人民币国际化对中国贸易竞争力影响的实证研究

张长全,陈学识

(安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233030)

引言

2008年美国次贷危机爆发席卷了多个经济体，以至于引发贸易保护主义持续升温，世界经济处于深度调整阶段，全球再度兴起“逆全球化”浪潮。在此期间，中国的外汇储备由于美国采取的量化宽松政策而不断减少。为了应对危机和提高人民币的国际地位，中国采取了人民币贸易结算试点和货币互换等措施。2017年，美国长期经常账户赤字与唐纳德·特朗普总统的保护主义政策，导致国际社会对现行国际货币体系不满，削弱了对美元的信心[1]。而中国通过“一带一路”建设增进了与沿线国家基本建设、服务贸易和产业链合作等领域的经贸往来，为人民币的国际化提供了良好机遇和坚实基础。人民币已成为国际公认的储备货币，其国际化程度进一步加深[2]。

目前，在中国不断增长的经济实力下，多元国际货币格局中已有人民币的一席之地，并且其国际影响力不断增强。中国作为全球第二大经济体，无论经济实力还是贸易规模均居世界前列，有着不可忽视的影响。在金融危机期间，中国政府运用独立积极的宏观调控政策进行化解，世界各国对人民币充满信心。近年来，人民币的国际影响力不断提升：2009年4月8日，中国国务院常务会议决定在广州、上海等地开展人民币跨境贸易结算试点，这将是人民币国际化的重要一步[3]；2016年10月1日，国际货币基金组织特别提款权货币篮子正式将人民币纳入其中，成为SDR货币篮子中唯一的新兴经济体货币；截至2017年底，总共有60多个国家和地区的外汇储备含有人民币，其中人民币清算安排已在23个不同国家和地区建立，人民币的跨境收支总额超过9万亿元，占到各币种的22.3%[4]；2018年初，环球银行金融电信协会(SWIFT)公开数据显示，在国际支付货币总份额中，人民币单个货币所占份额为1.66%，成为世界第五大支付货币，并且在3月26日以人民币计价的原油期货正式挂牌交易[5]。人民币国际化指数(RII)在2018年底占到2.95%，而美元的同期国际化指数为51.95%，人民币位列第五位，这些数据表明人民币国际化还需要经历一个漫长的历程，中国实体经济如产业结构和贸易等也会因人民币国际化而受到影响。因此，从中国贸易结构的角度出发，采用可测的、具有全面性和代表性的人民币国际化指标，针对人民币国际化对中国贸易竞争力的影响进行具体分析，对于增强中国贸易竞争力、优化贸易结构和促进人民币国际化具有重要的理论和现实意义。

一、文献综述

(一)国外研究综述

国外学者就国家对外贸易和货币的国际化进行了诸多研究。就国际贸易差额和该国本身的货币地位之间的关系而言，最为著名的理论是Triffin(1978)提出的特里芬悖论。他持有的观点是，因为美元是世界的核心货币，各国在发展国际贸易时所需要用到的结算和储备货币离不开美元，而这种做法往往会让美元在海外被储存，进而导致美国长期贸易逆差。另一方面，只有长期贸易顺差才能保证美元一直作为世界的核心货币地位，维持美元币值的稳定。但这两种情况不可能同时存在，因此是一个悖论[6]。Magee(1973)认为本币贬值的“J曲线效应”的存在，也就是说，本国货币贬值后，最初的情况通常发生在相反的方向，经常项目收支状况反而会比初始状况恶化，进口增加，出口减少，贸易收入的增加还需要一段时间[7]。Badinger等(2014)收集了欧洲15个国家在1996年到2011年这16年间贸易的数据，对其建立计量模型后发现，欧元对出口增长的拉动效率占到28%[8]。Fung等(2017)在“一带一路”中引入了聚集地理模型，通过模型建立后发现共同货币的使用可以促进区域贸易的发展并降低中国对美国贸易的依赖程度[9]。

