现在要不要恢复T+0交易？

文/桂浩明 编辑/易可

有关A股交易实行T+0的问题，最近市场议论比较多。起因是有关方面提出要活跃证券市场，也有证券专业媒体刊发文章，认为应该考虑恢复T+0交易制度，从而在投资者中引起了广泛的反响，并且产生了不小的争议。作为一种证券交易制度，作用是为市场提供高效、安全的买卖通道，维护市场的稳定。而之所以现在围绕T+0会有这么多的议论，也表明T+0交易对市场运行是有重大影响的。

所谓的T+0交易，是股票回转交易的俗称，其含义是指当天买入的证券，在当天就可以卖出。这是当今世界各国、各地区证券市场普遍采取的交易模式。早期的沪深股市，一度也实施过T+0交易，由于当时市场规模比较小，并且也不太规范，在T+0的情况下，股票交易极度活跃，换手率非常高（有的股票曾经超过100%），使得投机气氛很重，不但影响到了市场的稳定，同时也严重扭曲了股票的价值。

在1994年年底，有关部门决定取消T+0交易制度，改为实施T+1的方式，也就是当天买入的股票，必须在下一个交易日才能够卖出。这一政策推出后，一度给市场上带来了很大的震荡，股指连续下跌多日，一度还出现全线跌停的状况。

话说回来，在实施T+1交易以后，尽管买进卖出的条件发生了一定的变化，但是投资者很快也就开始适应了，市场上换手率仍然很高，并且长时间保持在5%左右的水平。近几年来虽然有了较大的回落，但也维持在0.5% %的水平，较之国际市场的平均水平要高出10倍。从这个角度来说，A股市场其实还是不那么太成熟的。因为高换手率的存在，在一定程度上意味着长期投资者的缺乏，人们以博取短线差价为主，重点关注的是股票的量价关系、板块轮动，而不是中长期投资价值。

然而，在不少市场人士看来，只有实施T+0交易，才能与国际通行的交易制度接轨，而每当市场处于较为低迷的时候，也就会有人把恢复T+0交易制度作为“救市”的政策建议提出来。在开设了股指期货以后，要求当天买入的股票也能够当天卖出，以与期货交易制度相对应的声音也不小。不过，也有人对此持不同意见。一是认为在现行的交易制度下如果股票交易搞T+0，而股票交割及资金清算仍然是T+1，这就可能产生交收风险。央行前几年发表的货币政策执行报告中，就提出过这方面的问题。二是在有些人看来，A股的交易已经很活跃了，T+1制度基本可以满足实际需要。而如果推行了T+0，则很容易导致交易的过度活跃。多年前的权证交易，以及现在的转债交易，都是保留了T+0的模式，其实际状况的确是买卖超级频繁，在相当程度上成为一个高度投机的市场。权证交易被暂停，以及最近对转债市场监管力度的加大，都反映出有关方面对此类现象的关切，这恐怕也是虽然一直有人呼吁恢复T+0交易，但并没有为监管部门所接受的原因之一吧。

最近，高层提出要活跃市场，这是否是指要提高股票的交易量呢？也许未必是如此，因为市场的活跃是全方位的概念，并不仅仅是指买卖的活跃。至于是否要恢复T+0，在笔者看来还是需要做更多的研究与论证。从大趋势上讲，随着市场的逐渐成熟，恢复T+0是必要的，这既是完善基础制度的需要，也是进一步对外开放的需要。但考虑到中国的实际情况，也许先做些试点，逐步推广比较合适。科创板作为资本市场中先行先试的一个板块，在交易制度上有别于主板等，运行一年下来，基本平稳，也没有出现什么风险事件，能否可以考虑在适当的时候率先尝试T+0交易制度呢？当然具体如何去做，还是需要慎重决策。总之，在当前应该开展有关T+0交易制度的相关研究，做好各种风险防控的设计，但似乎还不到需要马上就恢复T+0交易制度的时候。