盐湖股份财务困境成因及启示

胡雪芬

【摘 要】 2019年部分国企信用风险凸显，其中青海省最大的国有上市公司盐湖股份业绩巨亏。本文分析了盐湖股份财务困境的表现，并从内、外部原因分析了盐湖股份财务困境的成因，得到相应的启示，以期为类似企业提供借鉴意义。

【关键词】 财务困境 成因 启示

一、公司简介

盐湖股份成立于1958年，是青海省最大的国有上市公司，也是国内钾肥生产的巨头公司。公司自上市以后经营情况良好，但自2010开始，公司布局多元化战略，盲目高额投资最终拖垮了公司。2019年盐城股份被申请破产重组，债券违约，出售亏损资产，巨额亏损400亿以上，深陷财务困境，2020年暂停上市。

二、盐湖股份财务困境表现

（一）盈利能力分析

公司近3年反映综合盈利能力的指标均为负数，特别是2017、2018年其前期建设的镁业务和化工业务线开始投产，计提大额折旧和资产减值，经营情况堪忧，对其他业务的利润造成了巨大的损害，净资产报酬率接近-20%。2019年由于公司开始将亏损资产拍卖，且公司的传统业务产品价格上涨，盈利情况有所好转，但核心指标依然为负数。

（二）偿债能力分析

盐湖股份连续3年流动比率逐年降低，且均小于1;现金到期债务比小于0.5，说明公司现金不足以偿还到期债务;经营活动净现金/净债务不足0.5，有2年不足0.1，说明公司能够用以还本付息的现金流极度紧张，靠公司经营活动产生的现金流基本不可能偿还欠债，面临很大的资金偿还压力。

（三）营运能力分析

盐湖股份近3年存货周转率较低，说明企业存货周转速度慢，库存管理能力不足;流动资产周转率不超过1.5，说明企业流动资产的流动性受到严重阻碍;企业总资产周转率也不超过1.5，说明企业整体的资产周转情况比较差，营运管理能力水平有限。

（四）成长能力分析

从净利润增长率来看，2017年由于新建的两条生产线开始投产，产生大额折旧费用，且这两条生产线并没有带来预期的经济效益，处于亏损经营，因此净利润增长率经历了大幅的下跌。2018、2019年虽然这两条生产线持续亏损，但公司传统的业务板块依然保持较强的市场竞争力，发展良好，特别是2019年传统制品的价格大幅上涨，减弱了巨额亏损生产线对于利润的损害作用。从总资产增长率来看，公司总资产增长率处于负值的位置，这与前期建成的资产巨额亏损、固定资产大额减值和折旧、其他资产管理弱、债务偿还导致资金流出大都存在密切关系。

三、陷入财务困境的原因

（一）外部原因

（1）环保政策

作为一个大型化工类生产企业，盐湖股份有限公司每年需要消耗巨大的能源，能源成本直接影响着公司利润。公司前期能源主要以煤为主，近年来由于国家对于环境保护的重视，煤炭作为能源不再满足相关环保政策的要求，于是公司开始采用天然气作为替代能源，但是天然气的成本较高，且当地天然气的供应能力并不能满足企业项目的需求，能源的短缺导致公司生产能力效率低下，成本攀升而项目预期收入不尽人意，从而使得部分项目陷入巨额亏损。

（二）内部原因

（1）盲目多元化投资，拖垮主营业务

盐湖股份依托察尔汗盐湖丰富的钾肥资源，主营业务钾肥行业发展状况好，生产经营情况良好，毛利率较高，为公司创造了大量的净现金流入。公司之所以陷入财务危机，是其盲目多元化扩张的结果。初始的生产方式会有一定的副产品无法利用，既不环保也不经济，但

公司在缺乏相关经验的情况下进行盲目快速投资，没有充分预估到项目投资金额的巨大和项目建设难度大、周期长以及不可预计的风险，使得多元化投资侵占主营业务利润，给公司带来了严重的财务困难。

