立讯精密 中小板第一股的价值

谢泽锋

美国政府正对中国科技公司掀起“净网”行动，继封杀tiktok之后，美国正考虑对微信进行封杀。

电子行业知名分析师郭明錤认为，如果美国政府真的封杀微信，毫无疑问会对苹果的出货量造成影响，其中受影响最大的非iPhone莫属。

郭明錤悲观估计iPhone的出货量可能会下跌25%-30%;即便是乐观估计，也会衰退3%-6%。

资本市场一时间草木皆兵，8月10日A股开盘后，苹果产业链个股纷纷大跌，信维通信、环旭电子纷纷跌停，立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等均出现大跌。

号称苹果概念第一股、新晋中小板第一市值的立讯精密备受投资人关注。自2019年以来，公司股价更是上涨超过5倍，有分析师甚至直言立讯精密为苹果产业链的核心资产。

在中美关系不确定性增强，外部环境日益严峻的背景下，立讯精密还能否高歌猛进？

中小板第一股

3752亿市值，超越海康威视成为中小板第一大市值的立讯精密业绩表现强势，再次向市场诠释着“大而美”的投资风格。

今年一季度归母净利润达到9.82亿元同比大增59.4%;预计中报净利润21.02亿-24.02亿元，增长幅度为40%-60%。

立讯精密的业绩表现依旧亮眼，要知道该公司此前的5年营收复合增长率高达53.67%，净利润复合增长率为49.55%;而此前3年的营收复合增长率为65.61%;净利润复合增长率为59.74%。这样的业绩表现颇为出众。

自2020年初至8月17日，立讯精密股价上涨超过86%，动态市盈率高达95.79倍，显示出资本市场对该公司的追捧。

立讯精密创始人王来春曾在富士康打工，师承郭台铭，而如今的徒弟已经可以直接叫板富士康。

新冠疫情影响之下，受到市场需求下降的影响，苹果代工领头羊企业富士康的消费电子部门收入同比下降了15%。

第三方机构Gartner报告显示，2020年第一季度全球智能手机销量下滑20%，三星、华为和OPPO销量均遭遇了两位数的下滑。在这期间，苹果销量下滑了8.2%。

在整个产业链下游下滑的背景下，身处上游的立讯精密业绩逆势大增，显示公司强大的竞争力。对于业绩增长，立讯精密在公告中表示，近年来，基于公司在不同市场与产品品类的多元化布局和发展，公司在实现业绩快速增长的同时，也不断提升了自身抵御风险能力，降低了疫情带来的负面冲击。

挺进鸿海腹地

打入苹果产业链，这可能是从事消费电子代工企业的最高梦想。

由于门槛高、工艺复杂、审核严苛，苹果产业链企业普遍被认为具有较强的市场竞争力，在资本市场也获得较高的估值水平。

7月17日，立讯精密公告称，将出资4.72亿美元（约合33亿元人民币）全资收购纬创投资（江苏）有限公司及其旗下纬新资通（昆山）有限公司的100%股权，预计将于今年底完成交易。立讯精密此举意在入局iPhone整机代工，扩大苹果的代工版图。

纬创于2017年开始做苹果手机代工，作为仅有的三大苹果整装代工厂之一，其规模仅次于富士康和和硕科技，主要生产的是iPhone中低端款的机型。

纬新资通昆山营收并不好，因此对于纬创来说是烫手山芋，但于立讯精密或许是切入苹果手机业务的机遇。

立讯精密此次收购的是经过苹果验证且具备量产经验的工厂和产线，对立讯精密来说是进军iPhone整机代工的突破口。

此外，近期市场有传闻称，立讯精密为拿到苹果的CCM（相机模组）供应商资质而建厂，有传言甚至表示，苹果在中间牵线搭桥，协助立讯精密收购韩国的CCM厂商高伟电子，双方目前已经开始接洽有关收购的事项。

目前，立讯精密已经是苹果AirPods的代工厂，AirPods应该是苹果至今为止工序最复杂的产品，一个小小的耳机里要装入几百个元器件。收购完成后，立讯精密或许也将为iPhone等产品提供代工。

很大程度上讲，立讯精密成败皆因苹果。2016年，立讯并购苏州美特，进入声学领域，紧紧抓住了AirPods这棵摇钱树。2017年，苹果总裁库克到昆山拜访立讯精密，之后立讯精密便获得了苹果无线耳机的业务订单。当前，立讯精密是AirPods主要供应商，占AirPods份额高达65%-70%。

有分析认为，苹果并不想让富士康一家独大，因此想重点扶特大陆企业，一改过去以台厂为主、陆厂为辅的产业生态。

早在2月，天风国际证券分析师郭明錤发布最新报告预测指出，2021下半年或更早，苹果可能会让部分配件代工厂分担更多的制造任务，比如将较旧款的iPhone机型，交由AirPods无线耳机和Apple Watch智能手表代工厂立讯精密生产，理由是新iPhone产品的生产周期有所缩短。

业绩表现方面，2019年公司实现营收625.16亿元，同比增长74.38%，扣非归母净利润实现44.36亿元，同比增长73.69%;2020年第一季良司实现营业收入16.51億元，同比增长83.10%，归属于上市公司股东净利润9.81亿元，同比增长59.40%。

归母净利润从2010年的1.16亿元持续扩大到2019年的47.14亿元。9年间，立讯精密营业收入规模增长超60倍，利润规模增长超40倍。

相比富士康，立讯精密的毛利率和净利率要高出不少。数据显示，立讯精密2017-2019年的毛利率分别为20.00%、21.05%、19.91%，净利率分别为7.66%、7.85%、7.88%;而富士康母公司鸿海精密2020年—季度财报显示其毛利率为4.5%，较去年同期下降28%。

鸿海精密一季度合并营收9291.33亿元新台币，毛利减少165亿新台币;净利润20.83亿元新台币，比去年同期减少89.5%。抱紧苹果的大腿，立讯精密持续呈现快速发展的状态。如果成功挺进iPhone生产线，立讯精密又将开启新的发展篇章。但另一方面，过度依赖苹果，也成为公司一大风险。财报显示，2016-2019年，公司前五大客户销售额占比分别为56.6%，60.5%，68.4%，77.04%，其中，第一大客户销售占比从2016年的33.18%上涨至2019年的55.43%，大客户依赖症有增无减。

过于依赖单一客户，无疑将让公司业绩产生较大的波动性，一旦苹果出现销售疲软，受影响的便是苹果产业链的相关企业。