(二)国内研究综述

国内许多学者就人民币国际化与贸易结构的关系展开了诸多讨论。李稻葵(2013)通过分析指出，人民币国际化会使国际贸易过程中的交易成本降低，但与此同时也会导致人民币汇率的不稳定和经济波动等问题[10]。蒲岳(2016)从贸易增长的二元分解角度研究人民币国际化和进出口贸易的关系，结果表明，人民币国际化可以促进进出口贸易的发展，且在此过程中人民币国际化的主要作用渠道为集约边际而不是扩展边际[11]。孙捷众(2018)对跨境贸易的人民币结算进行研究，他认为人民币的国际化可以依靠中国对外贸易量的持续扩大来推动，而中国对外贸易量又可以通过市场需求的增加来进一步提升，即可以通过出口产品可替代性的降低来增加[12]。关于人民币国际化与进出口贸易之间的关系，王芳(2017)从区域合作的角度进行了研究，结果表明区域内贸易一体化水平与最频繁使用的本币比例呈现“U型”关系[13]。

(三)文献述评

综上所述，关于货币国际化与国际贸易竞争力及结构的关系，学者基本持两种观点。大部分学者认为货币国际化可以促进进出口贸易的发展，货币国际化会通过降低国际贸易中的交易成本、提升经济一体化水平，从而达到推动国际贸易发展的目的。也有学者持相反观点，认为货币国际化会带来汇率波动等问题，进而导致经济波动，带来一系列不利影响。

二、人民币国际化及中国贸易的发展历程和现状

“一带一路”的推进为人民币国际化提供了区域化的基础，已成为人民币国际化的重点深化区域。由于中国出口产品附加值低、差异化程度不高，因此出现人民币在实体贸易领域发展快但在国际使用程度很低的不匹配情况[14]。目前，中国政府为推进人民币国际化进程而采取了多种措施，并随着双边本币互换、跨境人民币收付业务等措施的推进，初步显现成效。

(一)人民币跨境收付业务持续发展

2009年7月，上海、广州、东莞、珠海、深圳等城市率先开展跨境贸易人民币结算试点。2010年6月，中国人民银行等六部委联合决定扩大试点范围，包括北京、天津等20个省市区，并且不再限制境外地域的范围，同时将试点业务范围扩展到跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目结算。2018年，人民币跨境收付总额达到15.85万亿元，在本外币跨境收付总金额中，同期的人民币跨境收付占到了32.6%。人民币跨境收付业务规模的不断扩大，让人民币国际化的进程能够通过实体贸易得到不断提升。

表1 2012-2018年中国经常项目人民币收付金额(万亿元)

数据来源：中国人民银行。

(二)跨境资本和金融项目稳步推进

表2 2012-2018年中国跨境直接投资人民币收付金额(万亿元)

数据来源：中国人民银行。

金融与资本账户随着经常项目不断开放也得到了持续发展。2018年，资本项目下人民币跨境收付增长迅速，涨幅达到了65%，增长迅速，其金额合计达10.75万亿元，直接投资、证券投资、跨境融资净流入分别占资本项目净流入的21.7%、69.3%和7.6%。直接投资项下人民币跨境收付金额合计2.66万亿元，同比增长61.1%。目前，由于人民币跨境直接投资依然处于起始阶段，而开放程度较低的金融与资本账户也需要国内的金融系统更深入改革，才能继续推动人民币跨境直接投资发展。

(三)不断推动金融市场双向开放

随着境外主体人民币的积累，对人民币投资和资产配置的需求也日趋增长。同时，中国境内的金融市场进一步双向开放，持续将一些投资渠道如人民币合格境外机构投资者(RQFII)、银行间债券市场投资、人民币合格境内机构投资者(RQDII)、黄金国际板、基金确认、“沪深港通” “债券通”等放开[15]。另外，多元化发展境内发行人民币债券如“熊猫债”等的境外主体和境外发行人民币债券的境内主体。证券投资项下人民币收付业务从无到有，从2011年的1000亿元增长至2018年的超过6万亿元，2018年增速超过83.6%。

