精选层让资本市场更具活力

7月27日，新三板精选层将于当日上午在全国股转公司挂牌大厅举行，首批32家企业将晋层交易。截至记者截稿，首批32家公司已全部完成公开发行程序，包括精选层开市交易相关技术、业务和监管准备工作。而随着精选层的落地，新三板“精选层-创新层-基础层”的内部多层次市场板块结构也会正式形成。

三板活力被激发

“精选层的推出使得新三板进行了分层，这会激发新三板市场的活力，改善交易，并且让投资者更容易甄别。”英大证券首席经济学家李大霄对《经济》杂志、经济网记者称。

一个市场的魅力最重要的就在于它的流动性，如果一个市场的交易比较清淡，市场就缺乏活力，中泰证券首席经济学家李迅雷告诉《经济》杂志、经济网记者，现在新三板采取分层，是为了能够活跃市场，让这个市场有更多的人来参与，这是非常有必要的。接下来新三板应该还会降低投资者的参与门槛，让市场更加活跃。

他还向记者透露，其实今年的政府工作报告的草稿当中，并没有提及发展多层次资本市场，而在修改稿和最终的政府工作报告中，提案多加了一句，就是要大力发展多层次资本市场。“实际上这主要是针对新三板。应该说，今年发展多层次资本市场是资本市场改革的一大主要任务，对活跃新三板市场是非常有帮助的。”

新三板精选层的推出使得市场的流动性提升了，认购倍数非常高，资金规模也很多。具体来看，银泰证券股转业务部总经理张可亮对《经济》杂志、经济网记者表示，一是之前门槛比较高，深化改革之后精选层、创新层、基础层等三个层次同时降门槛;二是开户数更多了，精选层有150万户，基础层有50多万户，创新层有50多万户。另外，通过前期的打新、营业部的开户等，市场对新三板的认知也发生了变化。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对《经济》杂志、经济网记者称，精选层的推出打通了它跟其他板块的一个动态机制，使表现比较优秀的企业能够转板，有助于增强市场的流动性，同时也使得多层次市场有机联动起来。

过去新三板市场之所以不活跃有个非常重要的因素，就是它跟科创板、创业板、主板之间的联通机制没有打通，企业永远在一个市场里面转，大家都没有积极性和动力，变现、流动性也很差。而一旦有了打通的机制，相当于告诉你，“以前你成绩再好，上完高中就回家该干嘛干嘛，你就没有动力好好读书，后来告诉你，努力学习并且学习优秀，还可以上清华、北大，学习劲头就会不一样”。

“我们经常说，要鼓励VC、PE的投资，而一旦二级市场交易不活跃，估值上不来，就没有人愿意在一级市场找一个技术好的公司去投资，因为投资人找不到变现的渠道。而一旦二级市场活跃起来，有很好的定价，投资人就会到处找有真正硬技术的公司，这也就刺激了科研发展。”鲁政委说。

新鼎资本董事长张驰对《经济》杂志、经济网记者表示，经历了5年多的低迷，新三板改革目前来看很成功，精选层受理了80多家，首批32家IPO公开发行也融资了100多亿元，对新三板上市企业和投资者来说，也有更多的选择。“比如企业的资本市场路径不再如过去只有一条路，新三板给了企业一个循序渐进的发展方式，未来企业可以在新三板里转板，由基础层到创新层，再向精选层发展，在基础层、创新层、精选层都可以交易、融资，甚至在精选層就可以公开发行，实现和A股一样的交易模式。”当然，也可以直接到科创板或创业板申报。

推出一个独立的新三板是一种特殊的、必要的发展方式，张驰称，中小企业不一定要做得很大才能去上市，而是在早期就可以先在基础层发展，企业壮大一些就可以到创新层，规模再扩大还可以到精选层，并且，在这个过程中，每个阶段都得有公告，都得接受监管，企业从很早就开始规范，对企业来说也是好事。

多层次资本市场刺激企业积极转板

精选层的出现，无论是对于投资者、投资机构还是对于企业来说都是一个振奋士气的消息。

新三板的精选层和转板制度是打通整个资本市场的重要一环，中小企业有望从基础层晋升到创新层，再进阶到精选层，而后转板到科创板或创业板，这样的多层次结构使得整个新三板的吸引力和流动性大为加强，也为资本市场支持实体经济打下了坚实的基础。承珞资本合伙人徐泯穗在接受《经济》杂志、经济网记者采访时表示，企业要妥善考虑自己对接资本市场的路径，是直接挂创业板、科创板，还是进入精选层，都要根据企业自身发展需要和各个板块的特点综合考虑。

此外，多层次资本市场体系的各个层次之间有各自的功能和定位，这是多层资本市场体系建设和完善的问题。但各个层次之间，除了各自的功能和定位以外，企业如何从一个层次转板到另一个层次，也是多层次资本市场体系建设中需要考虑的一个问题，中国人民大学财政金融学院副院长、重阳金融研究院高级研究员赵锡军告诉《经济》杂志、经济网记者，“其中是有一些基本要求和条件的”。

