我国员工持股实践现状和问题初探

中国石化人力资源部 张冬平

华北电力大学经济与管理学院 陈书缘

员工持股计划是使企业员工拥有企业所有权的一种有效途径。员工持股计划又称员工持股制度，其英文为ESOP(Employee Stock Ownership Plans，简尔ESOP)，是股权激励的重要模型。员工持股计划起到了促进企业经营效率提升、 优化法人产权结构、 完善企业内部机制的作用，其作为一种优化现代企业制度的重要实现形式，有利于企业的长久持续发展。近年来，人力资源的作用不断上升，企业股东越来越多地认识到员工在企业中的作用，故而进一步增大了员工持股计划这一激励手段在企业中的影响。

2014年《指导意见》发布后，员工持股在上市公司一度被视若至宝。虽然有如此“烈火烹油”的盛景，员工持股计划在不同行业的运用效果却不尽相同，与国外更是存在很大差异。值得思考的是，在国外成熟资本市场中常见的员工持股计划，运用于我国的市场，为何遇到诸多困难，且效果如此不明显？其运行机制又存在什么问题？本文在前人研究及相关理论的基础上， 对我国员工持股计划的现状进行研究初探，并针对目前普遍存在的问题提出解决方法和优化建议。

一方面，从理论意义上来说，与西方国家发展了半个世纪，已形成了科学、高效的人力资本管理体系，具有先进的理论基础和完善的法律制度。与进行支持的ESOP相比，由于相关法律和理论的滞后，我国学者的研究起步较晚，并未形成完善的体系。由于中国企业的发展和实行薪酬激励的重要性日益提高，盲目引入最新的国外激励理论已无法应对中国企业的快速发展，且制度要素在不同的经济结构中有所不同，国外理论并不完美地适用于中国市场，因此理论界亟需研究出一种与我国目前市场状况相匹配的具体方案。

另一方面，在实践意义的层面上，近年来，随着国有企业和上市公司员工持股政策的出台，我国企业纷纷把目光投向员工持股制度这一“治病良方”，将其逐渐推向高潮。但由于我国公司实施ESOP相对缓慢，未能得到法律法规、税收制度等方面的支持，这个“新生儿”正面临着员工积极性低下和政策改进困难的发展困境。因此对我国员工持股计划实践进行研究，分析解决在ESOP实践过程中显露的一些问题，针对此问题给出建议，从而助力其发展完善。

1 员工持股计划在我国的实践

1.1 员工持股计划定义

员工持股计划(ESOP)是股权激励的一种重要模式， 是指公司内部员工通过多种形式获取部分股份，同时授予持股会、基金会等专门机构权利， 使其集中管理的产权组织形式。它的创作者即美国的学者们又将它称为职工股份制。

1950年，美国经济学家Louis.Kelso律师首次提出了著名的“双因素理论”，写下了员工持股计划的序章。自其诞生以来，员工持股计划的发展呈现多样化的特点，也经历了各种实践的检验与理论的指导。到目前为止，ESOP的主要实现形式有以下四种：现金认购、专项贷款资金认购、公益金转化为股份、奖励红利形成。且在转让、交易等方面不同于大股东持股，员工持有的股份受到一定的限制。

表1 员工持股计划分类

1.2 员工持股计划分类

根据其发展历程进行概括，可大致分为以下几种类型：福利型和风险型、现金出资型和非现金出资型、全体员工持股和部分员工持股、自然人持股和法人持股，具体如表1所示。

1.3 员工持股计划在我国的实践情况

目前，中国很多公司都采用了员工持股制度。2014年，证监会发布《上市公司实施员工持股计划试点指导意见》，随着股市的火爆和股价的飙升，基于市场激励机制的员工持股制度被赋予了高度评价，并广受推崇。

随着ESOP在我国的不断发展，理论界也开始产生了新的担忧。诸多新问题例如员工、高管的股票在市场上的高位套现等逐渐浮出水面。除此之外，在实践中，有公司为了筹集员工购股资金大肆利用高杠杆工具，若不及时约束恐会引发“爆仓” 现象。更有甚者，名为实施员工持股计划，实则为达到大股东减持的目的。此类行为披着员工持股计划的外衣扰乱市场秩序，使员工持股“名存实亡”。

由图1可见，自2016年开始，新发布宣告员工持股计划方案的上市企业数量趋于减少。2019年，不同于前一年的低落颓势，A股市场各大股指全面走强，然而市场的升温却并未使员工持股计划发行趋缓的态势得到转变。2018年、2019年，A股上市公司宣告员工持股方案数量分别为139份、130份，连续两年创下2015年以来新低。员工持股的发展速度渐缓，需要新的改革、 新的理念，才能注入新的活力，让其再度焕发生机。

