债务重组对上市公司的财务影响研究

杨徐美

摘要：如今，资本市场竞争极其激烈，上市公司或多或少会面临财务风险，出现亏损的状况。一般情况下，当企业到了资不抵债的地步，有两种选择，其一是直接进入破产清算程序，其二则是和债权人协商，力求在维护双方利益的前提下以债务重组的方式走出财务困境。而后者已经日益成为公司解决债务危机的首选手段。

本文通过研究债务重组的相关理论，分析超日公司债务重组的诱因，探讨超日公司债务重组的方案，观察对比重整前后企业的绩效变化，总结债务重组在该案例中所起作用，最后得出若干启示，从而为我国的企业重组提供借鉴，对于我国同行业其他企业来说，也可以预防类似问题发生，对提高企业重组质量具有积极意义。

关键词：上市公司  债务重组  财务分析

一、引言

近年来，随着中国经济转型以及市场竞争的加剧，遭遇债务困难的上市公司屡见不鲜，难以持续经营下去的企业更是层出不穷。相对破产清算，债务重组作为企业走出财务困境，实现扭亏为盈的基本战略选择，正日益备受濒临退市绝境企业的青睐。

究其原因，主要有两个方面。其一，债务重组有益于盘活资产。如果企业的现金流量不足，会无法维持经营资金的正常周转，最终致使公司陷入现金缺乏，生产经营变差，现金再度缺乏的恶性循环。其二，债务重组有助于优化公司资本结构。从本质上帮助公司解决沉重的财务困难，收获可观利润，实现公司重新发展，公司能力重塑的终极目标。

本文通过研究债务重组的相关理论，分析超日公司债务重组的背景，比对公司重整前后的绩效情况，分析破产重整在该案例中所起作用，最终总结得到启示，从而为我国上市公司的企业重组提供借鉴，有助于提高企业重组质量。

二、文献综述

宋淑琴，臧紫薇（2014）提出，债务重组不仅能够显著提高重组当年公司的财务业绩，还能够显著提高重组后一年后的短期财务绩效以及三年后的长期财务绩效。刘姗姗（2016）研究了债务重组对企业绩效的影响分析，指出债务重组对企业偿债能力，营运能力和盈利能力均产生积极影响。邱丽梅（2018）验证了两个假设：一个是债务重组可以调整企业财务杠杆比率，另一个是债务重组确实可以显著影响企业短期和长期的企业绩效。龚 驰，张博異，雷 佳（2019）对我国上市公司债务重组财务效应进行了研究，从短期看，其偿债能力得到了加强而其他能力却在减弱。从长期看，偿债、盈利和发展能力都有较大提高，但资产负债率居高，在运营方面要提高资金使用效率和解决成本费用过大的问题。

三、上市公司债务重组的意义和现存挑战

（一）上市公司债务重组意义

针对债务人，债务重组能够优化调整债务企业的债务结构、经营结构以及对债务企业进行战略性整改。针对债权人，债务重组能够有效促进债权企业的运行和发展，为债权人止损回血，在已经不利环境下尽可能的获利。

通过债务重组的几种形式：以资产清偿债务、将债务转为资本、修改其他债务条件或是三者结合，债权人和债务人协商一致，共同更改债务事项，有助于稳定社会局势，优化各自企业结构，实现社会经济价值。债务重组也能够提高双方企业的运营质量，降低市场风险，促进市场的创新与发展。

（二）现存挑战

在债务重组过程中，相关会计人员要对企业资产状况进行严格审核与校对，杜绝企业隐匿资产的可能，同时，必须核查企业相关债务情况，确保资产情况透明化，便于有效开展和落实重组会计工作。

明确划分债务也是债务重组过程中需要重点关注的问题之一，一方面有利于重组会计又快又好的完成，另一方面也有利于保证企业的平稳过渡。

四、上市公司债务重组案例分析

上海超日太阳能科技股份有限公司是一家汇聚众多太阳能科技领域高级人才，研究、开发、利用太阳能资源的高科技民营企业，核心业务长期以太阳能材料、设备的生产、销售和安装为主，是我国光伏行业的代表企业之一。

步入2011年，受到大环境局势影响，超日公司经营状况急转直下。加上自身盲目扩张，应收账款数目庞大，流动资金濒临枯竭。2012年經营状况持续恶化，连续两年亏损导致股票退市警告。2013年5月其发行的债券“ 11 超日债”停牌。2014年3月由于公司无力付息，“ 11 超日债”正式违约。超日公司自2014年6月正式进入债务重组，该年12月重整计划执行完毕。2015 年2月公司董事会宣布已完成有关工商登记信息的变更工作，公司名称改为协鑫集成科技股份有限公司，简称“协鑫集成”，法人代表改由协鑫集团副董事长舒桦先生担任。该年8月“协鑫集成”重返A股，涨势喜人。

