

笔者认为，作为一家上市公司，出现第一种情况的可能性不大，后一种的可能性比较大，这也意味着公司账面的预收款项“水分”较大，并非因为产品供不应求而预交的定金，而是因为发货周期较慢导致的。

也就是说，预收货款计入预收款而非计入合同负债的核算方式“恰好”贴合经销商爆料的刷数据行为。

存货的异常

公司的存货周转天数也存在异常。2017年上市当年，存货周转天数26.99天，之后逐年上升，到了2020年半年报已经增加到53.56天，几乎翻了一番。存货周转天数增加意味着产品滞销或者存在调节销售成本的可能。

因为原材料的购进批次不同价格不同，所以售出的成本需要计算确定，结转成本通常有先进先出法、加权平均法等。如果结转成本的时候，财务人员虚减了销售成本，那么公司的利润（销售收入-销售成本）就会增加。

结转到成本的存货金额减少了，剩下的存货金额就相对增加了，所以如果存货金额非常大的时候，就需要警惕。

怎样判断存货的金额是否合理？可以对比连续几年的存货周转率，如果出现明显的下降且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。

我乐家居披露了更多的数据来“佐证”存货周转天数的异常：2019年年报显示，根据分产品的营业成本和销量推算（整体橱柜营业成本4.30亿元，销量79006套;全屋定制营业成本3.18亿元，销量28757套，整体橱柜单位成本约5445元;全屋定制单位成本约11056元。

公司整体橱柜库存1万套，全屋定制库存2148套，合理的库存成本应该是7700万元左右，而账面库存金额高达1.09亿元。结合公司存货周转天数的异常，基本可以推断公司转成本不合理，仅此一项，大约修饰了2400万元左右的利润。

据2019年年报，公司仅计提了213.66万元的存货跌价准备，占存货总额比例只有2%左右，对于定制类企业来说，比例较低。同行业公司的这一指标，如志邦家居（603801.SH）约3.4%，顾家家居（603816.SH）约3.5%。

考虑到公司2019年全年不過1.5亿元的净利润，公司的存货异常对业绩的影响较大。

触手可及的股权激励方案

是什么原因让公司殚精竭虑地增加收入和修饰净利润？

公司发布的股权激励计划显示，最新的解除限售条件和2019年业绩息息相关：以2018年营业收入和归属于母公司股东净利润为基数，公司2019年营业收入增长率不低于19%且归母净利润增长率不低于22%。

2019年，营收同比增长23.10%，净利润同比增长51.24%，顺利达到了股权激励的解锁要求。

不同的上市公司股权激励方案不同，我乐家居的方案最大的特点是，同时考核营收规模和净利润。虽然看起来比只考核营收增长率或者只考核净利润增长率的更合理一些，但是依赖经销商模式的企业，营收和净利润都有可能有水分，尤其是公司较上年同期增加了1700万元的政府补助，协助公司超额完成利润目标，顺利解锁股权激励。

一般来说，股权激励计划应该是“踮脚”才能够得到的，需要受益人付出一定的努力方可收到回报。比较完善的股权激励解锁目标会综合考核营收、扣非净利润以及股价等影响。只考核净利润不考核扣非净利润的股权激励计划存在着较大的“破绽”，比如可以通过关联交易等方式做大净利润。

突如其来的短期借款

2020年半年报中，公司账面忽增1.04亿元的短期借款。对此，公司在半年报中解释：受疫情影响增加流动性资金贷款。

然而公司上市以来利润和经营性现金流都比较优秀，账面现金（含理财）超过2.3亿元，并不差钱。

利润表显示，几乎没有财务费用，公司资金周转比较好，尤其是在拿了7000多万元买理财的情况下，为什么还要贷款？

即便疫情一定程度上影响了公司的销售，但半年报显示，公司的业绩基本和上年同期持平，这不同寻常的借款就格外醒目。

是因为公司的存款和理财是假的？

其实是因为分红，公司在年报中披露，拟将41%的净利润进行分红，金额超过6333万元。原来，理财产品是准备用来分红的，为了维持正常经营的资金，不得不去贷款。

分红是为了回报股东？公司前十大股东持股84.74%，其中第一大股东持股63.9%，绝大多数分红都进了其腰包。

此外，公司第二大股东的100%股权都进行了质押。

公司在兼顾员工和大股东的时候，却偏偏忘记了广大的中小投资者。

声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人不持有文中所提及的股票