利率水平对股票估值影响程度的实证分析

马文婷 徐婧 宋语

摘 要：以2015—2019年各月度上证指数A股的平均滚动市盈率作为股票估值的衡量因素，利用2015—2019年各月度市场同业拆借月加权利率水平，运用线性回归分析利率水平对股票估值的影响程度。经过分析可知，利率水平与股票估值不存在明显的线性相关关系。

关键词：利率水平;股票估值;线性回归模型

文章编号：1004-7026（2020）14-0167-02         中国图书分类号：F224;F832.51        文献标志码：A

1  研究方向

影响股票估值的因素有外部环境因素与内部环境因素。内部环境因素包括公司财务经营状况、公司经营管理及公司竞争地位等因素，是股票估值的直接影响因素。但在激烈的证券市场中，外部环境因素作为间接影响因素，也是企业或个人进行股票估值必不可少的一部分[1]。

在外部环境因素中，股票估值受到宏观经济状况与行业经济状况的影响。在宏观经济环境中，最主要的影响因素为GDP指标、经济周期、通货膨胀与紧缩、利率变动和汇率变动等。其中，证券市场对利率水平的变动最为敏感。一般来说，利率水平上升会引起证券价格下降，利率水平下降会引起证券价格上升。基于此，探究利率变动对股票价格的具体影响程度。

2  样本选取

研究利率水平对股票估值的线性回归模型时，解释变量是利率水平，被解释变量是股票估值水平。

2.1  利率水平

选取国家统计局公布的2015—2019年国内市场利率水平中同业拆借月加权利率水平作为衡量利率水平的指标。我国长期以来以银行存贷款利率作为基准利率进行分析，但其作为基准利率缺少灵敏性，不能很好地反映货币市场的资金供求情况。同业拆借利率是在竞争市场上形成的利率，其所在的同业拆借市场覆盖面逐年增大，交易主体从各大银行、金融机构逐渐扩展到一些非金融机构，使得资金交易额逐年扩大。因此同业拆借利率可以及时反映货币市场及整个金融市场短期资金供求关系，把它作为利率水平更具有代表性。

2.2  股票估值水平

选取爱股网公布的2015—2019年各月度上证指数的A股平均滚动市盈率作为衡量股票估值水平的指标。股票估值原则上是按照一定的原则，对股票的净资产进行估计，目的是较为准确地反映股票的真实价值。但在实际证券市场中，市净率多数情况下均大于1，也就是说每股股价大多大于每股净资产。经阅读文献得知，股票价值一般反映每股股价与相应溢价的和，因此运用市盈率指标更能反映现实状况。为了使所用数据计算更加准确，不采用静态市盈率，而是选取最近1个季度财务报告中的每股净利润与前3个季度的每股净利润作为估值基准的滚动市盈率[2]。

3  实证检验和分析

3.1  数据处理

将2015—2019年国内市场利率水平中同业拆借月加权利率水平及2015—2019年各月度上证指数的A股平均滚动市盈率放入SPSS22进行数据处理。得出市场利率水平的平均数为2.420 8、标准偏差为0.453 95，市盈率的平均数为15.000 3、标准偏差为2.075 81。

3.2  相关性检验

经表1数据分析得，两者相关系数为-0.004，在95%显著性水平上为0.975，故两者无显著相关关系。

3.3  线性模型构建

设x为市场利率水平，y为市盈率，得y=ax+b。根据模型算出，R=0.004、调整后R2=-0.017，标准偏斜度错误值为2.093 61。

经分析可知，y=-0.019x+15.046。从表2可知，模型调整后的R2是-0.017，说明模型解释效果不佳，模型中市场利率水平的显著性是0.975，小于0.05，故两者不存在良好的线性相关关系。

4  研究结论与启示

4.1  结论与反思

通过线性回归分析得知，即使利率水平作为宏观经济环境中影响证券市场较为敏感的因素，但其对股票估值的影响程度并不大。本次研究对模型的分析较为浅显，具体的利率变动对股票估值的影响程度通过线性回归模型并不能给出较好的解释。同时，本次研究也存在样本量受限的问题。利率水平对股票估值的影响程度及具体影响规律还有待深入研究。

4.2  启示

4.2.1  证券市场要健全证券市场机制

利率水平对股票估值的影响在于，利率水平降低会有更多资金流入证券市场，对整个股票市场形成利好，多数股票价格都会出现上涨。但经过线性分析可知，两者的相关性很小。要想市场利率水平对证券价格有灵敏反应，证券市场就需要尽量趋向于有效市场。这就需要证券市场信息更加透明化，证券运行的相关制度与法律机制更加完善，市场机制更加健全。

4.2.2  投资者要理性购股

投资者进行股票投资时，要理性认购股票，结合基本面和技术面进行综合考虑。不建议只借助基本面的宏观经济状况进行股票投资，因为利率水平对股票估值的影响很小，并不能成为影响投资者投资决策的主导因素。多角度全方位分析，能更加准确地了解股价，得出更加准确的股票估值价格，获取投资利润。

参考文献：

[1]陈一博，宛晶.經济周期、货币供给周期动态影响下上市公司盈利波动和估值变动——A股市场周期波动的一个解释框架[J].广东金融学院学报，2012，27（5）：39-52.

[2]林秋平.股票估值原理[J].经贸实践，2017（3）：75.

（编辑：周宏燕）