浅析建立财务模型对PPP项目参与方决策的重要性

摘要：PPP项目作为中央大力推广的一项基础设施和公共服务领域的政策，起到了降低地方政府债务，撬动社会资本的作用，同时PPP项目参与方多、合同关系多、周期长，各方决策均对项目推进十分重要，建立财务模型对项目进行财务分析，是各参与方决策的必要手段。

关键词：财务模型;PPP项目决策;重要性

一、PPP项目简况

2014年以来，财政部、发改委等国家部委下发了大量文件，对PPP模式的应用、操作流程、合同体系及风险防范等领域作了细致的规定，全國各地PPP项目如雨后春笋般大量涌现，中国的PPP项目大幕就此拉开。

根据全国PPP综合信息平台项目管理库统计，截至2019年10月31日，全国范围入库项目9299个，入库金额141759.11亿元，涉及市政工程、交通运输、环境保护、城镇开发、水利建设等基础设施和公共服务各个行业。

PPP项目的大力推广应用，撬动了大量社会资本，降低了政府债务，带动了基础设施和公共服务各个行业的发展，是经济增长和经济调整、转型和现代化的推动力，必然地是中央的一项长期政策。

二、财务模型作用及内容

（一）财务模型作用

财务模型是进行财务评价、财务分析的核心工具。无论是政府投资还是企业投资，项目投资决策还是内部经营决策，大额投资还是小额投资，都不离开事先的财务分析，评价投资的可行性，经济性，而建立财务模型对投资进行数据分析就是财务分析的必要手段。

建立财务模型，科学的运用已知的数据和预测的数据，可计算出一系列动态的、静态的财务分析指标。通过模型计算出的各种指标，是经营决策的重要依据，有助于降低投资的经营风险和财务风险。例如通过偿债能力指标分析为项目债务筹资决策提供数据支持;通过盈利能力指标分析，判断项目盈利能力是否满足投资人的要求，从而决定是否对项目进行投资;通过存续能力指标分析，判断现金的消耗方式，判断现金流的盈缺情况，为优化现金流结构提供数据支持。

总之，通过建立财务模型可计算出满足各种需求的财务指标，为财务分析提供重要的依据，为实现投资目标，投资决策提供重要帮助。

（二）财务模型内容

财务模型主要是以EXCEL等软件为工具，利用软件工具的函数公式、表格，建立的能反映投资项目各种内外部条件的数据分析模型，对项目未来相当长一段时间的经济活动的预测。

由于PPP项目相比常规投资项目交易结构更复杂、边界条件更多、周期更长、测算需求更多，对比常规投资项目简单的投入产出分析，PPP项目的财务模型要复杂得多，实现的功能也更多。再有PPP项目边界条件及计算参数会随着合作各方的谈判进展而不断变化，财务模型需要对条件的变化做出迅速地响应，得出不同的结果，因而PPP项目财务模型需要精心设计、充分利用软件工具的函数公式，使其具备自动重算功能，能快速计算结果。

PPP财务模型是在现行财务体制、价格体系以及一系列假设条件下建模的。为满足模型的完整性和测算要求，模型主要包括投资计划及资金筹措表、收入成本估算表、税金估算表、全投资现金流量表、资本金现金流量表等，各表格间相互关联。

三、财务模型对PPP项目各参与方决策的重要性

PPP作为全国推广的基础设施和公共服务领域新型项目融资模式，为带动基建投资，稳定经济增长提供了重要的支撑，同时PPP项目投资规模大，交易结构复杂，项目参与方多，投资周期数十年，每一个项目对每一个参与方都是一项重大决策，都需要经过谨慎的分析，需要进行充分的财务分析，评价可行性、经济性，各参与方通过建立财务模型进行缜密的数据分析，都是十分必要的。以下阐述建立财务模型进行财务分析对各参与方决策的重要性。

（一）对政府方决策的重要性

PPP项目的建设和运作涉及国民经济和生计，并产生广泛的社会影响。项目提供的产品和服务不仅与社会各阶层的正常工作有关，而且对居民的生活产生深远的影响。因此，如何高质量又经济合理的方式为社会提供公共产品和服务，是政府方在PPP项目实施方案中必须明确的，其中经济指标的控制通常以资本金内部收益率作为标的。如何设置资本金内部收益率，确保项目对社会资本由足够的吸引力，又避免社会资本赚取暴利，就必须建立在正确的财务评价的基础上，通过建立财务模型，调整资本金比例、出资比例、政府补贴、融资成本上限、合作周期等各种条件，测算项目各参与方满意的边界条件，又合适的资本金内部收益率。

由此可知不通过财务模型对项目全周期经济活动进行推演，通过数据进行定量分析，是无法计算出资本金内部收益率指标的，政府方也就无从评价项目的可行性。

自2014年下半年以来，财政部和发改委对PPP项目的操作流程发布了一系列指导性文件，财政部发布的PPP合作模式运作指南中 ，“两评一案”是项目录入全国PPP综合信息平台项目管理库必要条件，也是项目顺利实施的必要保障。其中，承受能力论证是计算项目全周期政府支出责任，同时该责任支出每年受一定比例控制，根据财政部的发文，这一比例为当年一般公共预算支出的10%。

