家电企业海外并购前财务风险研究分析

熊金粮?谭芳

我国家电企业为适应全球化经济发展的趋势，走向国际市场，然而企业在走出去的过程并不一帆风顺，并购前合理降低财务风险对于家电企业并购的成功尤其重要。本文详细分析了家电企业海外并购前存在的主要风险有战略决策风险、审查风险、信息风险、评估风险、定价风险，针对这些风险的成因，提出了并购企业应积极获得政策支持，降低战略决策风险，明确并购目的，合理选择评估机构以降低评估风险，谨慎选择并购对象合理定价以降低定价风险等对策。

随着我国经济不断深化改革，家电企业也纷纷走向转型升级之路，家电企业是中国的一张名片，从改革开放到现在积累了大量资本，资金雄厚，为了适应当下经济的发展，家电企业纷纷选择并购海外知名家电企业，拓宽海外销售渠道，直接获得原企业的在专利、技术、供应链上的资源优势。从近几年的家电企业海外并购的方向来看，家电企业倾向于海外并购智能领域和多元化发展，适应当下经济全球化人工智能的发展和生产经营方式多元化，获得利润新的增长点，增强品牌竞争力和品牌效应。然而企业在走出去的过程并不一帆风顺，并购有成功案例也不乏失败案例，而企业在并购前合理降低财务风险对于家电企业并购的成功尤其重要。

一、家电企业海外并购特点

（一）并购区域化集中

家电企业最开始在日韩和欧美地区发展，因为老牌发达国家家电企业发展的早，其技术成熟，在技术上有值得我们学习和吸收的地方，尽管我国家电企业技术已经普遍成熟，但为了获得技术的进步，因此一些家电企业并购想要获得相关技术。我国家电企业海外并购主要是向发达国家的老牌家电企业并购，目标并购企业在日本、美国、韩国等发达国家。

（二）并购方式支付方式多样化

在传统的并购中大部分企业会选择现金并购方式，随着海外并购经验的成熟，家电企业在并购方式的选择上逐渐倾向选择组合方式或者股权、杠杆支付等方式，企业会综合考虑各种支付方式的优缺点，在企业利益最大下，会选择最优支付方式，降低因支付方式的选择的支付方式影响企业偿债压力，进而影响企业股东权益，而支付方式的多样化给企业并购之前提供了多种方案选择，方式选择的多样化能够减少并购支付方法的单一产生的财务风险。

二、家电企业海外并购前的财务风险分析

（一）审查风险

审查风险是指一国政府部门为了保护本国企业以及国内市场对要并购本国企业进行各种事项的审查，发达国家审查主要以反垄断审查为主，审核其是否影响其国家利益，审查能否通过直接决定了企业后续并购活动能否开展，例如美国频频以“国家安全”为由收紧对中资企业审查，直接影响中方企业对美企业并购意向。伊莱克斯曾宣布以33亿美元收购通用家电被美国司法部反垄断审查而终止，并购失败。我国企业的动机经常受到西方国家的质疑，在走出的过程中要特别注意他国政府的审查风险。

（二）信息风险

信息风险通常是指企业在并购活动中受到宏观经济的影响，而产生的一些信息接收错误或者信息延误，并购企业在不了解被并购对于并购需求信息的侧重点也会导致并购失败。长虹旗下的美菱电器对于意大利老牌意黛喜也参加过竞价，并且价格更高，但是对方考虑的是其企业声誉以及社会价值，并没有选择美菱。家电企业海外并购时要尽可能掌握多的被并购企业的信息需求，减少信息不对称风险而付出的前期评估成本。

（三）战略决策风险

战略决策是关系企业整体和未来发展的重大问题的决策，带有非程序化的、带有风险性的性质，战略发展目标会影响企业后续的整体发展，家电企业进行战略决策往往关乎企业未来，因此企业在选择并购企业时应该审慎的做出战略规划。美的上市之后积极开拓海外市场，家电智能化发展，而德国库卡拥有机器人专利技术4000多件，美的在这一方面专利只有130多件，因此美的成功并购库卡，能够实现其智能化发展，开拓欧洲市场，战略风险小。企业在并购前期做足准备工作，并对财务风险做好预判，做好合理防范，将决策风险降到最低。美的并购东芝看中的是其几千项专利技术以及东芝的品牌使用权，借助东芝开拓日本市场和东南亚市场，这是符合美的拓展全球海外市场的战略目标的。我国倡导的“一带一路”，既鼓勵企业走出去也欢迎企业进来，深入全球化经济合作，综合来看，美的并购东芝战略决策风险小。通过查阅美的合并后报表，在2015年并购东芝后其收入的增长点主要来源于海外收入的贡献，并且海外营收逐年增加，这与美的本身开拓海外市场，获取新的收入增长点的战略目标是相符合的，综合来说美的并购东芝战略定位是准确的。

