二零二零重演一九九八的历史

卧龙

8月30日为股神巴菲特90岁生日，当日伯克希尔宣布收购日本5家主要贸易公司各5%以上股份，耗资62亿美金（折合人民币月430亿）。所收购5家公司包括伊藤忠、丸红、三菱、三井及住友商事株式会社。此5家公司中，除伊藤忠外，其余4家市凈率低于1.0倍，换言之股价低于账面值，并且公司具有充足现金流，还有便是股息高。三菱商事自由现金流过去四年稳步增长，住友商事今年打算每股派息70日元，按周一收市价计算派息率为5%。巴菲特所收购日本5家公司行业遍及钢铁、船运、大宗商品及零售业，其中伊藤忠正在收购全家便利店。

“股神效应”下，本周一日股开市后5只股票全部飚升，丸红升幅高达12%，住友及三菱升超过一成，三井升8.2%，伊藤忠都有5.4%进账，其后几日5只股票反复上升，反映市场认同巴菲特之举。来看5只股票走势，伊藤忠（TSE.8001）股价超越2007年高峰水平，而其余4只股票则仍在2007年高点之下。住友甚至低于2018年初价位，明显属于弱势股。

单看图表，笔者只赞成收购伊藤忠，2009年初以来慢牛走势明显，波动幅度较小，且近期收购全家便利店，又是消费概念股，是双重利好。但综合考虑，收购伊藤忠最多9.9%股份，伯克希尔声明再多收购股份要得到公司董事会批准——换言之乃财务投资而非敌意收购，所需资金仅10亿美金，体量很小。其次5家公司各5%股权市值不过62亿美金，对于手头等价现金高达1466亿美金的伯克希尔而言，实在低到忽略不计，要知道今年冠状病毒Covid-19疫情冲击下，美国经济经历73年以来最严重季度衰退，伯克希尔旗下多项运营业务陷入困境，Precision Castparts飞机零部件业务近期坏账高达98亿美金。

近期伯克希尔最大持股苹果（Nasdaq.APPL）股价持续上升，单一股票持仓比例突破50%，估计股神会感到压力，在分散风险角度考虑，买入一些行业及地区完全不同之股票，压压惊都好啊。日本这5家商事株式会社是典型格兰汉姆式股票，股价低但分红稳定、派息率高，与苹果形成鲜明对比。

其实日本股市过去10年表现不错。自1990年初日经平均指数最高39260点见顶之后，一路下跌至2008年10月最低6994点，最大跌幅高达82%，持续时间长达18年。以波浪理论分析，大致上划分一组大型ABC下跌，其中浪C乃扩散型倾斜三角形——浪C正统低点为2009年3月，以指数计则是次低点。1990年初高点为循环浪III终点，2009年3月低点结束循环浪IV，之后进入循环浪V上升。循环浪V中，V浪（1）由2009年3月升至2018年10月24448点，一组5浪推动非常清晰。其中，2009年3月升至2009年8月为（1）浪1，2009年8月跌至2011年11月为（1）浪2，2011年11月展开（1）浪3上升，至2015年8月结束，2015年8月跌至2016年6月为（1）浪4，之后进入（1）浪5上升。整个V浪（1）于2018年10月结束，其后进入V浪（2）下跌，（2）浪a由2018年10月24448点跌至12月18948点，呈3浪模式。之后（2）浪b同样3浪模式反弹至2020年1月24115点。由于疫情冲击，（2）浪c急跌至3月中旬16358点。此后进入V浪（3）上升。

次选数法是2018年10月结束（1）浪3，跌至今年3月低点为（1）浪4，之后进入（1）浪5最后一浪上升。

今年3月6日，本栏文章题目为《一九九八而非二零零八》。文中详细分析，这次股市受到疫情影响，为何是1998年而非2008年？绝大部分投资者一旦遇到重大市场问题，总是将当前情景与最近一次类似状况作比较，然后寻找解决办法。今年因疫情导致股市被抛售而下跌，市场人士第一时间联想到2008年全球金融危机，更有甚者看1929年大暴跌。但1998年与2008年重大区别在于2008年全球金融危机原因出自市场内部，当经济运行至繁荣期，出现泡沫时，市场杠杆一再提升。2007年高峰时期，美国经纪商资产达5万亿美金以上，杠杆率达34点;而地产市场次贷情况亦十分夸张——所谓次贷危机。但今次明显不同，经济繁荣然而市场内部杠杆率较低，银行业亦无次贷忧虑。与1998年时情况相近，1998年亚洲金融危机，加上担心千年虫问题（即当时电脑日期显示格式或无法识别2000年），美联储180度大转变，大幅减息，联邦基金利率由6%跌至4%，最终导致科网股泡沫。美联储今次亦提早降息1%，3月19日更是表明要无限QE，以保证市场运作畅顺及维持经济水平不至于进入萧条。

半年过去，看看纳斯达克100指数走势图，将近期走势与1998年走势做对比，几乎是同一个印刷品：1991年至1998年美股持续牛市，因亚洲金融危机出现短期下跌，但因美联储减息刺激而突然急升;2009年至2020年初美股又一次持续牛市，今年因为冠毒疫情而出现急跌，但美联储推出无限QE保证，股市起死回生，依靠几只大蓝筹科技股猛飚指数再次呈现直线上升。然则，未来走势是再次复制吗？1998年10月见底后直线上升至1999年2月，大约4个月时间，之后出现强势震荡——向上旗形整理——震荡8个月之后1999年10月再次直线上升，直至2000年3月见顶。大约17个月行情，正是科网股爆炸性上升行情。美国互联网股指数由1998年8月约100点升至1999年3月超600点，整体升幅超5倍！

将纳斯达克100指数2000年高点定义为第（3）浪高点，跌至2002年10月低点为第（4）浪，之后进入第（5）浪上升。其中，2002年10月至2007年10月为（5）浪1，2007年10月至2008年11月为（5）浪2，此后展开（5）浪3上升。（5）浪3中，估计今年初高点为3浪（iii）高点，急跌至3月23日为3浪（iv），3月23日低点展开3浪（v）最后一浪上升。

今年初高位，标普500指数整体市销率为3.2倍，创立历史新高，毫无疑问，已经进入泡沫期，如今标普500指数即使沿用历史数据，市销率继续创历史新高。美国股市是否完整重复2000年泡沫，必须密切关注。当（5）浪3结束，其后（5）浪4回落，应当跌回今年3月份低位附近。如此大幅动荡走势，恐怕非一般投资者可以承受。目前市场已经习惯几只大蓝筹科技股统治市场走势。中国股市亦不遑多让，科技股、消费股及医药股等，均是少数股飞起但大部分股票仍在地上趴着，情况令人担忧。