我国风险投资概况及问题分析

植嘉娟

一、融资状况

2008-2010年间，因受全球金融危机的影响，风险投资大幅减少。其中，2011-2013我国又面临着严重的通胀问题，财政政策开始收紧，故投资开始下滑。2013年之后，我国风险投资进入高速发展阶段，2014至2016年间风险投资募资金额的增长分别同比上升178.5%、70.6%和79.42%。其中2016年VC募资涉及金额3581.94亿元人民币，达到了高峰。

由于我国国家统计局没有针对风险投资进行专门的统计，同时缺乏权威的风险投资协会，因此本文的分析数据均来自国泰安金融数据库以及中国风险投资发展报告。从资金来源上看，本土中资机构提供资金仍占绝大多数（5215），为市场资金的主要供给方;纯外资机构（267）提供和中外合资机构（107）也存在少量。从风险投资类型角度而言，种类呈现多元化，但主要还是PE（私募股权投资）和VC（风险投资）。

二、投资状况

2013年之后，我国风险投资进入高速发展阶段，2014至2018年间风险投资投资金额在持续增长。其中2018年VC投资涉及金额2117.97亿元人民币。

依据美国风险投资界的定义，新创企业的发展可划分为如下四个阶段： 种子阶段、初创阶段、扩张阶段、成熟阶段。 数据表明表明，美国风险投资主要集中新创企业的初创期和扩张期，约有 75%的风险投资资金投在这两个阶段，仅有0.3%左右投在种子阶段，另有24%左右投资于成熟阶段，表明风险投资者更加偏好阶段偏后的风险投资阶段。

我国风险投资市场科创领域布局持续加深。互联网、IT继续持续火热，生物科技/医疗健康行业也获得了较多关注。值得关注的是，随着贸易摩擦暴露出国产芯片行业的短版，电子及光电行业受到重视，2019年以84.76亿元投资金额位于前列。

三、退出状况

风险投资是一种中长期投资，其收益来自风险投资股权转让和流通的资本收益。从国外经验看，风险投资价值实现的主要途径也是最佳途径是实现公司上市 （ IPO）。数据也显示超过一半的退出方式是IPO（56.7%），但也存在约24%通过并购退出，少量通过公司回购、股权转让等方式退出。

2015年以来，风险投资支持的IPO上市的平均账面回报持续走低，原因可能是我国经济转型攻坚以及中美贸易摩擦影响企业的市场估值，进而导致回报率偏低。

四、我国风险投资现况总结及现有问题

（一）总结

1.我国风险募资和投资均进入高速发展阶段;

2.风险投资机构中，本土中资机构提供资金仍占绝大多数;

3.从风险投资种类呈现多元化，但主要还是PE（私募股权投资）和VC（风险投资）;

4.风险投资者更加偏好阶段偏后的风险投资阶段;

5.互联网、IT、生物科技/医疗健康行业、电子及光电等行业受到投资者青睐;

6.大部分风险投资退出方式是IPO;

7.近年来风险投资支持的IPO上市的平均账面回报持续走低。

（二）现有问题

1.缺乏相应的法律法规。由于风险投资具有不同于一般投资行为的金融运作机制，因此国外对有关风险投资问题都有专门的法律法规。但我国缺乏相应的法律法规， 现行有关企业组织的法律还存在许多不适应风险投资运作，甚至与风险投资运作相冲突的内容。国外一般对合伙企业资本规模不作要求，为一些拥有创新能力但缺乏资金的人从事创业活动创造条件，而且对法人成为合伙人也不 加限制，有利于扩大创业规模。但我国《公司法》中对投资公司注册资本及其认缴规定、对外投资限制、技术入股的规定有许多限制，增加了融资成本，加大了运营风险。[1]

2.风险投资退出机制不完善。 退出机制是创业投资的“变现器”，是引导基金持续正常运转的必要条件，但目前我国大部分风险投资没有建立起完善的退出机制和严格的退出程序。当前，我国创业资本的退出渠道包括证券市场上市、由创业投资企业回购、在产权交易市场出售所持有的股份等。但由于中小企业板市场容量有限，远不能满足创业投资业日益发展的需要。[2]

3.风险投资专业人才匮乏。风险投资要选择有发展前景的行业和产品，并且采用高新技术来孵化创新企业，利用股票期權激励公司的经营者取得好的经营业绩，为公司最终出售或上市做准备。在公司走上正轨后，考虑风险资本的退出，赚取高的风险溢价。这需要懂市场经营、技术开发和资本运作的专门复合人才，但我国这方面的人才比较少，造成创业公司在资金使用方面思路少，市场销售渠 道不顺畅，在运用已经成熟的投资方式上有所欠缺。[3]

4.政府引导作用不足。现有政府对高科技行业的政策大多集中在对企业的直接补助，2018年超过90%上市公司获得政府补助。政府对高科技行业的补助政策有：高科技企业征收15%所得税的税收优惠、研发费用加计扣除、研发补助等。从马歇尔提出的“外部性”来说，政府对高科技行业的补贴是一种解决外部性的政策干预手段，这样的优惠政策确实对高科技行业的发展起着至关重要的作用。但我认为，制定有利于风险投资的优惠政策，通过政府引导风险投资市场，进而解决高科技企业的投融资问题，也是一个非常重要的方向。否则，一味的直接补助政策，会导致政府补助严重挤出企业的自身投入，严重降低政府风险资本的效率。

参考文献

[1] 王利明，王吉林.国内创业投资引导基金运作的现状、问题及对策研究[J].现代管理科学，2010（02）：112-114.

[2] 赵西萍，徐海波，张长征.从美国经验看中国风险投资中的政府行为[J].科学管理研究，2002（02）：58-61.

[3] 龚剑玲.我国风险投资发展过程中的问题及对策[J].经济问题，2001（01）：46-49.

[4] 《2017年中国公司创业投资（CVC）发展研究报告》，清科研究中心

[5] 《2019上半年中国股权投资市场回顾与展望》，清科研究中心