国台酒业IPO：利润增速超茅台经销商数据存疑

张建锋

业绩亮丽的背后，是国台酒业高额的关联交易助力。图/视觉中国

与贵州茅台同位于赤水河畔茅台镇的另一家酱香型白酒企业，贵州国台酒业股份有限公司（简称“国台酒业”）在2020年5月提交了招股说明书，拟在上交所上市。据证监会网站消息，截至8月6日，国台酒业上市进程为“已反馈”。

国台酒业专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于贵州省仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。

借助此轮白酒复苏，定位于中高端的国台酒业，业绩大幅上涨，其2018年、2019年净利润增幅分别高达249%、52%，远高于贵州茅台（600519.SH）。而公司向实际控制人闫希军家族控制的旗下企业不断增加的关联销售金额，也备受市场关注。

为公司业绩贡献超过80%收入的经销商，大规模持有公司股份，成为国台酒业的一大特色。值得注意的是，国台酒业招股书显示，部分经销商公司在成立前，就开始向国台酒业采购商品。当《财经》记者求证时，有经销商反问，“还没开业，怎么开展业务？”

此次上市，国台酒业拟计划扩大基酒产能。而在2015年，公司控股子公司國台酒庄曾拖欠对外采购基酒货款，被对方诉上法庭。

针对上述问题，《财经》记者向国台酒业发送采访提纲，截至发稿时，尚未收到回复。

利润增速超茅台

闫希军为国台酒业董事长，其妻子吴迺峰为公司副董事长，两人之子闫凯境任职公司董事。

据公开资料，出生在甘肃镇原县一个贫苦的农民家庭的闫希军，曾有过31年的军旅生涯。凭借商业才华，其不仅把医药公司天士力（600535.SH）在2002年带上了主板，其家族也以180亿元人民币财富，名列“2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜”第1146位。

除医药领域外，闫希军家族产业还涉及白酒。按照国台酒业拟募资25亿元，发行不超过4282.10万股计算，则国台酒业每股发行价约为58.38元。IPO前，公司总股本为3.65亿股，闫希军家族控制公司84.00%股权，约3.066亿股，按照预估发行价计算，则闫希军家族控制的国台酒业市值约为179亿元。

在此轮白酒复苏中，酱香龙头贵州茅台业绩高歌猛进。与其同处于赤水河畔的国台酒业，在闫希军家族的经营下，亦借助行业东风实现业绩大涨。

2017年至2019年，国台酒业营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7067.23万元、2.47亿元、3.7亿元。2018年-2019年公司净利润增幅分别为249%、52%，远超同期贵州茅台数据。

国台酒业产品主要定位于高端客户群体。其中，国台国标酒、国台十五年等产品，面对高端市场，国台系列酒面向中高端市场，定制酒和封坛珍藏酒作为主产品和系列酒的补充，满足渠道商和消费者个性化消费需求。

高端白酒，是国台酒业业绩大幅增长的主力军。2017年公司高端产品收入从4.35亿元，飙升到2019年的15.5亿元，占主营业务收入比例，亦从77.16%上升到82.86%。

关联交易持续增加

业绩亮丽的背后，是国台酒业高额的关联交易助力。

《财经》记者注意到，2017年-2019年，国台酒业向公司实际控制人控制的其他企业销售商品金额分别为5123.77万元、6826.64万元、8012.65万元，占比分别为8.94%、5.80%、4.24%。

同期，关联销售中，公司向天津帝泊洱生物茶连锁有限公司，销售金额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，向天津天士力医药商业有限公司销售金额分别为66.68万元、1398.99万元、1819.66万元。2019年，国台酒业向天士力医药集团股份有限公司、安国数字中药都商业管理服务有限公司、安国数字中药都有限公司，销售金额分别为436.74万元、436.7万元、398.18万元，同比突然大幅增长。

国台酒业解释称，上述公司中，除安国数字中药都有限公司、天士力医药集团股份有限公司外，其余均是公司经销商。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经》记者，白酒公司中，向关联方销售产品时有发生，但关联方作为经销商且收入金额占比较高的情况，却并不多见，这方面估计会被发审委重点关注。

国台酒业表示，关联交易中，除了上述4家经销商（包括金士力佳友（天津）有限公司）外，其余关联方采购白酒产品主要用于自用消费。

这也意味着，安国数字中药都有限公司2019年向公司采购的398.18万元产品，主要用于自用消费。天眼查显示，2019年，该公司职工基本医疗保险人数为11人。

国台酒业实际控制人为闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧，四人合计控制公司84%的股份。闫希军与吴迺峰为夫妻关系，闫希军与闫凯境为父子关系，闫凯境与李畇慧为夫妻关系。

经销商数据疑云

经销商是公司主要收入渠道，经销商持股也是国台酒业一大特点。《财经》记者注意到，部分经销商成立时间为2018年、2019年，但却早在2017年，就开始从公司采购产品。