（2）预算管理能力弱

由于缺少相关项目的建设和管理经验，公司盲目乐观投资，低估了项目建设的周期和投资金额，公司亏损严重的两大项目预算投资金额与最终实际投资金额相差巨大。且在项目明显超过预算投资金额后，并没有针对项目的进展和难度适时重新进行投资决策，反而继续失败的投入，最终使得投资金额较初始预算翻倍。

（3）采用高杠杆融资，加重企业财务负担

公司多元化投资项目金额巨大，初始预算金额接近公司净资产，投资大部分依靠有息负债，而后续建设项目投资严重超出初始预算，公司的经营性净现金流远不足以支持投资性现金流的支出，公司依然依靠负债维持项目正常建设，致使负债规模越来越大，财务风险也随之升高。投资初期公司经营状况良好，融资十分顺利，后续项目进展不佳，高额的利息支出给企业资金运转带来了沉重的负担。2019年，公司多支债券面临违约，虽然没有出现资不抵债的情况，但是公司没有充足的现金偿还借款。

（4）安全意识淡薄，安全事故频发

在新项目的建设和运营过程中，公司因各种违规、危险操作频频爆出安全事故，并累计造成多人伤亡，给公司的形象造成了极大的负面影响。而且，公司的生产环节是一个有机的整体，相互之间不独立，某个环节产生的问题会波及整体，同时，因安全问题引发的停工停产也给公司项目正常的生产运营带来了极大的不便，生产效率和生产能力大打折扣。综合来看，盐湖股份的整个生产体系庞大而复杂，任何环节的差错都可能导致整个生产链条的崩溃，因此项目的容错率低，对于项目的風险防范和管理都提出了较高的要求，然而公司在盲目扩建的过程中，并不具备相应的多元化生产经营管理能力和大型项目的风险调控机制，只顾一味扩张，而忽视了生产建设的安全性和合规性，最终害人害己。

四、启示

（一）深耕主营业务，谨慎投资

公司主营业务的经营业绩非常优秀，又拥有着得天独厚的自然资源和地方政府的支持，发展前景十分良好。对于这类公司来说，布局多元化投资、实现产业一体化的目标本身没有问题，但是公司盲目扩张，没有考虑到公司能够承受的投资金额和投资风险，几乎用尽全部资产布局新业务板块，过于冒险，使公司财务压力过大，一旦项目进展不如预期，很有可能资金断裂。2019年，公司将亏损的资产板块进行处理，处理后公司业务的盈利情况出现好转，不再被各项固定费用拖累。因此，对于主营业务优良的公司，在进行多元化投资，特别是新业务板块投资的时候，应该持谨慎态度，要充分考虑项目的风险以及对主营业务的影响，不要在经营良好的情况下盲目进入一个相对模式的行业和领域，进行高风险的投资。

（二）加强预算管理

对于金额大、周期长的投资项目，公司应该加强预算管理，在项目初始阶段进行科学合理调研，对项目不可控因素和投资进行充足评估，在项目进行阶段，根据环境变化适时调整预算，重新制定财务政策。特别是当实际金额超出预算一定范围时，应该设立风险预警机制，重新评判项目的财务风险和公司资金承受能力，及时止损。

（三）合理借债，稳健经营

公司巨额的项目投资金大部分来自有息负债，公司在大规模借债的同时没有进行合理的资金规划。合理的资本结构有助于维持公司的正常经营，但一旦负债过高，公司将面临较大的利息支出，很可能发生资金断裂的情况。因此，公司应该将负债比例控制在合理范围内，在主营业务经营良好的情况下维持稳健经营，尽可能规避用高负债去支撑风险高的投资项目。

（四）重视项目安全管理

建设项目安全问题是不容忽视的问题，一旦出现安全问题，新闻报道和社会舆论会给公司形象造成不可挽回的损失，人员伤亡、项目停产也会给公司带来巨大经济利益的损失。因此，重视项目安全管理从企业管理和经济利益上来说至关重要，切不可埋下安全隐患。

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