企业转板就如同高考，到了规定的分数线就可以升，比如市值、每股股价、流动性等指标。“这些也代表着市场是否对该企业感兴趣，投资者对其是否认可。”鲁政委说。

“如果没有转板安排，改革的目标就不会特别清晰，如果是按照转板的可能性来改革，就有了一系列的考虑。”赵锡军称，比如精选层推出后，通过一段时间的培养，达到了进入科创板或创业板的上市条件，是否可以转板就有目标可循，设立精选层也就有了积极意义，否则设立了精选层，企业未来也不能转到正式的交易所的板块，大家的积极性、效果和作用可能会打一定的折扣。

另外，“之前新三板的问题在于虽然上市没问题，但对投资端的友好性相对比较弱，投资者没有持续的赚钱效应，必然呈现出流动性不强、交易不活跃等问题，相应的融资端的问题也就没有解决。”星石投资总经理杨玲对《经济》杂志、经济网记者表示，新三板精选层最大的变革在于它采用“公开发行+连续竞价”，从这个意义上来讲，它跟主板的区别就不是很大了，这将大大地丰富交易的活跃性，为整个新三板注入极大的活力。

新三板市场总体来说，制度供给已经有了，一些细节可能还需要完善。目前，张可亮认为，最关键的还是投资者教育方面，要让更多人认识新三板市场的特殊性。“很多投资人还是用A股的投资理念来看新三板的股票，有些还带有一些炒作、投机的思维。新三板应该是一个价值投资的市场，其中一些好的股票也可以长期持有。”

另外，中介机构的责任以及券商对新三板市场的投入还需加大，过去券商对新三板的投入太少，接下来要加强中介对市场的认识，引导券商加大对市场的投入，否则券商可能会成为这个市场发展的一个瓶颈。“目前投融资双方积极，但供给不足，因为券商做不出那么多项目，比如精选层首次开盘了30多家企业，为什么没有更多，是因为券商没有那么多保荐隊伍，做不来那么多项目，动力就跟不上。”张可亮称。

新三板更适合专业投资者

新三板上市企业有1万多家，可以说是鱼龙混杂，数量太多、规模太大，投资人无法甄别哪些公司有投资价值。而从1万多家企业中精选出300家，缩小了选择的范围，中国社会科学院金融所研究员尹中立向《经济》杂志、经济网记者表示，对投资人来说，目标肯定会更加聚焦，这也是推出新三板改革的一个重要部分，但总体来说，新三板目前最大的问题还是上市企业数量太多，很多企业质量太差。

中国人民大学助理教授王鹏对《经济》杂志、经济网记者称，推出新三板精选层对投资者和投资机构来说，能够更好地选股、选行业。但一方面初期精选层股票供给较少、可投标的不多;另一方面成交量方面缺乏可参考的历史经验。“到底什么样的股票能够进入精选层？市场运作方面有没有好的保险机制和退出机制？怎么做到公平公正，保证数据公开？这些都是需要注意的问题或风险点。”

而每个板块的投资者门槛不同，因此，企业在精选层培育的时候，不仅仅是企业本身，投资者也需要有相应的考虑，赵锡军建议，要尽可能符合准备对接或转过去的板块对投资者的要求，甚至在信息披露、财务、审计等方面的要求都要满足。

此外，上精选层的公司，大概率不具备直接上市的条件，收益的离散度可能会更高，杨玲称，虽然挑到好股票可能会带来丰厚的收益，但风险也相对更大，所以投资者不能采用之前的听消息、炒概念的方式，而是要仔细分析和思考，从而进行辨别。“因此，新三板精选层可能更适合专业投资者，普通投资者甚至是投资‘小白还是要谨慎。”

当然，如果是科创板的投资者，鲁政委认为，其投资风险应该能更好地把握，“因为新三板企业回到它的基本层面上讲，其硬技术和难理解的程度应该比科创板低”。

一个市场在刚起步或开始上升阶段总会存在多种问题，投资人刚开始也会带有一定的盲目性，随着市场容量不断扩大，投资者也会更加理性。

对于投资者来讲，重要的还是要关注企业的信息披露，对于精选层来讲更是如此。中泰证券首席经济学家李迅雷建议投资者，不要把新三板当做一种操作的工具，认为又出现了一个国家非常重视的投资渠道，从而在对公司基本面不了解情况下追涨杀跌，这是要避免的。“应该避免盲目性，更加客观、理性地研读相关知识，对企业估值做出一个比较客观、理性的判断，同时，要广泛获得上市公司有关信息，做一个对自我的不利判断。”

新三板投资要更加注意风险控制，更加强调其专业性。李大霄也表示，新三板投资风险相对较高，毕竟企业信息披露不完整，没有A股那么充分，投资者保护的政策也少，同时，精选层又是新开的板，因此投资新三板必须是真正懂行业的专业投资者，而不是跟风的投资者。

另外，精选层有10%以上老股是不限售的，可能开盘的涨幅不会像科创板那么高，张可亮建议，第一天普通投资者不要盲目追高。“精选层第一批企业的规模大部分还可以，但后续发行的企业净利润只需够1500万元即可，这样的企业属于中小企业，经营上有一定的风险和不确定性。”