综合2013年—2016年间，上海超日公司自2014年下半年债务重组之后，各个方面的能力的确都有了显著提升，接下来从经营业绩和财务状况两大方面着手阐述。

（一）经营业绩

2013年至2015年上半年，超日公司整体的经营业绩呈现明显的改观。重整前的2013年不仅营业收入情况不佳，净利润水平下降到-49.32亿元，处于严重的亏损状态。在2014下半年经过重整之后，超日公司创造了营业收入26.99亿元，比上年增长足足361.28%，全年更是获得净利润为26.82亿元，扭转了亏损局面。2015年上半年，公司实现营业收入35.68亿元，超过2014年公司全年营业收入。2015年全年获得营业收入62.84亿元，比上年增长了132.8%。2016 年全球光伏行业快速发展，超日公司抓住机遇，以“系统集成解决方案提供商”为定位，迅速进行了规模、品牌、渠道、技术等全方位的布局和升级。该年公司实现营业收入120.27亿元，同比增长 91.39%，自恢复上市以来，连续三年保持高速增长。

同时观察超日公司2013—2016年营业收入和净利润情况，我们可以明确看到，超日公司2016年下半年经营似乎出现波折，净利润为-0.27亿元，同上年度的6.38亿元形成鲜明对比。这其实是有原因的，2015年末国家光伏电价调整方案出台，2016 年以前获批光伏项目如果能在 2016 年6月30日以前投产，则仍能享受当前电价。受此政策影响，光伏行业在 2016 年上半年掀起了“抢装潮”，同时也给光伏行业整个2016年度带来了巨大的波动及反差。在这样的经营压力下，公司全体员工在董事会的科学决策及管理层的正确方针领导下，奋力突破困境，主动开展新业务，发展新模式，主要做了打造差异化核心竞争力，加大研发力度，提升品质，发展分布式业务等工作，在2017年上半年实现营业收入638，380.36万元，实现净利润3，133.25万元，成功扭亏为盈。这正好可以证明上文阐述，债务重组的根本目的并不是使企业暂时渡过难关，更重要的是优化企业结构，帮助企业由内而外焕然一新，达到长久而又健康的发展下去，超日公司如今的活力状态说明其债务重组的确实很成功。

（二）财务状况

超日公司2013年12月底的资产负债率高达284.09%，到了2014年6月底情况并没有好转，净资产为-28.87亿元，资产负债率仍高达180.54%。经过破产重整，超日公司偿付了以“11超日债”为代表的多笔违约债务，负债规模大幅下降，负债总额由2014年6月的64.72亿元降至27.84亿元，降幅达56.98%，资产负债率也降至89.58%，扭转了资不抵债的局面。从2014年12月到2016的12月三年间超日公司资产负债率一直都在稳步下降，在2016年底已经恢复到79.42%的较为正常水平。

随着破产重组的完成，超日公司不仅资产负债率恢复到可接受的范围，资产流动性也得到了很大提升。观察超日公司2013—2016年资产流动性情况，我们能够发现，重组之前超日公司的应收账款占比一度超过50%，2013上半年甚至达到了70%以上，流动资金一度处于枯竭状态，一直到2014年重组之后才慢慢稳定下降，最终回落到36.77%的正常水平。再看流动资产总额，明显重组之后的2014年到2016年一直在不断升高，在这三年间提高了近170亿元。资金链终于开始循环良性的不断运转，这是维系企业正常生产经营运转所需要的必要条件。

五、结论与启示

由上述分析可知，上海超日公司能够起死回生，债务重组功不可没。通过债务重组，超日公司对沉重的现有债务进行了有效调整，实施过程中实现了债务人和债权人双方利益最大化，损失最小化的目的。有效地盘活了资产，激活了现金流，并利用债务重组机会，征得债权人企业在多方面的支持和帮助，从根本上优化了企业的经营结构，使得公司得以长久、持续、高效而稳固的发展，至此重获新生。

参考文献：

[1]李孟霖.企业债务重组会计研究[J].合作经济与科技，2016（06）.

[2]宋淑琴，臧紫薇.财务状况、债务重组與公司绩效——基于债务重组“输血”抑或“造血”的实证分析[J].财经问题研究，2014（11）.

[3]刘珊珊.债务重组对企业绩效的影响分析—以上市公司昆药集团为例[J].中小企业管理与科技（下旬刊），2016（07）.

[4]邱丽梅.债务重组、资本结构与企业绩效[A].北京交通大学硕士学位论文，2018.

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作者系西北政法大学硕士生