不同政策下我国房地产业对银行业的风险溢出效应研究

汤洋 宁波大学商学院

一、引言

近些年来我国的房地产行业快速发展，各地区房价屡创新高，甚至深圳的房价已经突破了七万元每平米，这一切都离不开银行业的资金支持。银行业和房地产业的紧密联系，会加大银行的风险，因此研究房地产业与银行业之间的风险溢出效应，对维护金融体系稳定具有较强的现实意义[1]。

二、研究设计

（一）数据选取和统计性描述

对风险溢出效应进行研究时，分别对各指数收盘价取对数一阶差分计算每日的收益率，为了减少计算误差，我们将所有计算结果乘以 100[2]。即

其中，Rt为t日百分比收益率，Pt表示指数t日对应的市场价格指数，这样我们就得到了所有股票指数的百分比收益率序列。得到收益率序列之后可进行一些统计性描述，来判断收益率符合哪一种分布。

（二）ARCH 效应检验

ARCH 效应检验则是进行模型分析的第一步，数据存在ARCH 效应才可以使用GARCH 模型进行研究。主要通过构造辅助回归的方法进行检验，构造的辅助回归如下：

式中的ut为残差。检验的原假设为：残差序列中直到p 阶都不存在ARCH 效应，即（残差的平方项不存在自相关）。建立的LM 统计量为：

其中，n 是样本个数，R2是辅助回归的拟合优度，自由度p 是滞后变量的个数。若拒绝原假设，则存在ARCH 效应

（三）CoVaR 估算

检验通过之后，则需要在三种GARCH模型中选择一个最优的模型对数据序列进行拟合，即可求出序列的VaR。计算得到VaR后，还需要进一步计算CoVaR，计算方法和前面相同，只需对VaR 序列再一次用模型进行拟合，即可求出CoVaR，最后，根据之前的计算结果，计算出风险溢出值并对其标准化，计算出计算公式分别为：

三、实证分析

（一）行业指数选择和统计性描述

2010 年4 月国务院发布的《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，简称“新国十条”，标志的对房地产行业的严控，因此，下文将以“新国十条”发布为界，分两个阶段分别对我国房地产行业对银行业的风险溢出进行实证检验。

本文使用申万一级地产行业指数和申万一级银行行业指数作为研究样本，分别代表房地产业和银行业，分别记为FDC 和YH，同时，选取了上证综指作为衡量市场收益率的指标，记为rm，数据均来自同花顺iFinD 数 据。第一阶段为2000 年1 月4 号到2010 年4 月16 日，第二阶段 为2010 年4 月19 日到2019 年12 月31 日，取各个指数每日的收盘价为原始数据，分别对各指数收盘价取对数一阶差分计算每日的收益率。首先对两个阶段所有股票指数的百分比收益率序列进行基本信息描述性统计，统计结果显示第一阶段房地产业的平均收益大于零，中位数为0.072256 偏度指标-0.245588 小于零，表现出左偏特征，峰度指标为5.660914大于3，正态分布相比，此分布呈现出尖峰厚尾的特征。同理第一阶段的银行收益率序列以及第二阶段的两个序列都呈现出非正态性。

（二）银行地产ARCH 效应检验

因为金融数据大多数都存在聚集性，所以本文使用GARCH 类模型研究房地产业对银行业的风险溢出效应，为了确保模型使用正确，则需要首先对银行业和房地产业收益率序列的ARCH 效应进行检验，最终检验得出两个不同阶段的各个序列残差项的波动情况都具有明显的集聚性，说明这几个收益率序列具有存在 ARCH 效应。

（三）计算房地产业对银行业的CoVaR 值

首先对第一阶段房地产业收益率序列进行拟合，再考虑到自相关性，经过比较筛选，本文选取AR（1）-GARCH（1，1）模型对第一阶段房地产业收益率序列进行拟合，即可求出第一阶段房地产业的VaR，利用这种方法也可以求出其他各个阶段的VaR。得到VaR 后，进一步向前估计就可以得到房地产业对银行业的CoVaR 值，计算出CoVaR 后，就可以再计算出ΔCoVaR和%ΔCoVaR。最终的计算结果得出第一阶段房地产业对银行业的风险溢出值为49.24%，而第二阶段房地产业对银行业的风险溢出值上涨到了87.70%

四、结论和建议

本文建立ARMA-GARCH-CoVaR 模型，以房地产“新国十条”发布为中间时间节点，分两个阶段对我国房地产业对银行业的风险溢出值%CoVaR 进行了估计，得出第一阶段房地产业对银行业的风险溢出值为49.24%，而第二阶段房地产业对银行业的风险溢出值上涨到了87.70%。第二阶段的房地产业对银行业风险溢出值相比于第一阶段上涨了78.11%，可见自从“新国十条”实施以来，房地产业并没有受到最严厉的监管措施，房地产业仍然在迅速扩张，其中很大一部分资金就是来源于银行。

针对上述现象本文提出两点建议：第一，穿透式监管银行的资金用途。许多银行为了逃避监管，把对房地产企业的贷款进行了层层包装，这是导致房地产对银行业风险溢出显著增加的直接原因。第二，对房地产行业采取更严厉的监管措施。近十年房地产业对银行业的风险溢出在显著增加，说明政府对房地产的监管措施还不够，导致风险的逐步积累。