震荡中的布局良机：拿好股，过好节

张俊鸣

又到一年一度的“十一”长假，每逢假期来临前，不少投资者会纠结“持股过节”还是“持币过节”，纠结于此的原因就在于长假期间A股休市但国际市场照常交易，其间产生的震荡往往会在节后首个交易日对A股形成较大的影响。特别是今年“十一”长假适逢国庆和中秋双节同庆，十月份的前11天有多达10天休市，更加剧了投资者回避不确定性的观望情绪。不过，无论是往年经常出现的“节前下探、节后走高”的波动节奏，还是今年上证指数突破之后围绕60日线强势整固的走势，“十一”长假前的震荡大概率会成为低吸布局的良机，“有底仓，不心慌;拿好股，过好节”或许是胜算较大的操作策略。

“先蹲后跳”是“十一”前后的常态

对许多投资者来说，长假休市意味着不确定性，无法及时根据外围市场的状况进行避险，这对外资参与程度越来越高的A股来说，确实是不容忽视的因素。不过，A股的波动虽然会受到境外市场的影响，但决定股市长期走势的经济基本面具有较强韧性，这也让A股在一定程度上展现出独立于全球市场的“个性”。今年春节长假之后的走势就是典型的代表，虽然有疫情和境外市场下跌的因素，但A股的下跌一步到位，短短几个交易日就收復了单日重挫的失地。因此，对长线投资者来说，长假休市对股市走势的短期扰动，实际上并不需要刻意用“持股”或“持币”来划分，只要坚定自己的长期观点，按原先计划做就可以了。

而对交易周期较短，或者自认为“船小好调头”的散户投资者来说，不假思索选择“高抛低吸”，在长假前逢高出局、长假后再买回来，也未必会获得理想的效果。从最近十年的统计来看，“先蹲后跳”是A股在“十一”长假前后的常态。以上证指数为例，2000年以来无论是“十一”前20、前10还是前5个交易日，下跌概率都超过了50%;而“十一”后20个、10个和5个交易日，下跌概率则显著低于50%，以“先蹲后跳”来形容并不为过。特别是2015年以来，“节前调整、节后上涨”的走势占了80%，仅有2018年出现相反的走势。如果今年“十一”长假前走势平稳甚至有所下跌，那么下周节前的最后三个交易日将是逢低布局的良机。

为何“先蹲后跳”会成为“十一”前后常见的走势？笔者认为，和投资者特别是机构投资者的操作策略有密切关系。无论是公募还是私募，面对长假因素的影响，很少会选择在节前主动出击、大举买进，能维持手中持股不变已经是比较乐观的做法，适度减仓甚至清仓也不足为奇。而长假结束之后，市场的不确定性消除，加上四季度的业绩冲刺关系到全年排名或个人薪酬奖励，公私募基金大多会在十月份积极做多、放手一搏，由此带来市场比较活跃的走势。因此，散户投资者大可不必随之起舞，除了坚定信心持有低估值优质股之外，甚至还可以利用这一特殊的“潮汐效应”，在长假到来前用闲钱超前部署，抢占先机。

突破之后的拉锯整理接近尾声

今年不同于往年“十一”前后的情况，还在于三季度上证指数在强势突破为期五年的下降趋势线压制之后，强势整固了两个多月，向上突破展开新一轮攻势的时机已经逐渐成熟。笔者认为，突破上一轮熊市形成的下降趋势线，才能真正确认新一轮牛市的开始，而上证指数本轮突破2015年7月以来形成的下降趋势线，是在今年7月初的强势上攻过程中。对比2006年和2014年的牛市演绎，上证指数在突破为期数年的下降趋势线压制后，都出现一轮为期数月、围绕60日线强势整固的行情。以2006年为例，当年5月在突破下降趋势线之后，整理时间将近三个月，在小幅跌破60日线之后重启升势;2014年的情况也与之类似，当年7月底向上突破之后，呈现重心向上的整理走势，最终在三个月后触及60日线结束调整，展开新一轮攻势。而今年突破的时间是7月上旬，波段高点出现在7月13日前后，目前已经回调到60日线下，比照前两次的经验，突破后休整三个月，对应的新一轮攻势起点大约是10月中旬，扣除长假休市因素正好是“十一”之后的第2-3个交易日。如果历史经验奏效的话，“十一”前利用震荡整理的机会加大布局力度，也算是先人一步进场的较好时机。

笔者认为，这种“突破之后整固三个月”的走势绝非巧合，而是存在合理的逻辑。在上证指数突破下降趋势线之前，市场对于牛市还是熊市存在较大的分歧，而突破之后则在一定程度上凝聚了场内资金的共识，也有助于营造赚钱效应，吸引场外资金加盟。在突破前后的连续大涨中，多头消耗较多能量，同时也累积了大量获利盘需要消化，这就产生了强势整固的需求。通过三个月的整理，让市场筹码充分交换，为下一轮攻势再起奠定基础，以此实现牛市中“螺旋式上升”的走势。

低估值板块封杀下跌空间

和以往牛市不同的是，本轮牛市呈现明显的“结构性牛市”特点，个股分化较大，齐涨共跌难以再现。但笔者深信，只要真正具有投资价值的品种，就不会在这轮牛市中缺席。虽然此前以科技股、创业板为代表的成长型品种累计了巨大的升幅需要消化，但低估值品种依然大面积存在，有效封杀了股指大幅下跌的空间。

相比银行股，同属大金融板块的券商股业绩确定性更强，在牛市中的进攻性也更好。特别是近期在券商合并方面有了实质性进展，国联证券拟吸收合并国金证券中，两家券商都不是一般意义上的头部券商，属于中小券商“抱团取暖”，对未来证券行业的重组有深远的启示意义。相比头部券商，竞争力较弱的中小券商更有面临“生死存亡”的危机感，未来有望再度出现类似的重组案例。而在两家券商重组消息曝光之后，国联证券H股出现70%以上的跳涨，同时名列国联证券十大股东的华光环境、威孚高科也一度大涨，也提示布局券商股“功夫在诗外”。笔者认为，投资者可循此思路，一方面逢低布局AH股差价较大、存在类似并购重组机会的中小券商H股的博弈机会，比如AH股溢价率和国联证券同样超过300%的中州证券（A股对应名称为“中原证券”），以及溢价率在200%以上的中信建投、中国银河、光大证券的H股等;另一方面则是上市券商的重要股东，特别是存在较强整合预期的中小券商的重要股东，如亚泰集团、皖能电力、皖维高新、东方创业等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）