A股健康牛需“苹果式”牛股支撑

玄铁

8月24日，创业板注册制IPO首批18只新股上市，存量股流动性和壳资源双重缩水期将到来，伪成长高估值股均值回归已在路上。

“中国大妈”寻金股的见顶信号

牛市结束了吗？站在散户情绪对立面，或许更易猜中真相。8月19日，在诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的视频连播中，一位“上海大妈”索要荐股名单。席勒的建议是“炒股非致富方式，市场上总有比你聪明的人”。

炒股赚钱，要聪明+运气，更难的是见好就收。最近，在券商基金圈里一张图表震撼人心。上证所的分类别单个账户平均收益情况统计显示，从2016年1月至2019年6月，沪综指下跌15.8%，期间各类别账户波段操作收益均是负值，通过选股赚钱的仅有千万以上市值账户（赚40万元）、机构投资者（赚1807万元）和公司法人投资者（赚3814万元）。比空仓更好的熊市策略，不是波段操作，而是押中牛股。

创业板指去年大涨44%，今年年内续涨44%，是三大利好共振所致——全球无限量印钞导致流动性溢价、新冠肺炎疫情爆发导致盈利确定性溢价（医药和科技股防御属性）、创业板注册制改革带来的壳资源贬值和机构趋同性做多核心资产。

7月上旬，利好共振的极致现象遭遇证监会查违规配资的意外利空，创业板多空分歧加大，天量成交+大阴大阳的组合预示着顶部风险加大。8月，沪指高位震荡，创业板指挑战年度高点失败后回落，至今最大跌幅已逾一成。

“健康牛”的关键在于出现“苹果式”牛股

截至8月20日，创业板指、中小板指和深成指分别以44%、34%和27.7%的涨幅，位列全球股市年内涨幅前三名，其后是上涨25.55%的纳指。A股领涨，私募林园称是“熊末牛初”行情。其实更像是熊市大反弹。至于后市是复苏牛、小康牛还是健康牛，要看新股成色，以及能否出现苹果式牛股。

本周，苹果市值超过两万亿美元，比肩世界第八大经济体意大利2019年的GDP体量，预示着重仓“大而美”式富可敌国股票才是上选。苹果去年大涨86%，今年续涨六成，市盈率已飙升至36.8倍的新高。如果股神巴菲特过去两个月没有大举减持苹果，则所持苹果市值已接近旗下哈撒韦股票组合的半壁江山。

创业板曾被寄望为中国版纳斯达克，833只股票滚动市盈率中位数高达74倍，目前总市值约为苹果市值的65%。创业板前十大市值股票总市值为2.05万亿元（其中有5家是医疗股），为创业板总市值的23%;算术平均市盈率173倍，年内平均上涨87%。显然，创业板上涨更靠龙头股估值飙升，而要想成就健康牛，关键在于IPO中出现“苹果式”牛股。

20%涨跌幅限制机构控盘难

牛短熊长格局长期主导A股生态，不仅是政策市中常现逆周期调控，也因泡沫牛市的自毁属性，即牛市的巨量成交招来违规资金入市，也带来高消耗的交易成本（1至7月证券交易印花税1174亿元，同比增长35.3%），以及新股发行和大小非套现潮。

今年前7个月，A股IPO市场募资1050亿元，IPO企业数量101家。下周，A股再迎来超级发行周，将有14只新股申购。IPO大扩容是制度熊市的大杀器。由此派生的新股爆炒酝酿着熊市种子。8月12日上市的某生物材料新股改写年内破发速度纪录，上市第四天盘中失守发行价。其上市首日市值最高逾千亿元（对应股价涨幅为48.37%），发行市盈率120.7倍，远高于所在化学纤维行业的17倍。

8月24日将登陆创业板的18只新股平均发行市盈率39.25倍，较注册制改革前贵了六成多。要从中挖掘十倍股难度极大。在2009年10月30日挂牌的创业板28只首批新股中，仅有爱尔眼科市值逾千亿元，截至20日收盘，最新市值1820亿元，股价较上市首日收盘价上涨24倍。

此前，科創板注册制是增量改革，未经历熊市考验，且多数股未有巨量大小非。如今，注册制在存量市场落地，意味着创业板扩容提速，壳资源贬值，流动性溢价亦可能缩水。由于存量股票涨跌幅限制将变成20%，类似2016年年初熔断制引发爆发的磁吸效应（涨跌幅极限值会诱导市场自我实现）会否再现？

10%涨停板的打板模式，是散户市特征得以一再强化的主因。连板能制造龙头股赚钱效应，让各路游资得以收割流动性红利。涨跌幅度增至20%之后，机构控盘难度和风险加大，盈亏放大效应易倍增。一旦跌幅两成的存量股批量出现，市场恐慌情绪将远胜往昔，会加速流动性枯竭。下周开始，火爆新股将分流资金，创业板伪成长高估值股是繁华渐尽一地鸡毛，还是轻舟险过万重山，不妨拭目以待。

（文章仅代表作者个人观点。）