在计算预计支出时，必须综合考虑各种支出职责的特点、时间、可能性和其他因素，包括股本投资、补贴、风险和配套支出，同时应计算项目整个生命周期的支出。既然涉及到全生命周期的责任量化，建立财务模型来测算最为合适，同时PPP项目交易结构复杂，影响财政支出的因数较多，利用财务模型的自动重算功能，可快速计算出不同条件下的政府支出责任。由此可知，财务模型对测算财政支出责任具有一劳永逸的好处，能够节省大量人力成本，为政府方做出决策提供重要帮助。

仅从以上两点测算资本金内部收益率和财政支出责任，对政府方设定项目标的值和通过财政承受能力论证的作用，就可确定财务模型对政府方对PPP项目决策的重要性，同时财务模型还能够为政府方设定PPP项目交易结构、投融资结构、税收政策等提供量化分析依据。

（二）对社会资本方决策的重要性

财政部的PPP项目操作指南中社会资本是指建立现代企业制度的境内外企业法人，但是在实践过程中，考虑企业自身实力，参与PPP项目的社会资本大部分为国有企业、大型央企，国企、央企就面临各级国资委的监管，投资终身责任制，投资决策需要经过全面评审。PPP项目的合作期限通常很长，但合同签订后，双方的权利义务被固化。绝大部分的建设、融资、运營风险都是由社会资本方承担，如果没有一个对项目科学合理的财务评价，就无法保证社会资本方的合理商业利益。

社会资本方与政府方前期谈判的所有边界条件几乎都可以在财务模型中得到反应，包括项目资本金比例，股权比例、融资成本、政府补贴、运营成本、价格调整机制、投资回报、投资控制等等，每一个条件的变化都可以对应一个模型参数的变化，测算出不同的结果以供社会资本方决策，同时社会资本方还可以运用财务模型进行敏感性分析，分析各个条件变化，对投资回报的影响，刷选出最为敏感的几个因素，在项目实际执行过程中严加管控。

以政府补贴的计算为例，《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》（财金﹝2015﹞21号）对于可行性补贴项目，在项目运营补贴期间，国家负有部分直接支付责任。

政府每年直接支付的款项包括：年平均建设成本（转换为每年的现值）、年运营费用和社会资本方的合理利润，减去用户每年支付的款项。计算公式：

以此公式计算的政府补贴，代入财务模型中测算，会发现政府补贴金额在运营补贴期前低后高，项目公司前期现金流很差，如果政府方与社会资本方在合同中约定以这种方式计算政府补贴，那么项目公司前期存续能力很差，资金筹措困难，对社会资本方十分不利，社会资本方将与政府方协商谈判寻求其他计算政府补贴的方法，争取政府补贴在运营期平滑支付，确保项目公司现金流平稳，存续能力强。

财务模型不仅在项目前期谈判中为社会资本方提供核心帮助，在项目招投标、项目中期评估、后评估中均要使用，财务模型贯穿整个项目生命周期。由此可见，财务模型对社会资本方决策的重要性。

（三）对金融机构决策的重要性

PPP项目资本金通常为总投资的20%—30%，这部分资金由政府方与社会资本方按照约定的比例以自有资金投入，项目的其余建设资金一般以项目公司为主体，通过项目公司特许经营权下的收费权、收益权质押向金融机构进行融资。由此可知，PPP项目的大部分建设资金来自金融机构的贷款，而金融机构贷款需要经过严格的风控审查。

通过政府方决策或社会资本方投标的财务模型中收入成本估算表，金融机构可以了解项目公司收入构成，了解政府补贴和使用者付费的比例，项目收入是还贷的唯一来源，使用者付费比例越高，现金流越有保障，贷款越安全;通过还本付息表，可以了解项目公司计划的还本付息方式、周期;通过项目公司计划现金流量表，可以了解项目公司的资金使用情况、现金存量情况以及是否存在资金缺口，判断贷款的风险，同时还可以通过模型计算出的各种偿债指标，如利息保障倍数、债务本息保障倍数、资产负债率等，与行业指标进行对比，判断风险水平。

由此可知，金融机构作为PPP项目重要的资金提供方，其决策对项目推进有重大影响，财务模型能够为金融机构贷款风险审查提供重要的帮助，金融机构可以利用财务模型进行各类财务指标量化分析，为判断贷款风险水平提供依据。

（四）对其他参与方决策的重要性

财务模型还能为项目公司开展资产证券化，产品发行时的尽职调查，基础资产的现金流量情况分析提供有力帮助;还可为项目施工承包商做好施工组织计划、物资采购计划，为设备提供商做好生产计划提供重要的资金保障依据。

四、结术语

随着全国各地PPP项目爆发式增长几年后，财政部、发改委等国家部委对PPP项目的监管更严，各地PPP项目的增速有所放缓，但是PPP项目在今后很长一段时间仍将是政府职能转变、基础设施建设、稳定经济增长的重要工具。面对监管更严、优质项目减少，各PPP项目参与方的决策将更加谨慎，事前的财务分析尤为必要，财务模型将体现出更加重要的作用。

参考文献：

[1]国家发展改革委，建设部.建设项目经济评价方法与参数（第三版）[M].北京：中国计划出版社，2006.

[2]蒲明书.罗学富.周勤.PPP项目财务评价实战指南[M].北京：中信出版社，2016.

作者简介：

吴奇（1986.12-），男，汉，湖南宁乡人，本科，会计师，中铁二局第一工程有限公司，研究方向为PPP项目财务评价、投融资方案。