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周黑鸭:优化管理开放加盟关注困境反转机会

2020-08-17杨勇胜于佳琦

股市动态分析 2020年16期
关键词:单店卤味开店

杨勇胜 于佳琦

疫情下逆势扩张 品牌力基础较强

休闲连锁行业不断扩容,卤味赛道坪效高、品类生命周期长, 同时其供应链较为封闭、周转较快、前台标准化较高、上游存在进入壁垒,天然适合加盟模式,厂商可利用渠道杠杆快速扩张 。疫情后休闲连锁供给侧洗牌,卤味赛道抗风险优势凸显,头部品牌加速开店、逆势扩张。周黑鸭具有较强的品牌基础,用户心智份额高,但此前采用直营模式,扩张速度和渠道活力有限。

调整核心团队 开放特许经营 

2019年公司核心管理团队多次调整,逐步搭建适合特许经营的人才管理体系,制定涉及商业模式、 渠道、产品、营销、组織、供应链等六大方面的发展战略,助力公司经营改革。2019年8月公司首提特许经营,发展式特许、单店特许、员工内创三种加盟模式策略性覆盖不同市场。供应链方面,当前公司提供一站式全程供应链服务,布局五大区工厂,优化供应链能力,支持前端业务拓展。产品相关方面,公司开启特通渠道,发力线上渠道,搭建产品全周期管理流程,不断推出新品,统一组织及营销,精准定位增加互动。

加盟模式反馈良好 店效水平较高

截至2020年5月,新开发展式特许40家,单店特许13家,员工内创12家,全年开店目标300。根据我们最新草根调研情况,全年目标已经调整至500家,并且6-7月开店进度较为超预期。目前来看,虽然受到疫情影响,但是整体店效水平较高,不考虑疫情约可以达到月销额15-16w,疫情影响下平均也可以达到12w/月,回报率较高,因此加盟意愿较强,后续展店和释放业绩确定性较强。

逆境潜藏反转机会

我们根据区域拆分预测,认为至2022年开店有望达到2000家,按照单店店效在150w左右,按照 15%左右净利率,加盟渠道约可增厚利润2亿元。假设直营渠道利润稳定在2019年的4亿水平,2022年我们中性预计下可实现6亿净利润,对应当前市值为25Xpe。

长期看,比照绝味、煌上煌的店效和开店数目,周黑鸭门店数目有更大想象空间。此外,公司产品创新提速,直营店有望企稳;产能优化协同,有望提升产能利用率,带来更强规模效应,期待公司内部效率和直营渠道有同步优化,建议关注逆境反转机会。

表:周黑鸭近年MAP装产能及销量

数据来源:公司招股书、公司调研、招商证券

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