证券公司资金管理实践

李勇强

摘要：2003年流动性风险集中爆发后，证券公司资金管理部门逐步得到重视。基于此，文章围绕证券公司的资金管理，主要阐述了建立合理的杠杆水平、负债结构管理等方面的内容，以供相关证券公司参考，提高资金管理水平，促进企业稳定发展。

关键词：证券公司 资金管理 浮存资金

2006年《证券公司风险控制指标管理办法》建立净资本为核心的风险监管体系。2014年《证券公司流动性风险管理指引》引入了《巴塞尔协议III》针对银行业流动性风险管理的监管指标。2016年《证券公司风险控制指标管理办法》明确将流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金率（NSFR）纳入到风险控制核心监管指标中。2019年《证券公司风险控制指标计算标准》征求意见稿（以下简称“征求意见稿”），明确新业务计算标准，完善差异化监管指标。流动性风险频发，监管趋严，凸显出资金管理的重要性。

一、建立合理的杠杆水平

（一）资产负债率

国内银行业平均资产负债率约90%，上市证券公司平均资产负债率（含客户保证金）为80%。非上市证券公司融资渠道窄，融资能力弱，可结合自身资产质量和能力适当调整，在保障公司流动性安全的基础上发挥财务杠杆的作用。杠杆管理的目的是为满足监管对流动性覆盖率和净稳定资金率的要求。

（二）流动性覆盖率

流动性覆盖率=优质流动性资产储备/未来30日的资金净流出量，考核证券公司短期偿债能力，确保公司在严重流动性压力情景下仍能保持充足且无变现障碍的优质流动资产。预警线120%，监管线100%。通过提高资产变现能力（做大分子），并将到期负债均匀分散配置（平滑以降低分母），满足监管要求。

（三）净稳定资金比率

净稳定资金率=可用稳定资金/业务所需稳定资金，考核公司一年以上的长期稳定资金对业务的支持。预警线为120%，监管线为100%。期限错配是造成流动性风险的主要原因，净稳定资金率促进证券公司增加长期负债或权益（做大分子），调整投资结构（降低分母），将期限错配保持在合理的范围内，以应对市场极端情况。

二、负债结构管理

收益率曲线向上时，负债融资成本短低长高。监管指标要求公司增加权益或长期负债，股东增资不易，因此提高长期负债权重，合理匹配长期负债与长期资金占用，平衡公司整体融资成本与流动性风险的关系成为重点。

（一）短期负债

仅讨论从外部借入的有息短期负债。短期负债包括法透、同业拆借、回购、收益凭证、转融资、短融等。法透可以解决日内流动性，通常不隔夜;同业拆借最长7天，到期先还后借。法透和同业拆借只是应急手段。公司在银行间和交易所市场开展回购业务，融入短期资金支撑其杠杆投资;多数银行接受收益凭证，以1年以内的品种为主;证金公司转融资一般不超过半年;短融在银行间市场发行，融资成本较低，通常采用滚动发行方式，使之成为公司长期稳定短期资金来源。法透、同业拆借和银行收益凭证业务以授信为基础，转融资由证金公司授权额度。收益凭证、转融资和短融是证券公司主要的短期负债方式。这些短期融资方式容易受到市场影响，市场风险加剧时容易收到冲击。

（二）长期负债

长期负债通常包括收益权转让、长期收益凭证、公司债、次级债等方式。两融资产是证券公司优质资产，两融收益权转让期限一般为1年及以上，可以盘活资产，但融资成本较高，操作复杂。1年以上的长期收益凭证市场接受程度较低，发行难度较大。公司债和次级债的发行期限较长，以3～5年居多，可以提供长期稳定资金，改善净稳定资金率指标。长期次级债允许按一定比例计入净资本，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本，因此同一机构同等期限的长期次级债发行利率普遍高于公司债。

三、资产流动性管理

只有货币代表完全的流动性，其他资产只具有部分流动性。资产的流动性管理指对证券公司非货币类资产按照其价值转变为现金的难易程度进行管理[1]。证券行业轻资产，证券公司实际可控的资产大体可分为自有的现金及等价物、融出资金、买入返售金融资产、交易性金融资产和债券投资。自有现金及自有备付金，以及部分交易性金融资产由资金管理部门负责，融出资金和买入返售证券反映的公司信用业务的资金占用，交易性金融资产和债券投资主要反映自营权益、固定收益等各类投资业务。投资银行业务、资产管理业务属于表外业务，通常不占用公司自有资金，不体现在资产负债表中;固定资产、无形资产等在证券公司中重要性较低，且变现能力较弱。

