对 IVC 与 CVC 的比较分析

李林玉

摘要：1985年，我国第一家风险投资机构——中国新技术创业投资公司成立，风险投资机构已走过30多年的历史，它的发展也更加专业化，更加细化。本文将对风险投资下的独立创业投资（IVC）和公司创业投资（CVC）加以比较，从两者的概念、资金来源、投资目标、组织形式、资源及优势等方面进行思考，来更好的理清相关概念，了解不同类型的投资机构。

关键词：风险投资;独立创业投资;公司创业投资;差异

一、引言

近年来，随着中国私募权投资机构的兴起，各种概念相继走入公众视野，如 VC、PE、IVC、CVC 等各种专属名词跃入社交媒体平台，使公众对此判断不清，引发误会，为此本文特别对相关概念加以区分，尤其是对 IVC、CVC 进行比较分析。

首先，私募股权投资（Private equity，简称 PE）。有广义和狭义之分。广义的私募股权投资是指投资于非公开发行和交易的股权的各种投资方式，包括企业首次公开发行股票（Initial public offering，简称 IPO）之前各个阶段的非公开权益投资，也包括公司上市后非公开发行股权的投资，如天使投资、创业投资、杠杆收购等，是指投资于已上市公司非公开发行股权的私募股权投资等。狭义的私募股权投资主要是指对已形成一定生产和运营规模，并能产生稳定现金流的成熟企业进行的非公开权益性投资。

二、IVC与CVC异同点

创业投资（Venture capital，简称 VC）。也称风险投资，是由专业投资者投入到新兴的有巨大竞争和发展潜力的企业中，并且还提供管理服务的一种权益资本。而风险投资则可以分为独立创业投资（Independent Venture Capital，IVC）和公司创业投资（Corporate Venture Capital，CVC）。IVC 与 CVC同属 VC（风险投资），投资对象都是那些处于种子期或发展初期的未公开发行上市的成长性创业企业，都是将资金与管理相结合的投资;都是用投资换股权，来积极参与对被投资企业的投资;投资公司与创业者的关系都是建立在相互信任与合作的基础之上的。同时也有一些不同点，具体如下：

（一）概念不同

独立创业投资（IVC），是早期传统的风险投资，一般采取有限合伙制形式。IVC 由职业风险投资家运作，對被投资企业进行专业化风险投资。公司创业投资（CVC），由传统风险投资行业衍生而来，是指非主营金融业务的企业设立的投资部门或机构，投资于外部创业企业。

（二）投资资金的来源与规模不同

IVC 采取有限合伙制，其资金一般是由信用等级高，资质较好的有限合伙人 （Limited Partner，简称 LP）签订合同出资设立大金额份基金，规模庞大。CVC采取一般的公司制，由母公司牵头，将自身管理企业，积攒留有的资金进行投资，筹资压力小，投资往往更具灵活性，并且投资的目的是服务于集团或母公司整体战略，进行全阶段、全过程、全产业链投资，其资金规模大小与母公司本身财务状况有较大联系。

（三）投资目标的差异

IVC 更重视投资资本的回报程度，单纯地追求财务收益，确保投资进程和相关安排按计划进行，不断实现投资目标并保证收益达到最大。对CVC 而言，除了一般的财务回报外，同时追求外部的新型技术、需求上升，加快转型进入其他市场，产业转型，分散企业风险等战略目标。CVC 母公司对被投资单位进行战略性投资，与其投资的企业达成战略合作联盟，可以促进被投资单位的技术创新水平，加快生产能力，促进该企业与母公司在资本、人力、技术等的有效整合。企业 CVC 投资在战略上包括纵向与横向两个维度，即横向的产业扩并和纵向的产业链加工。横向产业扩并是指企业以自身主业为核心，通过投资扩大并获得所在领域的资源，扩展业务边界，在现有产业上提高市场占有率，实现规模效应。纵向的产业链加工则是产业实现深耕，深掘产业链布局、不端刺激并延伸客户需求，从而整合当前产业链上的资源。

