企业跨国并购过程中的财务风险分析

范颖

摘要：2016年1月14日，海尔宣布和 GE 公司达成交易，以54亿美元购买通用电气的白色家电业务。这笔交易的背景是海尔“成为全球白色家电”之王愿景下所进行的一个产业整合交易。本文通过对海尔并购 GE 公司的案例进行财务风险分析，在海尔并购案例的启示下，对当前企业在跨国并购过程中存在的财务风险提出了应对措施。

关键词：跨国并购;财务风险;风险防范

我国经济快速发展，很多企业已经不满足于在国内的发展状况，开始实施全球化战略，纷纷踏上跨国并购的道路。跨国并购与一般的并购方式不同，原因是因为对被并购方国家的法律政策和文化背景不够了解，缺乏专业的跨国并购人才以及并购后的经营整合不利等因素，导致我国企业在跨国并购过程中遇到很多挫折和困难，甚至导致并购的失败。因此，对企业跨国并购过程中存在的财务风险进行防范可以帮助企业增加跨国并购的成功率。

一、企业跨国并购及财务风险理论概述

跨国并购包括跨国兼并和跨國收购，指一国企业（即并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（即被并购企业）所有资产或足以使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际或完全控制行为。

跨国并购财务风险是指企业在跨国并购过程中由于企业财务状况恶化或财务结果的丧失而受到并购决策、定价、融资和支付以及金融活动的融合等不确定性导致的财务活动，导致重大收购价值与并购预期价值之间存在负向差异，造成企业资金供给风险、资金链断裂。

由于跨国并购通常涉及至少两个国家的企业，海尔对目标企业市场的熟悉程度低于国内，受很多不确定因素的影响，所以跨国并购的财务风险大于国内并购财务风险。

二、海尔并购GE公司案例介绍

1.  并购双方简介

海尔集团于1984年在中国青岛成立，是一家全球领先的美好生活解决方案服务商，连续11年稳居欧睿国际世界家电第一品牌，发展潜力巨大。GE公司，是一家从飞机发动机、发电设备到世界上最大的提供技术和服务业务的跨国公司，属于多元化发展战略中的优秀企业。

2.  并购背景介绍

GE 公司家电板块为美国市场领先制造商，其处于战略转型期：近年来不断进行业务调整，剥离金融板块，仅保留和工业业务相关的航空、能源及医疗设备等金融服务。因此，GE 公司将剥离自身家电业务提上了日程。对海尔来说，要成为全球白色家电的领导者，必须完成收购 GE 公司白色家电业务，占领北美市场，实现全球化布局。

三、海尔并购通用电气财务风险分析

财务风险贯穿整个并购过程，主要包括并购前的价值评估与定价风险、并购交易中融资和支付风险以及并购后的整合风险。

1.  并购前对目标企业价值评估风险

对目标企业进行价值评估与定价是并购的开始，其实海尔在实际进行价值评估时存在诸多方面的限制。一是信息不对称所引起的风险。在企业并购中，许多内部信息是不公开的。GE 公司提供的报表，会存在信息不全的问题，如果无法实现对并购企业信息的全面了解，就可能增加并购的财务风险。二是企业价值评估方法带来的风险。海尔在选择评估方法时选择了内部收益率法和市盈率法。一旦海尔采取了错误的评估方法，未能准确估量出所并购企业的实际价值，那么就有可能带来严重的财务风险。

2.  并购交易执行阶段融资与支付风险

融资和支付风险是指企业在并购活动中能否按时按量筹集到所需资金来确保并购顺利完成的不确定性以及相应的现金短缺或股权稀释风险。企业跨国并购过程中所带来的融资风险主要是指资本的结构变化。海尔选择贷款，但是这种方式会增加企业偿债压力，可能因债务压力过大，影响企业日常资金的运转。海尔并购以现金支付，这是我国企业采用最普遍的方法，但这种支付方式也存在缺点，在现金筹集阶段，给企业带来很大压力，很难在短时间内获得足以支付费用的现金，容易错过良好的机会。

3.  并购完成后内部整合阶段财务风险

财务整合风险是指在整合阶段由于并购双方金融组织机制互不匹配，并购后企业资本运作机制不合理，使得并购未能发挥协同效应的风险。具体表现如下：

○   1资产负债表的整合风险

截至2015年9月30日，GE 公司合并报表口径资产负债表率为55.46%，其中不良资产与长期负债占一定比重。同时海尔的此次交易为现金支付，60%来源于银行，在交易完成后，资产负债率会上升。海尔在整合时如果不能从中及时发现问题并加以处理，资产结构就会受到很大的影响。

○   2财务组织机构整合的风险

海尔和 GE 公司财务组织机制上存在很大不同，如果没有科学的财务制度，企业各项经营活动不能顺利开展。海尔以及 GE 公司的董事会下设专业委员会，有专门负责财务整合以及审计工作的，但财务组织结构设置是否恰当、责任分工是否明确以及责任履行情况是否达标等都至关重要。

四、企业跨国并购财务风险的防控与建议

1.  并购前对目标企业价值评估风险防控

并购企业在审查目标企业的财务报表时，要综合考察各种数据，详细的分析目标企业在对外公开信息之外隐藏的信息以及面临的潜在风险。要结合双方公司实际情况，针对并购过程中出现的不同问题，具体情况具体分析，从而降低风险。在实际的并购过程中，单一的评估方法可能会带来偏差，综合运用多种方法是一种比较保险的措施。

2.  并购交易执行阶段融资与支付财务风险防控

企业在融资前应该先处理各种融资成本，并进行有效的风险评估，根据实际情况考虑采用何种融资方式成本及风险最低。制定合理的融资制度，调整融资结构，控制负债规模，只有这样才能让企业在激烈的竞争中不断前进。

企业应结合自身资产结构情况以及目标企业的意向选择合适的支付方式，多样化的支付方式组合可以降低单一支付的风险。我国并购支付多采用现金支付，要特别注意现金支付过多而造成的压力以及应对风险能力的降低。

3.  并购完成后内部整合阶段财务风险防控

在进行资产债务整合的时候，要准确有效的对其中的不良和低效资产进行及时处理;并购方承担被并购方内外债务时，财务风险会增加，因此要调整资本产业结构，优化升级。并购企业应该委派专业的财务人员入驻目标企业，结合双方共同的战略目标和经营理念，在投资、融资、流动资金、利润等方面制定合理的框架，建立高效的财务组织，同时进行实时的财务监控，及时准确全面的识别和监控风险。

五、结语

总之，在企业并购过程中存在的财务风险，会直接影响跨国并购的成败，所以企业要进行全面分析。在并购前要全面掌握目标企业的信息，选择合适的评估方法进行价值评估;并购过程中确定合理的融资方式与融资结构，选择合理的支付方式;并购结束后立刻处理资产负债，确定合理的财务战略。

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