三、人民币国际化对贸易竞争力影响的实证分析

(一)数据来源及选取变量

衡量人民币国际化标准，选取了以人民币结算的跨境货物贸易占我国进出口贸易总额的比重(Goods)、以人民币结算的跨境服务贸易占我国进出口贸易的比重(Service)、我国对外直接投资总额中人民币所占比重(ROFDI)及外商直接投资总额中人民币所占比重(RFDI)等指标标明人民币所达到的国际化程度[16]。贸易竞争力指数(TC)用净出口与贸易总额的比例表示，是衡量中国进出口国际竞争力的指标，贸易竞争力指数作为一个相对值，介于-1～1之间，且越接近-1表示贸易竞争力越弱，越接近1表示贸易竞争力越强。另外，国内生产总值、生产水平和汇率等也会影响进出口贸易，将其作为外生变量进行处理，在不改变协整关系的前提下，对部分数据进行自然对数变换[17]。选取2014年1月至2018年1月的月度数据构建计量模型，从而剖析贸易竞争力受到人民币国际化水平的影响。表3为选取的具体指标及其代表的经济含义和来源。

表3 变量定义和数据来源

(二)向量误差修正模型与协整检验

1.单位根检验

非平稳是时间序列中最常见的一个问题，于是采取平稳性检验来规避所建立的计量模型最终可能出现的虚假回归情形。首先采用ADF检验对每个指标进行检验，选取的8个上述变量单位根检验通过Eviews软件输出，具体值整理得到表4所示结果。依据所得到的检验结果，8个所检验变量对于存在单位根的原假设都不能表示拒绝，因此认为上述变量为非平稳序列。对上述变量进行一阶差分处理，在1%的显著性水平下，所有变量均拒绝原假设，即可以对呈现出一阶单整的该时间序列进行协整检验。

表4 ADF单位根检验结果

2.协整检验

一些经济指标被一个经济系统联系在一起，并且从长期来看，这些变量应该处于均衡状态，协整可以解释这些变量之间的长期稳定均衡关系。本文利用回归系数的Johansen协整检验，来检验贸易竞争力指数(TC)和人民币国际化各项指标之间的长期协整关系，选取的8个变量之间的Johansen检验具体结果整理如表5所示。

表5 Johansen协整检验结果

根据特征根迹检验的结果可以看出，长期的协整关系在变量TC、Goods、Service、RFDI、ROFDI之间具体存在。因此，可以在该方程的回归残差保持平稳的前提下对原方程直接进行回归，从而使回归结果更为真实准确。

3.协整向量标准化

为了得到变量间长期均衡关系的协整方程，选择有较强经济解释能力的贸易竞争力指数(TC)这一指标，并对TC变量关于协整方程进行标准化，表6是标准化后的协整关系。

表6 标准化的协整系数

注：协整系数下面数字为系数标准差。对数似然值为738.7581。

从表6可以看出贸易竞争力与货物贸易人民币结算、服务贸易人民币结算正相关，而与人民币外商直接投资、人民币对外直接投资负相关。根据表6的结果进一步得到表示各变量长期关系的误差修正项。把协整关系令其等于ECM，得到如下方程：

ECMt=TCt-0.3342Goodst-0.0631Serbivet+0.0311RFDIt+ROFDIt-0.0911

协整关系是否正确需要验证该序列的平稳性。因此，对上述所得到的ECM方程进行单位根检验，将软件所得到的检验结果整理如表7所示，可以看出t统计值为-5.1723，明显小于1%显著性水平下的临界值，即可说明上文得到协整关系的正确性。