图1 我国上市公司新发布员工持股公司数量

2 我国员工持股实践存在问题及原因

2.1 我国员工持股实践存在问题

由于员工持股实践在我国发展历史并不长，难免出现各种各样的问题，我国员工持股实践存在以下问题。

(1)员工风险与收益失衡。调查数据显示，参与计划的员工投入了大量资金，负担沉重，反映出公司激励机制薄弱，如果股市不佳，则持有者面临更大的风险。此外，大部分公司选择从证券交易市场回购股票，这一举动加大了市场风险对该制度的影响。由于其他方式购股而引发的双重征税问题也浮出水面。(2)市场表现未尽如人意。在中国A股市场的大舞台上，员工持股计划的成果并不十分出彩，对资本的运用欠佳，达不到预期收益等问题屡见不鲜。甚至实施该计划还可能会对企业产生负面影响，阻碍企业的发展进步，因此市场反馈并不乐观。(3)实施效果差异较大。员工持股计划在各类公司中的实施效果是不同的，而我国关于ESOP的相关规定又较为笼统，缺乏灵活性，无法对各行各业的员工持股方案给出量体裁衣的指导与规定。这导致了员工持股计划的市场表现参差不齐。

2.2 员工持股实践存在问题的原因

(1)员工持股比例过低。中国企业的员工持股占总股本的比例很小。根本原因是大股东持股比例过重，微乎其微的员工股份无法形成对员工的有效激励。在实施过程中，公司为后续计划留出空间，员工持股比例一般低于10%，与持有50%以上股份的大股东相比处于弱势地位，无法显著改善其公司治理结构。甚至有“铁公鸡”公司不愿派发红利，而“股微言轻”的员工无法对利润分配造成影响，员工持股计划也就成了空头支票，失去了应有的作用。(2)融资问题与市场风险。资金链出现问题，融资困难的企业往往愿意通过员工持股计划进行内部融资以渡过难关，这种公司不会大量赠送股票给员工，而是希望员工能自行出资购股。也有公司打着员工持股的名义利用财务杠杆筹集资金，而非真正地考虑员工的利益。此外，由于手续方便、 程序简单，大多数公司往往愿意通过证券交易市场购入股份，避免重复征税， 产生便利的同时也避免不了部分企业高价买入股票，对股东权益造成的影响。(3)制度不完善与缺乏政策支持。受政策和市场环境的影响，中国员工持股制度无法完美发挥其作用。一方面，有关ESOP的《指导意见》不是正式的法律文件，并未针对各行各业的不同情况分门别类地作出详尽规定。这导致上市公司受到一定约束，无法制定出与自身情况相匹配的方案，发布的员工持股计划没有自身特色，最后的实践结果也就颇为相似。另一方面，员工持股制度并未完整地建立起来，制度的不完善也导致实际运作得不到充分的管理。

3 我国员工持股计划优化建议

3.1 加强政府监管，完善法律法规

中国可以向美国等国家借鉴，首先，面向社会进行宣传，鼓励其自发建立委员会，在资本市场中开拓出一片天地，并引入高效的监督管理机制。其次，我国发展历程中员工持股计划曾数次进行整改，后人在制定新法律法规时应当避免已经暴露出的弊端，重视这一制度中员工对公司的监督作用，有效利用内部监督，使其成为中长期的激励手段，而不是沦为短期套利的工具。

3.2 加强员工持股基金会作用

员工持股基金会是综合管理控制员工股份，代表员工行使决策权的法人机构。在企业作出决策前，员工可以进行讨论，并将讨论结果交由基金会行使表决权，以此达到反映员工股东集体意见的效果，若有员工不满集体投票表决意见，也可以按其持股数量申请基金会代其单独投票。

如此便可在降低风险的同时集中高效地管理员工股份，并作为权威性的法人代表对公司高管进行监督，使其作出更高水准的决策。同时企业应更加重视员工股东的意见，避免沦为大股东的“一言堂”。

3.3 量体裁衣制定方案

在制定员工持股计划时，必须将公司规模、行业特征、市场竞争、公司发展历史和公司文化等因素纳入考虑范围。还需要从发展的角度看问题，不能区分看待薪酬收入与股票收入，而是将其相关联，进一步做到用股票收入解决薪酬收入无法实现的激励效应。此外，要注重员工与公司的长远利益，利用各种渠道增加员工对长期待遇的期望值，力求长远发展。

4 结语

本文通过研究得出以下结论：在一定程度上，实施员工持股计划能够改善公司财务状况，提升公司经营成果。但是，实施该计划对我国上市公司财务绩效的促进作用并没有很好地发挥出来，依然有很大的进步空间。

一方面，员工持股计划作为西方发达国家广泛运用的激励手段，能够吸引投资者对企业投资，增强职工对企业的归属感，从而更加积极主动地投入到生产工作中，提高公司绩效。 此外还可以作为一种有效的融资途径帮助企业解决资金需求，拓宽我国企业的融资渠道。另一方面，由于缺乏完善的政策与法律法规支持，员工持股制度并未充分发挥其作用，其对我国企业绩效的促进作用也有一定的局限性，且员工持股运用不当可能会引发种种问题，因此需要更完善的法律法规给予其监督与政策支持，也需要企业根据自身实际情况制定属于自己的员工持股方案。

员工持股计划的运用具有重要的理论与实践意义，但只有科学合理的利用，避免其可能产生的问题，更加规范化、 合法化的运用，才能促使其发挥有利的积极作用，达到助力企业发展的效果。