银行类上市公司财务分析与价值投资评估

陈俊宏

中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2020）06-120-03

摘 要 银行类上市公司是我国证券市场的重要组成部分，占沪深A股总市值的14.82%，是市场参加者重要的一类投资品种。本文先对银行业的生意特征和行业属性进行分析；然后以南京银行为例，进行经营财务分析和价值评估，为投资者提供投资决策的思维模式和参考依据。

关键词 银行业 南京银行 盈利分析 资产质量 价值评估

一、银行业的生意特征和行业属性

价值投资的基本逻辑是在充分研究的基础上，以合理甚至低廉的价格买入优秀甚至伟大公司的股权，长期持有，赚取公司经营带来的现金分红和企业成长的盈利。公司分析是投资决策的根本，而公司分析的前提是分析公司的生意模式，市场供需关系，行业生命周期、竞争格局和发展前景。分析南京银行，首先要分析银行业。银行业作为一个古老的行业发展至今，存在以下一些共同特征。

1.银行是以货币作为经营对象，主要是提供存贷业务，获取息差收入；其次是提供一些中间业务，获得服务收入。根据中国银保监会统计资料，2019年我国商业银行利息收入占比为76.23%；非利息收入占比为23.77%。根据人民银行发布数据，2019年末广义货币（M2）余额198.65万亿元，近年增速均略高于GDP增速。總体而言，银行服务于各行各业和社会大众，是“百业之母”。在可以预见的未来，银行是不会消失的行业，也是总量增长而且没有天花板的行业，属于“基业长青”。

2.银行是高杠杆行业，资产负债率非常高，截止至2019年，我国商业银行的核心一级资本充足率为10.92%，主要靠负债经营。所以银行是高风险的行业，对管理能力要求非常高！必须高度重视风险防范和资产质量。商业银行是现代信用货币派生的重要载体，其经营风险关系到国计民生，所以人民银行和银保监会对其有非常严格的监管措施。国际组织也有风险管控指引，如《巴塞尔协议》等。各银行内部更是有严格的操作体系和风控制度。

3.银行的竞争格局是激烈而有序的。在需求端方面，国家鼓励加大股权直接融资比例，逐步推进股票注册制改革。外部竞争方面，P2P 借贷、小贷公司、民间借贷会分流一些信誉较差，还款能力较弱的借款需求；网购延期付款如阿里“花呗”、京东“白条”会分流一些银行信用卡的分期业务；此外“借呗”“微粒贷”“有钱花”等互联网巨头阿里、腾讯、百度以大数据为后盾会分流一些小额短期的个人信用贷款。银行业内部竞争方面，我国正在加快金融开放步伐，放开市场准入规则，有序放开民营银行审批，允许外国金融企业在中国设立机构。外资银行有强大的资本、管理、技术和全球化影响力等优势，逐步适应中国市场后，将加烈银行业竞争格局。在供求端方面，企业和居民的理财观念增强，投资方式转变，将部分储蓄改为购买银行理财产品、投资基金和股票，供求端分流会适度增加商业银行的负债成本。银行的服务和产品差异化小，利率市场化程度加深，由于电子银行的普及，开户和业务办理手续简化，客户粘性小，使银行间的竞争激烈！

银行的竞争又是有序良性的。首先，银行的设立有很高门槛，甚至分行和营业网点的设立都需要严格合规审批。银行间的竞争属于垄断竞争。其次，资金的供应商和需求方具有一定重叠关系，互联网金融企业没有营业网点，资金最终须回流至实体银行，并支付一定的手续费。阿里腾讯等民营互联网巨头有支付端的便利优势和后台大数据的支持，但银行业的核心是经营信用和管理风险，从理论上和体制上分析是无法撼动传统银行的基础地位的。实体银行也加大互联网技术的研发和应用，大大降低经营成本，并让客户享有更好体验。再次，央行、银保监会和银行业协会有严格的同业监管体系，特别是资本充足率、法定存款准备金率等指标，软性约束各银行理性竞争！

4.银行经营具有很强的周期性和政策性。目前我国多数银行以对公业务为主，以存贷利差为主要利润来源。经济的荣衰周期变化对企业和个人的融资需求意愿、利差宽窄、资金流动速度效率，坏账率等有重大影响，直接影响到银行的经营和业绩。近年银行方面努力提升非利息业务和个人零售业务比重，对经济周期进行前瞻管理和熨平处理，比如在经济繁荣时考虑违约风险溢价，计提充足贷款减值准备等。[1]监管方面有丰富灵活的政策对冲和管理工具，比如法定存款准备金率的升降、再贴现利率的引导、逆回购、推行贷款基准利率向LPR切换等[2]。今年国内外发生百年不遇的新冠疫情，人民银行会同银保监会等部门出台《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，并发布《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，创设了两个新的货币政策工具，防止流入房地产和股市，增强对实体经济的“直达性”，扶助企业特别是中小微企业渡过难关，对冲经济下行压力，缓解银行坏账风险[3]。

二、南京银行的基本情况

南京银行成立于1996年2月，是一家具有混合所有制性质的股份制商业银行，于2007年7月成为首批在上海证券交易所上市的城市商业银行。

南京银行股权较为均衡分散，无控股股东及实际控制人。成立和上市后经过数次股本扩张，目前第一大股东为法国巴黎银行，为外资QFII银行股东。南京市国资投资管理控股公司、南京高科公司、南京紫金投资集团公司曾签署《一致行动协议》。2020年4月份成功实施定向增发引进两个新的前十大股东：江苏交通控股公司、中国烟草总公司江苏省公司。根据20年初公告，股东关联体单位达1250家，为公司的经营带来良好基础。但任何股东均无法单独对董事会、监事会决议构成重大影响，利于公司的日常经营管理保持独立。2020年5月行长任职资格获得银保监会批准，目前任职高管的9人中，5人均持有南京银行股份。

三、南京银行的经营财务分析和价值评估

（一）经营情况分析

1.南京银行近五年的经营数据如下：