表7 ECM的单位根检验

注：根据SC准则，滞后阶数为0，无截距项，无趋势项。

四、结论与建议

(一)结论

根据各种理论研究，结合实际数据选取8个相关指标对人民币国际化和中国贸易竞争力之间的影响关系进行了定量分析，得到以下主要结论：

第一，跨境贸易人民币结算的扩大对贸易竞争力的提升有正向作用。从协整方程系数可以看出，以人民币结算的货物贸易系数比重较以人民币结算的服务贸易更大，因此人民币结算较服务贸易竞争力来说对贸易竞争力的影响更大，即中国贸易竞争力的增强更为依赖于以人民币结算的货物贸易的扩张。另外，目前为止人民币跨境贸易结算的优势并不明显，这可以从较小人民币结算的货物贸易和服务贸易系数中看出，因此需要依靠在出口环节中加大人民币的话语权来释放人民币结算的益处。

第二，人民币直接投资与贸易竞争力呈现负相关关系。该结果与理论是相悖的，因为外商直接投资企业在中国所贡献的出口额占总出口额半数以上，实际上由于全球贸易摩擦加剧，放慢了外商直接投资的增长速度，同时也导致了投资总量的急剧下降。此外，经济附加值低并且位于产业链低端的大多数产品都是由加工贸易所生产的，而加工贸易又占据中国贸易结构较高的比例，两者结合导致中国贸易竞争力提高的速度大大放缓。就人民币对外直接投资而言，人民币对外直接投资在中国对外直接投资总额中所占的比重越高，转移到境外生产销售就会成为大多数企业的选择，即ROFDI的扩大会替代一部分国内的出口。

(二)建议

1.完善中国进出口贸易结构，推动产业结构转型升级

第一产业一直在中国对外贸易中占重要地位，而在第一产业中比重较大的又是劳动密集型产品。可替代性强和附加值低都是中国出口产品的主要特点，这导致在与其他国家进行贸易时失去了对计价结算货币的话语权，被动的选择美元或其他国家的货币，这些是人民币国际化水平不高的潜在原因。面对这些困境，中国应该着重解决对外贸易出口结构不平衡，改善出口产品低附加值、差异化水平等问题，不断调整优化进出口贸易结构。尤其在如今中美之间贸易摩擦不断、国际贸易保护主义抬头时，中兴事件更给了我们惨痛的教训，更需要中国加大投入、不断完善中国出口贸易结构，以推动人民币国际化进程。

2.培育多元化进出口市场格局，加深“一带一路”合作

如今欧盟、美国等国家和地区仍为我国主要的出口目标和对象，而这些国家和地区操纵着国际生产经验链条的主导权，在这种情况下中国很难左右在与这些国家进行贸易时结算货币的选择。为了避免持续被操纵计价货币，中国应发展多元化的进出口市场格局，改变中国目前出口市场集中美欧的局面。中国与“一带一路”沿线国家的双边贸易额占外贸总额的1/4，在这个贸易额中有效提高人民币计价结算占比，可以在整体上提升人民币区域水平。此外，中国发展现代服务业，提高服务业质量，也可以促进跨境贸易人民币结算与中国贸易竞争力的良性互动。

3.完善现代金融体系建设，以对外直接投资推动人民币国际化

人民币在国际上信誉的提升和其计价结算领域的增加需要中国政府相关措施的配合，如进一步完善现代金融体系，对人民币海外投资配套条件补充升级等。在进出口方面，为了扩展人民币对外结算的范围和频率，可以通过将出口与人民币对外投资进行捆绑，通过投资等鼓励“一带一路”沿线国家对人民币的使用，从而带动进出口贸易的发展。在企业方面，国内企业要注重自身的科研创新和经验学习，减少对外商直接投资的依赖。同时，对外投资的企业要提高公司治理水平，以适应国际市场。另外，适度开放资本市场，继续扩大人民币对外直接投资的规模，深入更广阔的国际市场，以带动国内出口贸易的发展。