（四）评估风险

评估风险就是量化测评某一事件或事物带来的影响或损失的可能程度，企业并购前评估风险指的是评估被并购企业价值，这一评估结果对企业并购造成的财务影响或损失。因此企业在并购前选择合理的评估机构，对被并购企业进行全面评估，最少程度降低企业偿债压力、企业现金流问题。评估风险是指企业在进行海外并购前会搜集大量信息或者聘请相关机构对有意向海外并购的企业评估，评估资产所面临的威胁、存在的弱点，造成的影响。在进行评估前，企业应当选择专业的评估机构和法律顾问，认真评估企业的价值，在合理的范围内支付最低价格。美的并购东芝看中的正是它的品牌价值并获得东芝在东南亚的渠道，并购后能够助推美的在东南亚的发展，东芝其品牌影响宽广，所以对东芝的品牌商誉以及渠道链评估风险较小。

（五）定价风险

定价风险是指企业在进行并购时，对被并购企业价值进行定价，并购财务决策行为以定价为基础，而并购方因为汇率、获取信息不对称会高估被并购方企业价值，使得并购企业付出过多资金，影响并购企业现金流等问题，定价风险包括低价、高价和价格变动风险，企业在对被并购方并购之前，应采取相关的行之有效的措施为并购交易确定一个合理的价格，定价过高企业需要付出较多的资金，可能会增加企业财务压力，加大企业获取资金压力。定价过低并购企业可能会谈判失败，处于并购方竞争的劣势状态。家电企业海外并购往往担心的是高价风险，在进行并购前制定合理的并购交易价格，成为降低并购财务风险至关重要环节。2012年海尔并购斐雪派克7.66亿美元，2014年博世集团并购博西家电34亿美元，2015年惠而浦并购意黛喜10.3亿美元，2016年海尔并购通用54亿美元，2016年美的并购东芝4.73亿美元。综上对比，上述被并购企业都是在全球都具有影响的家电企业，并购金额数额大，而美的在并购东芝家电业务所支付的对价最少，便能够获得其专利技术和20年品牌使用权达到其目标最大化，定价风险偏小。

三、我国家电企业海外并购前财务风险控制措施

家电企业在积极走出去的过程要特别注重对并购前的财务风险控制，海外并购前预估企业可能遇到的财务风险，适当采取措施预防，降低财务风险。

（一）获得政策支持，降低战略决策风险

首先，应积极获取政策性银行资金支持。企业往往在并购时涉及大额资金交易，需要从银行或其他第三方资金交易平台借入资金，而第三方资金平台对企业借入资金需要评估，对资金的额度也有限额，这一过程耗费时间长、手续复杂。海尔在并购通用家电时，国家开发银行提供33亿美元的长期贷款额度，占其并购额的59.1%，并在短期内降低其还债压力。

其次，努力获取国家政策性支持。企业在发展过程中，只有跟着国家政策的大趋势发展才能发展的越来越好，全球化经济的不断深入，给国家和企业都带来了挑战和机遇，国家出台一系列相关规定，如下放境外投资审核权限、允许境内企业向境外企业放款等助力企业走出去。在我们国家“一带一路”的战略下，家电并购企业积极顺应历史潮流，制定其业务欧洲发展之路，降低因政策因素影响的战略决策风险。

（二）科学评估，降低评估风险

首先，合理选择评估机构进行被评估企业价值的评估。企业在并购前通常会选择并购机构对有明确意向并购的公司进行估值，估值的结果直接影响企业的并购，所以选择一个具有丰富经验的评估机构对企业选择是否并购具有据定型作用。中信证券股份有限公司作为美的的财务顾问，在美的并购东芝上提供了专业的财务知识，为其对并购东芝进行科学的评估。

其次，应明确并购目的，进行合理的价值评估。企业选择并购有不同的需求，有的企业并购是为了扩大市场份额，如海信并购夏普，那海信需要著重评估夏普在全球市场份额的市场价值。有的企业选择并购是为了获取核心专利技术，助力其智能化发展，如美的并购德国库卡，在海外并购前，企业会评估自身所拥有的资产以及进行并购所需要的资金，那评估需要着重强调其核心技术的数量及其价值。而被并购方往往难以了解其真实意图，而对企业来说评估结果是其定价的依据，减少因评估均值化而对企业侧重点的忽略。

（三）谨慎选择目标企业，合理定价

企业在选择并购企业时需要擦亮眼睛，选择值得并购的公司选择并购，才能够促进企业的发展而不是拖垮企业。美的在选择并购企业时考虑既有益于进入日本市场，又能获得东南亚的销售渠道，目标企业深陷财务危机的日本本土企业东芝出现在美的眼前，并在定价环节处于有利地位，以4.7亿成功获得东芝白色家电20年品牌使用权、5000多项专利技和东南亚销售渠道网前期选择企业促进了后续企业的并购成功，为美的海外营业收入贡献了增长点。（作者单位：长沙师范学院）