（四）组织形式的差异

IVC 有着较为简单的科层制度，LP 和 GP 两方募集资金构成对企业的股权投资，有限合伙人（LP）是真正的投资者，但他们不负责具体经营，由普通合伙人（GP）掌管、决定合伙事务，带领团队经营。而 CVC 偏重于公司制，公司制度层级复杂（董静，徐婉，2018），CVC 企业与母公司联系紧密，由母公司为其提供资本，它是对集团或母公司业务的补充，或者对业务边界的延伸拓展。这种组织形式也有利于 CVC 母公司和创业企业间信息的传送，减少两者之间的信息不对称问题，并且减少信号传递中的不良信号。（王雷，2017）。

（五）资源及优势

不同的资金来源使得两类风险投资机构有不同的投资风格，作为监理人的 IVC 要比资金雄厚的CVC 更强调被投资企业的资金利用效率。同时，IVC 广泛的资金来源为其提供了能力积累，诸如、社会资源、合作机遇、政府资源等，让 IVC 凭借其专业的投资团队和关系网络，以组织交流、引进人才、提供接触机会的方式，帮助被投资企业获得管理经验与技术。CVC 由于是母公司投资下的企业，故新创企业通常会有母公司印记，CVC 能够与被投资企业共享母公司的“科研基础设施”，母公司成功的商业经验和执行经验均能为新创企业所借鉴，为其业务活动提供支持（柯戈，2018）。反之，被投资企业的新想法、新技术有了更高效的实验场，并能借助 CVC 母公司的上下游渠道提升实验成果的商品化、产业化。

（六）资金存续期

CVC 与 IVC 在资金存续期上也存在较大差异。国内基金存续时间基本上是“5+2”（封闭期为5年，退出期为2年），甚至更短。IVC 从 LP 募资，资金存续期短，而 CVC 从母公司获得资本，对被投资企业具有更长期的支持与包容性，CVC 资金存续期时间会更长。

（七）激励机制

IVC 是早期风险投资机构，在怎样发挥被投资企业的积极性上经验丰富，办法多样。IVC 分阶段进行投资，只有当前阶段投资目标完成，才会进行下一阶段注资。同时采用绩效工资、和额外利益来激励经理人，使其薪酬与绩效紧密挂钩，灵活性高。（董静，徐婉，2018）。而 CVC 会采用工资、奖金和期权激励等类似 IVC 的激励机制。同时，由于新创企业与母公司的联系，新创企业管理层的薪酬与母公司薪酬体系具有一致性，受制母公司当年绩效水平，灵活度相对低。

（八）退出选择

IVC 重视财务回报，多以被投资企业成功实现上市（IPO）作为主要退出选择。因被投资企业实现并购、回购等需要付出的机会成本较大（王新文，2018）。而 CVC 由于自身投资目标的差异，不单单只追求财务回报，更多服务于母公司战略，对被投资企业具有长期的支持和包容度，容忍失败，允许承担风险，除 IPO 外，并购、回购等退出方式也在其选择范围内，这对于某些专注创新的高新技术企业而言有利于实现自身价值最大。

三、结语

尽管两者具有较多的不同点，但也正是因为他们的差异，让他们在股权投资市场上大放异彩，通过进行风险投资获得较高的资本增值收益，利用专业技能发现企业潜在价值、通过增值服务和联合投资创造价值以及适时退出实现价值。同时，随着我国资本市场开放力度不断加强，我国经济对世界发展的牵引作用越来越重要，未来可根据我国发展特色审时度势、顺势而为，合理投资，推进私募股权投资市场的大发展。

参考文献“

[1]    董静，徐婉渔.2018. 公司风险投资“：鱼水相依”抑或“与鲨共舞”？——文献评述与理论建构.外国经济与管理，2：3-17+50.

[2]    王新文.2018.我国风险投资对被投资企业的支持——基于 IVC 与 CVC 的分析.现代商业，6：59～62.