从2017年4.9亿元收入，飙升到2019年的18.18亿元，收入占比也从87.06%，逐步上升到97.19%，经销渠道的上述数据，彰显出其在国台酒业的核心地位。

经销渠道收入的大幅增加，与公司实施的经销商持股策略密不可分。

国台酒业部分经销商的实际控制人、主要经营管理人员或亲属，通过其控制的其他企业直接或间接持有公司股份。

旗下公司粤强投资持有国台酒业股份的王富强，其实际控制的广东粤强酒业有限公司、湖北粤强樽品酒业有限公司，及其亲属实际经营的广东益润贸易有限公司，在2017年至2019年，向国台酒业采购商品金额分别为907.09万元、4481.50万元、7173.12万元。

此外，国台酒业还有102家经销商的实际控制人、主要经营管理人员或亲属作为有限合伙人，于2017年5月-2018年4月期间入伙共创合伙、合创合伙和金创合伙;前述合伙企业于2018年2月-4月向国台酒业有限进行增资。

2017年至2019年，上述102家经销商向国台酒业采购金额分别为2.72亿元、5.46亿元、6.05亿元，占比分别为48.36%、46.84%、32.35%。

《财经》记者注意到，部分经销商在成立之前，就开始向国台酒业采购产品。

公司招股书显示，2017年至2019年，国台酒业向广东润兴酒业有限公司销售金额分别为386.07万元、2045.55万元、2478.95万元。

而企查查显示，广东润兴酒业有限公司成立于2018年3月21日，注册资本为1000万元，法定代表人为王思齐。

成立于2018年的广东润兴酒业有限公司，在2017年从公司采购超过300万元的白酒？

此外，2017年，公司向中山泽熹酒业有限公司销售金额高达866.91万元，占比1.54%。企查查显示，中山泽熹酒业有限公司成立日期为2018年5月8日，注册资本为5万元，法定代表人为彭棠熹。

同样的情况，还存在于别的经销商中。

根据国台酒业招股书显示，2017年，公司向河北酱通商贸有限公司、陕西中鼎酒业有限责任公司销售产品金額，分别为274.81万元、590.67万元。2018年，国台酒业向河北酱通商贸有限公司销售金额为579.65万元。

企查查显示，陕西中鼎酒业有限责任公司成立于2018年10月，河北酱通商贸有限公司成立日期为2019年1月。

《财经》记者针对上述销售情况，向这些经销商进行求证。有经销商表示，公司于2018年成立，2017年没有销售国台酒业产品，并反问：“还没开业，怎么开展业务？”

“一些经销商为了避免营收规模大而引起监管部门的重点关注，通常会成立多家公司，分别代理不同品牌、或同品牌的不同产品。”白酒专家、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析，如果一家经销商在酒企财务上开立的户头只有一个，且又系新成立的公司，则之前的销售、费用、奖励等会划入到新公司。而经销商在一家酒企开立一个或多个户头的情况，只有酒企最清楚。

曾拖欠基酒外购货款

酱香型白酒的生产工艺较其他香型复杂，并且生产周期长达1年、曲药用量相对配比高，导致基酒单位生产成本普遍较高。

基酒按窖面（酱香）、醇甜及窖底三种典型体和不同轮次酒分别长期贮存，一般要求贮存到三年以上。基酒经贮存、盘勾和勾调后，制成半成品酒。

对酱香型白酒生产企业而言，优质基酒的稳定供应能力是保障企业持续健康发展的核心要素。

截至公司招股书披露，国台酒业的基酒产能约为6300吨，这一数据相对于贵州茅台2019年7.5万吨的基酒产能，仅为后者8.4%。

《财经》记者获得的资料显示，作为国台酒业旗下的国台酒庄，曾因拖欠外购基酒货款，而被对方告上法庭，并被判决支付货款。

2015年7月，贵州杰之喜酒业销售有限公司（简称“杰之喜酒业”）与国台酒庄签订了基酒购销合同，合同约定了标的数量、价款及交（提货）时间以及规格、质量标准，同时约定了运输、验收、结算方式、违约责任等。

合同签订后，杰之喜酒业如约全部履行了合同，国台酒庄也对杰之喜酒业所供基酒验收，并验收合格入库。2015年9月，杰之喜酒业依约开具了376.38万元的发票交国台酒庄入账。

按合同规定：国台酒庄在收到发票后15天内结清货款，但时至杰之喜酒业提起诉讼，国台酒庄仍欠杰之喜酒业货款50万元。

国台酒庄辩称，两者于2013年签订了基酒购销合同，差欠杰之喜酒业货款50万元是事实，希望杰之喜酒业在付款期限上予以宽限。贵州省仁怀市人民法院于2017年9月做出判决，国台酒庄支付杰之喜酒业酒款50万元和违约金19.8万元。