资本结构对公司经营绩效的影响研究——基于我国房地产上市公司样本数据

万哲媛

(湖北经济学院 湖北 武汉 430205)

一、引言

自改革开放以来，随着国民经济的不断发展，城镇化的格局逐渐形成，房地产行业已经成为我国国民经济的重要组成部分。现阶段，伴随着房屋限购政策、限贷政策等调控措施的实行，房地产行业进行市场整合，导致一些管理不善的房地产企业在经营和融资方面举步艰难，而一些优质的房地产企业将会脱颖而出。不同的融资渠道会形成不同的资本结构，这也表明房地产企业在明确未来发展的前提下还需进一步思考如何建立合理的企业资本结构。

研究资本结构对公司经营绩效的影响，可以帮助企业建立高效的融资模式。同时，我国房地产上市公司的规模相对较大，各项数据也相对公开透明且可靠性较高，有利于实证分析的展开。在此情况下，本文选取我国房地产上市作为研究对象，研究房地产上市公司资本结构对经营绩效的影响，并针对存在的问题提出相对应的解决措施，对促使房地产企业健康快速的发展具有十分重要的意义。

二、实证研究设计

(一)选取变量与提出假设

1.选取变量。本文的被解释变量是经营绩效，选取股权结构和债务结构中相应指标为解释变量，探寻其与经营绩效之间的相关性问题。在参考前人的研究经验的基础下，经过筛选本文使用资产收益率、利息保障倍数、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例为解释变量，公司规模、公司成长性为控制变量，如表2-1所示：

表2-1 研究变量定义表

2.提出假设

H1：我国房地产上市公司的长期偿债能力与经营绩效有显著影响。

H2：我国房地产上市公司的股权集中度与经营绩效有显著影响。

(二)数据来源与描述性统计

1.数据来源。本文以上海证券交易所和深圳证券交易所为范围，以2013年至2018年为时间跨度，选择我国房地产上市公司为样本，样本选取原则如下：第一，选取单纯A股上市的房地产公司，共45家；第二，剔除在原始数据中出现ST、*ST的房地产上市公司，第三，选取以上公司2013年至2018年的各项数据，数据主要来源于：RESSET数据库。

2.描述性统计。本文对相关样本变量的数据进行统计性描述，采用极小值、极大值、中位数、均值、标准差进行分析。结果如表2-2所示：

表2-2 描述性统计表

从表中的数据可以看出，行业资产收益率均值约0.0250，极大值也就达到0.070，收益率并不高，表明我国房地产上市公司的盈利能力还需要进一步提高；利息保障倍数的均值约为21.54，行业大部分企业的水平集中在7.653左右，并且极值之间差距较大，一般来说，利息保障倍数大于10即为优秀，这说明大部分企业偿债能力较为良好，行业内总体利息偿还能力较强；前五大股东持股比例与前十大股东持股比例均值分别为0.588和0.636，已经达到了对公司绝对控股的条件，这说明目前我国房地产上市公司的股权集中度较高，大股东对公司的影响力较大；公司总资产对数代表着公司的规模，均值约为24.59；营业收入增长率对应着公司的成长性，均值约为0.319，说明行业内整体的成长性较好。

(三)模型构建

回归模型分析是确定两种或两种以上变量间相互依赖的定量关系，本文将建立资本结构与公司经营绩效的回归模型，计算公式如下(2-3)所示：

P=A+b1ROA+b2ICR+b3TOP5+b4TOP10+b5SIZE+b6GROW+C

(2-3)

其中P为公司经营绩效，A为常数项，b为系数项，C为模型误差项。

1.相关性分析。在构建回归模型之前，必须探究清楚变量之间是否存在线性相关，所以要对变量之间的相关性进行分析。本文使用Stata软件，选择了相关系数对其进行相关性分析，结果如表2-4所示：

表2-4 Pearson相关性分析

一般来说，如果变量间的相关系数大于0.9，则会出现共线性问题；如果变量间的相关系数小于0.8，则可以进行回归性分析。因此，我们从表2-4中显示的各变量之间的相关系数可以看出，上市公司的解释变量与被解释变量分别呈现显著负或正相关，初步证明了假设1、假设2。总而言之，存在于同一个模型的各变量之间的相关系数基本上都在0.6以下，这说明严重的多重共线性问题在各变量之间不存在，不易影响到各模型的回归结果，统计结果显示选择的数据模的变量通过了相关性检验。

