金融总量扩张拐点已至

王青

7月金融数据或标志着前期金融总量较快扩张过程告一段落，货币政策正在重返2020年2月之前的常规状态。

央行公布数据显示：7月新增金融机构人民币贷款9927亿元，环比少增8173亿元，同比少增631亿元;月末各项贷款余额增速13.0%，比上月末回落0.2个百分点，较上年同期高1.1个百分点。

7月新增社会融资规模1.69万亿元，环比少增约1.74万亿元，同比多增约4000亿元;7月末存量社会融资规模273.3万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期高2.1个百分点。7月末，M2同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点;M1同比增长6.9%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期高3.8个百分点。

7月人民币贷款环比季节性少增，同比则为年内首度少增，“总量适度”政策影响初现。不过，剔除非银贷款后，7月人民币贷款同比仍为多增，显示信贷对实体经济的支持力度并没有明显减弱。7月市场利率延续上行，票据融资连续负增，而企业中长期贷款在政策引导和实体经济融资需求改善推动下，同比保持较大幅度多增，企业信贷期限结构继续改善。

居民贷款方面，7月高频数据显示房地产市场继续修复，支撑居民按揭贷款需求。尽管近期消费贷违规流入楼市、股市引发监管关注，但消费需求回暖、消费活动恢复仍然带动居民短贷延续同比多增。整体上看，7月新增居民贷款在新增人民币贷款中的占比从上月的54%提升至76%。

7月社融环比显著少增，除人民币贷款少增外，当月表外票据融资、政府债券和企业债券融资增量也明显不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向实体经济的人民币贷款同比多增，以及表外融资大幅少减。不过，当月特别国债集中发行，但地方政府债和一般国债“让道”现象明显，政府债券融资总量不增反降;融资成本上升后，企业债券融资同比也出现较大幅度少增。

7月末M2增速高位回落，主要原因在于金融机构人民币贷款余额增速下滑0.2个百分点后，派生存款增速随之放缓。8月财政存款季节性回升转正，但在下半年财政发力稳增长背景下，当月财政存款仍比上年少增约3200亿元，对M2增速起到了一定的正向拉动作用。总体来看，本月M2增速回落，体现了近期监管层强调下半年“总量适度”的政策取向，意味着货币政策正在从上半年疫情冲击最严重时期的偏宽松状态退出，逐步恢复常态化。

7月末M1同比增速較上月末加快0.4个百分点至6.9%，创逾两年来新高，也比上年同期加快3.8个百分点。近期M1呈现趋势性上扬，主要原因是伴随复工复业进程全面展开，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增强，企业活期存款多增。此外，高频数据显示，7月全国30个大中城市商品房销量同比增速仍在加快，这意味着当月房企等相关企业活期存款继续处于较高水平——历史数据显示，中国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。

展望8月，在央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”信号背景下，人民币贷款增速有望延续小幅下行，企业中长期贷款多增势头则不会减弱;8月政府和企业债券融资将对新增社融形成一定支撑，但社融存量增速进一步走高的概率较小，不排除小幅回落的可能; M2增速则有望低位小幅反弹。

总体上看，7月金融数据或标志着前期金融总量较快扩张过程告一段落。若下半年外部环境未对国内经济复苏产生较大扰动，“总量适度、精准导向”将持续推进。这意味着接下来人民币贷款、社融及M2增速将稳中有降，以直达工具为代表的结构性货币政策将成为主要发力点，这也意味着货币政策正在重返2020年2月之前的常规状态。