白糖低位震荡，后市不建议追高

赵新江

期价大跌后进入价值洼地，糖价的底部已经显现。虽然目前缺乏中长期上涨的动力，但继续下行的空间有限。待国内进入6月的消费旺季，糖价反弹行情或许可期。

2020年伊始，突如其来的新冠肺炎疫情在国内外肆虐，全球大宗商品市场受到了极大冲击，白糖价格遭受重挫，也影响了整个制糖产业链上各个主体的生产积极性。不过，消费最差的时间段已经过去，4-5月国内白糖消费逐步恢复到往年正常水平，雖然食品饮料类增速相对其他项目来说并不突出，但后疫情初期消费回暖的趋势明显。

专家建议，白糖价格以低位震荡为主，参考区间4700-5100元/吨，不建议投资者追空，可逢低试多不追高。

国内国际供应情况对比

4月ICE原糖期货价格继续维持偏弱震荡，巴西率先进入2020-2021榨季，因原油价格继续弱势引发乙醇汽油价格利润收缩，市场偏向甘蔗制糖比与产糖量将出现大幅回升，叠加巴西雷亚尔贬值状态未有好转，导致套保需求激增，从而拖累糖价，跌幅约13%，较春节过后跌幅明显放缓。4月郑糖完成了主力合约的更换，主要矛盾也逐步由疫情带来的需求收缩未体现转变为5月22日征税取消后进口食糖成本大降将冲击国内糖价，国内期现货价格因此出现联袂下跌，其中郑糖期货价格由5380元/吨一线跌至4760元/吨一线，跌幅近12%，现货报价随之继续调降。

国内方面，由于受春季干旱影响，部分甘蔗产区单产有所下降，因此农业农村部把食糖总产量预估下调了12万吨，从1062万吨下调至1050万吨。广西、云南等主产地今年收榨较早，生产速度较快，春节期间的疫情防控对生产方面的影响比较小。

国际方面，国际食糖供应的变数主要来自巴西产量的不确定性。巴西食糖产量占全球的四分之一，绝对量位居世界第一，出口量占全球的一半。因此巴西糖业的一举一动都关乎全球格局。

巴西历来通过糖醇比来灵活调节糖产量，两者之间的比例分配取决于糖与乙醇的相对收益。能源价格暴跌，出于追求更高利润的考虑，将鼓励巴西将更多的甘蔗用来生产糖。市场普遍预计，原油价格低位可能将持续一段时间，因此巴西糖产量的增加几乎是一个确定的事情，只是增产多少的问题。目前巴西糖用蔗比为34.46%，随着原油价格下跌，巴西将会提升糖类用蔗比。按照往年情况，糖类用蔗比最大的是2012-2013榨季，在50%左右，当年糖产量为3825万吨。也就是说以2012-2013榨季为标准，原糖还有600万吨左右的增产空间。而按照平均水平45%左右的用蔗比，仍然还有500万吨左右的增产空间。

此外，巴西雷亚尔和印度卢比持续贬值，将进一步刺激原糖的贸易流通。而且目前巴西的2020-2021榨季已经开榨，随着食糖供应高峰的出现，原糖出口量将进一步增加。

消费旺季加速去库存

春节过后进入食糖消费淡季，叠加国内新冠肺炎疫情，各省份交通管控措施较为严格，进一步限制国内食糖流通与消费，食糖期现货价格联袂下行。Wind数据显示，郑糖主力合约价格由节后高点5855元/吨回落350元/吨，至5500元/吨一线，而柳糖现货合同价由2月3日的5865元/吨下滑至5780元/吨，跌幅仅85元/吨，相对坚挺。

受疫情影响，3月，国内白糖工业销量大幅收缩。中糖协的数据显示，当月销糖75.23万吨，同比减少75.79万吨;工业库存504.23万吨，同比基本持平。从社会消费品零售额的细项数据来看，3月，国内社会消费品零售额呈全面回升格局。虽然食品饮料类增速相对其他项目来说并不突出，但后疫情初期消费回暖的趋势明显。

其实，国内疫情高峰出现在2月中旬，3月已经进入平稳期，消费较2月有所提升。3月白糖工业销售数据表现较差，主要是下游使用自有库存或从贸易商处补货。4月开始，全面复工复产，白糖销量进一步恢复。因此，消费最差的时间段已经过去。虽然疫情期间损失的消费量无法弥补，但像3月销量大减的情形应该不会再出现了。目前，中下游库存比较薄弱，随着消费旺季的到来，将会有一系列补库动作。

疫情导致企业经营状况变差，个人收入减少，白糖消费随之大幅下滑。但是，含糖食品属于必选消费，白糖消费存在韧性，故后疫情时期需求下降的幅度不会太大。

专家表示，国内短期来看，库存压力仍在，当前仍处于季节性消费淡季，且疫情影响下游含糖食品消费和出口，但未来需求有望增加，预计5月后夏季含糖食品将开始备货，网购发展或使得备货提前，且前期被疫情压抑的需求或在后期释放。并且近期受期价拖累，糖厂下调糖价，或有望加速去库存。

后市以震荡偏弱为主

对于后市，浙商期货表示，当前内外价差较大，目前巴西配额外进口利润达到千元之上，如果未出新的利好消息，叠加进口政策尚未落地，郑糖仍有下跌空间。中长期主要需关注进口政策变化，假如保障措施税取消，则将降低配额外进口成本800元/吨之上，并需要警惕相关的炒作;但假如保证措施税延续，甚至恢复到两年前的45%，则将成为新的利好，郑糖价格或将再次由基本面主导。未来需要关注的因素之一仍是疫情对下游的影响，政策方面除了进口政策，还需警惕未来抛储的可能性，目前国储库压力较大，本年度抛储的概率较高，从历史时间段来看，最可能抛储的阶段是第三季度工业库存较低、新糖未上的阶段。

方正中期期货认为，在全球食糖过剩预期的背景下，外糖下跌与国内降低进口糖关税的利空产生共振，白糖期价下探2018年低点的可能性不可轻视。

建信期货表示，疫情影响下，国内食糖需求下滑，下游食品饮料企业表示至今生产销售状况仍未恢复到往年同期水平。当前正是食糖销售淡季，季节性因素使得南方糖厂不断下调报价来促销。郑糖2009合约已经跌穿了国内糖厂生产成本的底线，而国内供求总体平衡，糖厂不可能完全亏损销售，且当前基差非常大，郑糖09进入价值投资洼地。

瑞达期货称，洲际交易所（ICE）原糖期货4月27日继续破位大跌，触及12年半低位，因油价延续大跌势头，且巴西雷亚尔处于历史低位，使得美元计价的商品出口意愿较强，但当前糖出口比乙醇出口更具有优势，有利于推升巴西糖厂产糖的积极性，ICE原糖价格持续弱势为主。虽然国内甘蔗进入收榨尾声且整体产量微幅减产，但目前下游消费处于传统淡季，市场白糖现货价格止跌上涨存在一定难度，预计后市糖价仍以震荡偏弱为主。

综上所述，随着白糖期价的快速下跌，前期积累的利空因素基本得到释放。期价大跌后进入价值洼地，糖价的底部已经显现。虽然目前缺乏中长期上涨的动力，但继续下行的空间有限。待国内进入6月的消费旺季，糖价反弹行情或许可期。