2.回归分析。通过使用Stata软件所构建的回归模型，得出的回归结果如下表2-5所示：

表2-5 资本结构与公司经营绩效的回归结果

通过回归结果发现，利息保障倍数的回归系数为0.00073且在5%显著水平上显著，表明企业的利息保障倍数每提高1%，经营绩效就会增加0.00073%，说明结果与假设一相符；前五大股东持股比例的回归系数为-0.020且在5%显著水平上显著，表明企业的前五大股东持股比例每提高1%，经营绩效就会降低0.020%，前十大股东持股比例的回归系数为-0.017且在10%的显著水平上显著，表明企业的前十大股东持股比例每提高1%，经营绩效就会降低0.017%，两个指标相结合起来说明结果与假设二相符。

三、实证结果分析

本文选取了我国45家房地产上市公司作为研究样本，采用了2013年—2018年的相关数据，研究资本结构对公司经营绩效的影响，并从实证的角度得出了具体的量化关系。通过观察上述的实证分析，对于上文提出来的两个研究假设，实证结果如下显示：

我国房地产上市公司的长期偿债能力与经营绩效呈显著的正相关关系，假设一成立。也就是说，企业的偿债能力越强，企业的经营绩效就越好。对于经营者来说，通过对长期偿债能力的分析，可以及时揭露资本结构中存在的问题、降低财务风险、提高企业价值；对于投资者来说，通过对企业的长期偿债能力的分析，判断其投资是否具有可行性、安全性和盈利性，如果企业的长期偿债能力较低，那么企业对外的融资难度将会加大，削弱了企业的竞争力，不利于企业的长久发展。综上所述，我国房地产上市公司的长期偿债能力的强弱对其经营绩效具有一定的积极意义。

我国房地产上市公司的股权集中度与经营绩效呈显著的负相关关系，假设二成立。也就是说，企业的股权集中度越高并不意味着企业的经营绩效就越好。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，适度的股权集中有助于提升股东对公司治理的积极性，更加长远的考虑了公司未来的发展，最终实现公司的目标，同时也对公司的管理层起到了有效的监督，但股权过度集中，则容易造成“一股独大”的局面，公司的实际经营者的权力将会收到极大的限制，生产经营权被大股东牢牢控制，这会加剧股东与经营者之间的冲突，对企业的日常经营以及决策造成不利影响。因此，我国房地产上市公司的股权集中度对其经营绩效具有一定的消极作用。

四、建议措施

(一)保持适当股权结构，提升公司业绩

实证结果显示我国房地产上市公司的股权集中程度对经营绩效的影响是显著的。股权集中度越高并不意味着公司经营绩效就会越好，过高的股权集中度也不利于企业的日常经营，所以企业要适度控制股权集中的程度。为了避免出现过度股权集中的现象，企业应该注意优化股权结构，实现一定程度上的股权分散，降低控股比例，把绝对控股变为相对控股，抑制“一股独大”所造成的治理问题，将股权合理的建立在多个股东掌握的基础上，通过形成有效配比来实现股权集中度的治理和监督的作用，这样不仅增强了股权的流动性，同时也避免了小股东和管理层的利益受到损害，达到了相互制约的效果，有助于公司经营绩效的提升。

(二)增加长期债务融资，调整负债比例

实证结果显示，我国房地产上市公司的长期偿债能力对经营绩效呈显著的正相关。房地产企业作为一个资金密集型企业，容易受到国家宏观调控、外部经济等不确定因素的影响，并且由于自身的资产负债率较高，而负债比例过高会造成资金流的不稳定性，很可能使企业陷入财务困境。一般来说，适度的负债比例才能使企业健康的发展，因此，企业应主动的调整债务结构，可以通过降低债务融资比例、降低短期负债占比以及增加长期债务融资，将负债比例控制在一个合理的范围内，通过这些举措起到对公司绩效的增进作用，来达到提高经营绩效的效果。此外，企业还需要避免过度的利用财务杠杆，控制住财务风险，在追求企业最优资本结构的过程中进行动态调整。公司的发展过程需要不断的调整资本结构，优秀的资本结构不仅可以提升公司的经营绩效，还可以实现公司的经营目标。例如，像万科这类大型房地产上市公司已经开启了转型模式，率先提出了“轻资产”概念，追求多元化发展。