信用交易业务包括融资融券和股票质押业务。融资融券业务规模受市场行情影响而变化，通常不做主动控制;股票质押业务以一年以内的业务为主，优质的股票质押项目往往被银行和大型券商所瓜分，中小证券公司承接的项目质地通常较差。虽然有较高的安全垫，但流动性较低，出现风险后处置难度较大。征求意见稿下调融资业务的稳定资金比例，鼓励引导短期融资业务，同时大幅提高长期股权质押的比例，明显趋严。

自营权益部门的股票、衍生品投资流动性高，自营固定收益部门的债券投资通常采用杠杆方式交易，受发行主体、评级、活跃度等因素影響而呈现不同的流动性。征求意见稿中对AA以下、BBB（含）以上信用债的风险资本金比例由原先的30%上调至50%，BBB以下信用债由原先的50%上调至80%，大幅压缩债券投资的信用下沉空间，体现出挤压证券公司净稳定资金率，降低流动性风险的监管思路。

浮存资金的管理上，公司浮存资金规模与其业务规模相关，资金部门按照流动性、安全性、收益性的先后顺序管理浮存资金。浮存资金通常表现为银行存款、银行理财、货币基金、信托产品等，有些公司浮存资金按照自营投资的模式开展债券投资业务，一般限定在利率债及特定种类的高评级信用债。

信用业务和自营投资业务是证券公司资产流动性管理的重点，提高股票质押项目质量，提高固定收益投资标的的信用评级，可以改善资产流动性，但不可避免地影响业务规模和收益能力，需要紧跟监管的导向，平衡两者的关系。

四、资金计划、资金调拨、资金成本考核、账户管理等管理职能

资金调拨和账户管理属于纯后台职能。资金计划和资金成本核定的管理要求更高，要求业务操作和风险有较深入的理解，以便合理支持业务发展，反馈潜在风险，避免被动。

（一）资金计划与预算紧密结合

证券行业波动大，预算的时间跨度需进一步细化到季度、月度甚至周度计划。资金计划要求原则性与灵活性相结合，利用信息系统工具进行指标预警，避免人为差错。高效的资金计划既保证满足日常经营需要，也防止大量浮存资金造成资金管理效率低下的局面。

（二）资金成本考核

公司自有资金是有成本的。资金成本体现了公司业务导向，资金成本考核客观反映业务运作效益。

货币政策的变化影响市场资金供求关系，进而影响长短期资金价格。公司资金成本应当体现市场变化，同时也具备适当的稳定性，以便为业务部门项目评估提供稳定的预期。资金成本考核需要考虑三个问题，一是资金占用规模的核定，按照资金计划核定考验业务部门预算能力，增加资金成本负担，进而压制积极性，但降低公司资金管理难度和流动性风险;按照实际使用规模核定则反之。二是如何制定和调整资金成本以体现市场长短期资金价格变化，资金成本调整频率过高不利于稳定预期，增加资金管理的难度和工作量，但更贴近市场实际运行。三是如何通过差异化的资金成本考核以体现管理层对不通的风险业务的取向。差异化的资金成本考核更符合公司对不同业务的管理要求，但对各类业务风险进行量化测评很难客观准确。三个因素的考量并没有对错，只是反映公司的管理理念和战略方向。

少数证券公司采用内部资金转移定价体系（FTP），即内部资金中心与业务部门按照一定规则全额有偿转移资金，达到核算业务资金成本或收益。FTP价格体系是由银行引入的，证券公司网点布局、网点功能、业务类型和银行存在较大差异，因此在证券行业还没有得到广泛应用，但其理念引领资金成本考核的方向。

五、结束语

2003年流动性风险集中爆发后，资金管理部門逐步得到重视，与风险管理部门共同应对公司流动性风险。证券公司应结合自身情况，加强资金管理，促进企业稳定可持续发展。

参考文献：

[1]陈亚.我国证券公司财务管理模式分析[J].中国商论，2018（28）：79-80.

作者单位：中航证券有限公司