面板：京东方向内 TCL科技向外

林然

中长周期看，2020年三季度将是TV面板谷底反弹的开端。与谷底大反弹相对应的是行业的持续并购整合，TCL并购三星苏州8.5代线板上钉钉。而同期京东方开启史无前例的股权激励和配套的股票回购计划，刺激企业内生增长。京东方“向内”，TCL科技“向外”的态势十分明显。未来，面板领域，除去目前韩国厂商占据主导的OLED之外，京东方和TCL将成为全球仅有的超级玩家。

TCL科技OLED放量

京东方没预期的差

2020H1，华星光电T6的10.5代线满产，同时T4柔性OLED产线开始爬坡，但营收并没有预期中那样强劲的爆发，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。

上半年大尺寸产品销售面积1，367万平方米，同比增长52.9%，实现营业收入121.6亿元，同比增长32.3%，表现强劲。中小尺寸方面，一季报华星T3和T4销售面积22万平方米，同比下降25.4%，销售量1，658万片，同比下降37.6%，业务实现营业收入（含华显）29.5亿元。到半年报，中小尺寸实现销售面积53万平方米，同比下降19%，中小尺寸业务实现营业收入（含华显）73.5亿元，同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善，同时，上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下，营收同比转正，这主要得益于T4产线OLED产品的放量。

根据群智咨询数据，上半年柔性OLED手机面板出货量排名中，华星光电在2019年末刚刚实现量产，2020年上半年就出货121万片跻身出货量前五，确实强悍。以此为基础，结合TCL业绩发布会上华星高级副总裁赵军透露的OLED出货增长数据测算，TCL科技全年OLED的出货量将超过400万片。值得注意的是，赵军还透露上半年的实际的出货量不止121万片。

通过简单测算后，京东方的TV面板营收大约为128.09亿元，占整体营收的21.04%。京东方TV面板占营收比重下滑是必然的。首先，OLED面板方面，其上半年出货量约1500万片，同比大涨约46%，OLED上半年至少能够贡献66亿元及以上的营收。其次，上半年NB、Monitor等IT面板领域的需求远高于预期，京东方的LCD产线与TCL华星不同，是TV面板和IT面板混合生产，可以灵活地根据市场情况调整产线结构，IT面板的火熱挤压了一部分TV面板产能。此外，根据群智咨询的消息：“京东方TV面板出货量大幅下降还因为8.5代线产品结构调整，23.6"及32"产能大量转移到43"及55"。”这其实是提前布局三星和LG产能退出后及时抢夺43和55寸的市场。

整体看，OLED没有大放量在预期中，而且京东方还挣扎在苹果供应商概念的边缘，京东方“吹牛”的6000万片的全年任务再次泡汤，业绩发布会上给出的预测调整为4000万片。此外，武汉B17产线受疫情影响爬坡捉急，但得益于IT面板的火热，京东方营收整体增长不算差。

资产及资本：京东方将迎转固潮 

TCL有息负债攀升

从资产负债表的角度看，京东方各类资产及负债占总资产的比重均比较稳定，变化较为突出的是应收账款从去年同期的192.68亿元增长到250.9亿元，同比增长30.22%，远超同期营业收入的增幅。不过，京东方同期应付账款余额从去年同期的205.64亿元增长到270.05亿元，大增31.32%。因此京东方的净营业周期变动不大，主要反映出疫情对行业整体的影响偏负面。

另外一个需要重视的资产项目是在建工程，2020上半年，京东方在建工程金额878.65亿元，占资产比重为25.05%，虽然比例不是最高，但总金额为历史以来的最高纪录。相比2019年年末，在建工程最大的差别是合肥10.5代线全部转固。未来，京东方将迎来转固潮，主要是成都和绵阳的B7和B11柔性面板产线已趋近于完工。2021年京东方折旧摊销费用对净利润会有一定的“负面”影响。

相比而言，TCL科技在T6产线转固后，T4和T7的转固节奏会相对缓慢。

TCL最突出的则是带息负债持续上升。2019年半年报剔除终端业务以来，其带息负债总额与全部投入资本总额的比值，5个报告期呈现明显的逐季攀升态势，从69.04%上升到最新一期的75.42%。从数字上更能直观地看出TCL带息负债扩张极快。其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元，同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元，同比上升33.29%。从结构上看，TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%，长期借款从22.39%上升到24.97%。（见表一）

行业大整合降临

7月15日，TCL科技发布公告称，公司已收到天津产权交易中心通知，成为中环集团100%股权的最终受让方。整合中环集团之后，TCL整体将形成三大业务：一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品;二是半导体显示业务，是由终端向产业链的“直系”上游;三是中环集团的半导体材料业务，包括光伏的硅片、组件，以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下，TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。根据业绩发布会的信息，TCL对中环经营规划是，未来硅材料位列行业TOP1，太阳能组件进入行业TOP3。

同时，半年报TCL科技披露：下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权（TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权）及苏州三星显示有限公司100%股权，这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂（产能120K/月）和生产各类显示模组工厂（产能3.5M/月）。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系，增强公司大尺寸显示业务竞争力，实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。

TCL华星赵军在业绩发布会上表示：“并购三星项目后，加上T7满产（预计，明年Q1量产，2022Q2满产），大尺寸总产能在现有基础上增长64%。”

市场普遍认为，中电熊猫的三条产线也将被华星光电收入囊中。但无论最终结果如何， 2021年开始，TCL都将在G8.5配置大量产能生产IT显示面板，这必将改变IT显示面板市场的竞争态势。如果这一计划实现，华星光电将和京东方一样，成为TV面板、笔记本和显示器面板市场的供应巨头，未来，除韩国厂商占据主导的OLED面板之外的领域，TLC科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。

表一：2019H1以来TCL科技与京东方短期及长期借款概览