科创板最小IPO纪录出炉上市一本万利时代或告终

胡东辉

近期一家科创板IPO公司发行公告引发争议，该公司压线科创板上市标准惊险过关，这或许也让询价机制下长期的高价发行成为历史，未来上市或许不再是一本万利的生意。

最近次新股破发逐渐增多，9月9日锋尚文化成為创业板注册制下首只破发的次新股，9月10日，美畅股份、时空科技、新亚强三只次新股也相继破发。稍早，8月12日上市的科创板新股凯赛生物，上市首日仅上涨17.65%，上市第4天破发，9月11日最低下探97.65元，破发幅度达26.83%。

伴随着新股破发增多，新股发行价也被倒逼逐步降低。9月15日晚科创板出现了1只真正低价发行的新股，该公司发行价只有2.49元，扣除发行费用后，实际募集资金7004.27万元。作为一只小盘新股，其发行后的总市值是10.04亿元，刚刚超过科创板最低一档10亿元总市值的上市标准，差一点就上不了市。

“天价”能忍“地价”为何不能忍？

根据该公司的发行公告，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中399家管理的6903个配售对象报价统一为2.49元，占比超过90%。也就是说，这是市场选择的结果。

公司董事长在接受媒体采访时说：“我们是第一家‘贴地发行公司，无论是什么原因，都没关系，哪怕发行失败都接受，只要真的是市场报价结果。但如果类似情况被复制，甚至愈演愈烈，不仅会对企业的上市热情造成很大的打击，也会对科创板试点注册制改革造成负面影响。”从话语中可见，公司董事长表现得很得体，接受了这个结果，但却有很多人为公司打抱不平，甚至有人认为这是对上市公司的打劫，并提出要修改询价规则，亡羊补牢。

这就没什么道理了，虽然这次该公司是“地价”发行，但过去也有不少新股是“天价”发行，为什么“天价”发行能够容忍，“地价”发行就不能容忍了？市场规则一经制定，不管是有利还是不利，对所有上市公司的影响都是一样的，不能一出现“地价”发行，就马上要求修改规则，不允许再出现“地价”发行，实际没有这个道理。

不能只有高价发行没有低价发行

IPO施行注册制，一大宗旨就是让市场因素在资源配置中起决定性作用。对放开新股发行价，过去人们更多想到的是高价发行，没想到还会有低价发行。其实这正是放开新股发行价的题中之义，新股破发就是对高价发行的市场约束，这反过来会倒逼新股降低发行价。在这个过程中，市场出现矫枉过正也很正常。该公司的发行价是比较低，但也没有低得离谱，所以公司本身也能接受。

此次其之所以会引发这么大的关注，是因为这个价格太“巧”了，再低1分钱就会发行失败。如果干脆价格再离得远一些，比如发行后总市值比10亿元高1亿元，就不会引发这么大的关注了，市场各方是因为太“惊险”而关注。当然，如果发行后总市值比10亿元低1亿元，也会引发强烈关注，这是因为科创板还没有这个先例，但关注的动因是不同的。因为太“巧”，所以有人怀疑这是询价机构串谋的结果。但这种没有证据的事，最好还是不要拿到台面上来说。

低价发行是询价机制成功的标志

现行询价机制下，既能出现高价发行，也能出现低价发行，恰好说明这个询价机制还是有效的。如果只会出现高价发行，不会出现低价发行，这种单边导向反倒说明这个询价机制有问题，并不是真正的市场化询价。

因此，现在没有理由修改询价规则，相反应该保持定力，继续坚守现行的询价规则。从某种意义上来说，询价导致低价发行是一件大好事，A股市场非常需要这样的矫枉过正。过去新股发行最大的后顾之忧是什么？就是高价发行。新股发行制度改来改去，就是为了防止高价发行。

现在主板IPO为什么要实行23倍市盈率定价发行？就是因为一旦放开新股发行价，很容易就失控。这种失控，从来都是向上的失控，从来没有发生过向下的失控。现在好不容易出现了发行价逐步降低的态势，这是多么的难得！难道不应该张开双臂欢迎吗？可以这么说，低价发行是询价机制走向成功的标志。现在才刚刚开了个头，不要轻易破坏这个来之不易的成果。

（文中提及个股仅做分析，不做买卖建议。）