货币政策“刹车”影响几何

文 / 张恒

依靠“放水”对冲经济下滑，各大经济体都屡试不爽。历经上半年全球性的货币“大放水”，一些国家已开始有所收敛。比较明显的如我国，无论是市场操作还是央行的定调，进入下半年，我国货币政策已经开始“降速”。

中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦在近期表示，6月份社融和M2增速均创近年新高，和GDP增速的差距明显拉大。在危机中释放流动性，以保持流动性不中断，这是一种“生存性的放松”；当生存问题大体解决之后，便要关注增发货币的流向。有些方向我们不希望资金流入，甚至会采取措施防止流入，比如房市、股市。

“住房不炒”耳熟能详，但不是一直说做大做强股权市场吗，怎么又要防止资金流入股市呢？原之一在于股市和债市的“跷跷板效应”。由于前段时间股市出现了明显放量上行，导致债券市场的钱大量流入股市，债市出现单边下跌，哀嚎一片，直接影响到了企业的债权融资。

股权市场非常重要，但是债券市场才是我国企业最主要的融资渠道。所以，监管层一定会有所行动。

7月30日，中央政治局会议强调要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，表明宽信用要让位于防风险了。

领会会议精神，就要看会议的说辞和之前有什么不一样：

一、“加大逆周期和宏观调控力度”转为“强调落地见效与协调配合”；

二、货币供应量和社融增速从“明显高于去年”变为“合理增长”；

三、“积极的财政政策更加积极有为”变为“财政政策更加积极有为”；

四、具体手段（降息、降准、再贷款等手段）转为“精准导向”；

五、从“引导债券利率下行”变成“以推动综合融资成本明显下降”；

六、也是最重要的，“保持流动性合理充裕的”的表述不见了。

实际上，货币的基调转向在7月已经有所吹风。央行7月单月净回笼资金达到了6877亿元，为连续第二个月净回笼，并为年内最高。

我们知道，货币的增速和汽车销量有着明显的正相关性。疫情爆发之后，汽车行业能够实现“V”字反转和“大规模放水”必然脱不开关系。

货币政策传导到汽车市场，有一定时间上的滞后，受新基建带动的商用车市场，不排除在将来数月内到达顶峰，而乘用车企业应该更关注新的财政政策。

直接地说，各地方政府大搞基础建设，前提就是要有钱。地方政府的各种万亿新基建投资计划，也是顺势而为。这大大刺激了商用车市场，尤其是工程车和物流车的销量。最近三个月我国车市能实现止跌回稳，主要拉动力还是商用车。

7 月全国制造业P M I 回升至51.1%，回升幅度明显，且实现了连续两个月的上行走势，高于去年同期水平，指向制造业景气向好。由此可见，7月份不错的PMI成为了货币政策转向的“底气”。

市场关注的是，相比上半年，下半年的货币政策会收紧到一个怎样的程度？货币政策虽然有其超前性，但往往还是根据经济数据以及国内外的经贸情况时时进行微调的。

7月乘联会数据显示，随着去年同期高基数影响逐渐消退，7月乘用车零售销量增速升至6%，批发销量增速也同步上行至4%。我们知道，乘联会的数据一直都是比较保守的，中汽协的数据相对乐观些，所以乘联会这次给出了双上行的增速，比较难得。

这意味着汽车需求的进一步改善，车企在生产和压库存这两方面变得更为积极。库存方面，7月汽车经销商库存预警指数升至62.7%，创2014年以来同期新高，说明车企相当看好下半年。

商用车市场的景气度更是有增无减。7月我国重卡销量超14万辆，环比下滑16%，同比增长高达89%。这意味着今年1-7月，全国重卡市场累计销售了96万辆，半年刚过就快摸到了百万辆大关，累计同比增长了31%，净增量超过22万辆。

货币政策传导到汽车市场，有一定时间上的滞后。随着货币政策的改变，车市或多或少都会受到些影响，尤其是受新基建带动的商用车市场，不排除在将来数月内到达销量顶峰。

但也必须注意到，在2017年后，货币增速和汽车销量之间的相关性，变得没有2017年之前那么敏感了。主要原因有两点：第一，是我国车市已经进入到成熟期，快速增长已经变得不大实际；第二，是监管层对于货币流向的监管和把控变得越来越严，像十年前那样企业因为拿到的贷款额太大，花不完去买豪华车的情况很难再见了。

可以预见，下半年的财政政策将接棒货币政策，会有更多的财政政策出台。