跨境人民币结算对中国与“一带一路”国家货币合作成本的影响

陈屾淼 广东外语外贸大学金融学院

张炜珩 广东外语外贸大学经济与贸易学院

伍颖琦 广东外语外贸大学经济与贸易学院

一、引言

2013年习近平总书记提出“一带一路”的战略构想，成为了人民币国际化的重要推动力量。而跨境人民币结算作为人民币国际化的核心部分，对于促成“一带一路”建设中“五通”之一的 “资金融通”有着重要作用。在目前中美贸易交恶，且全球经济受疫情影响下，中国通过在“一带一路”实施跨境人民币结算推动人民币国际化以满足贸易需求，刺激对外经济增长、稳定人民币汇率显得尤为重要。

现有文献多从中国与“一带一路”沿线地区的货币合作潜力、跨境人民币结算的发展或“一带一路”对沿线国家和地区带来的影响作用及作用程度等角度进行研究，但很少对中国在“一带一路”沿线国家和地区实施跨境人民币结算带来的影响效应及作用机制进行实证研究。据此，本文针对此问题进行实证分析，为中国进一步推进人民币国际化提出针对性政策建议。

二、文献综述

（一）“一带一路”与跨境人民币结算

实施跨境人民币结算业务是人民币国际化的核心部分，“一带一路”战略的实施提供了一个平台，促使我国建立一个完善的回流机制，促进人民币跨境的双向流动。跨境人民币结算不仅能够减少外贸企业的汇率风险，还能促进人民币计价的债券等金融市场的发展。刘洪铎和陈晓珊[2]在研究中指出，中国与“一带一路”沿线国家跨境人民币结算业务的发展势头整体趋好。截至2012年，跨境人民币结算业务已对沿线65个国家实现全覆盖，结算规模呈跨越式增长态势。

（二）货币合作

从现有文献来看，国内学者从贸易、金融、全球价值链、文化、政治等角度对货币合作进行了初步研究（竺彩华、韩剑夫，2015①；邓海清，2015②；孟祺，2016③），他们认为货币合作向更广阔的区域辐射能够带动贸易进一步发展。[3]而万志宏和戴金平[4][5]从货币合作的动态条件分析，指出增加区域的一体化联系可以降低货币合作的成本，同时能够提高货币合作的收益，实现货币合作的动态进展。

货币合作机制是建立在最优货币区(OCA)理论之上的。在1996年Bayoumi和Eichengreen[6]提出采用货币指数法（Optimum Currency Areas Index）评估特定地区满足OCA标准的综合情况，并据此对欧元区进行了开创性研究。国家大力推动“一带一路”建设，中国与沿线国家的OCA指数成为一个值得研究关键点。2017年，马楚楚[7]为研究“一带一路”人民币区域化的可行性对我国与57个“一带一路”沿线国家2005-2015年间的OCA指数进行了测算，结果显示，“一带一路”倡议下进行的双边贸易发展能够减小货币合作的成本。马楚楚的研究与本文所作研究相关，但并未将跨境人民币结算与中国和沿线国家的货币协作成本结合起来展开研究。

三、特征事实分析

（一）OCA指数测算

本文采用OCA指数模型对1988-2017年间“一带一路”沿线国家的数据进行检验，再分区对区内沿线国家进行数据分析。

表1：本文选取的OCA指数评价指标及计算方法

表2：本文选取的区域及国家

（二）OCA指数分析

1.对1997、2007、2017年中国与一带一路沿线国家OCA指数的纵向比较

①从整体上看

1997-2007年OCA呈现下降趋势，但降幅较小，该变化主要原因是2001年中国加入WTO后与各国经济合作不断加强，贸易增加，且期间人民币汇率波动较小，使得货币合作成本有所下降；2017年OCA指数平均值降幅较1997-2007年明显。对比表明实施跨境人民币结算后，中国和“一带一路”沿线国家间的稳定性得到加强, 货币合作成本降低，且货币合作收益显著高于成本，跨境人民币结算实现了良好的开端。

②从局部上看

西亚18国OCA指数平均值在实施跨境人民币结算后，中国与西亚18国货币合作成本不降反升，原因有二。第一，伊拉克、叙利亚等国家受政治动乱和恐怖主义困扰，经济低迷，通货膨胀率高，使中国与其货币合作成本高；第二，西亚18国经济主要依赖石油出口，石油出口结算均依赖美元，跨境人民币结算接受程度仍然较低，实施跨境人民币结算对货币合作成本影响不大。但值得注意的是，伊朗是第一个采用人民币结算石油的国家。

东亚11国OCA指数均值由2007年的0.0657下降至2017年的-0.0104，表明中国与东亚11国货币合作成本呈现下降趋势，且货币合作收益显著。中国与东亚11国间的经济联系密切，且汇率较为稳定，人民币结算在该区域接受程度较高，中国与东亚11国跨境人民币结算的实施，较为显著地降低了货币合作成本。

以俄罗斯为代表的独联体7国与中国的OCA指数均值从1997年到2017年一直呈下降趋势。这主要是由于独联体7国经历苏联解散后经济的逐渐复苏并趋向稳定增长；2007年至2017年，中国实施跨境人民币结算后，进一步降低了中国与其货币合作成本。

中东欧16国OCA指数平均值从1997年、2007年、2017年三个时间节点来看，OCA指数呈现明显的下降趋势。由于苏联解体，东欧混乱，通货膨胀率高，使得中国在1997年前与之进行货币合作成本较高，而1999年欧元区成立后，中东欧地区经济回暖，货币合作成本降低。2009年中国实施跨境人民币结算，与中东欧国家经济合作日益增强，结算效率提高，进一步降低了货币合作成本。

2.对中国与一带一路沿线国家OCA指数的横向比较

东亚11国与中国经济联系最为密切，因此实施跨境人民币结算后货币合作成本降低效果最为显著，2017年较之2007年降低了115.81%；其次为中亚5国降低了105.33%；中东欧16国降低了80.43%；独联体7国降低了70.61%。表明总体上，实施跨境人民币结算对中国与OBOR国家间的经济活动起到了积极作用，降低了货币合作成本。

四、实证分析

（一）模型设定

为了分析比较实施跨境人民币支付对中国与沿线国家货币合作成本的影响，本文构建了如下计量回归模型：

（二）实证结果分析

本文根据OCA指数回归模型计算所得的结果如下图所示：

表3：模型回归结果

1.使用跨境人民币结算支付指标分析

跨境人民币结算支付的估计系数为负，说明实施跨境人民币结算支付对于降低中国与OBOR沿线国家货币合作成本有显著积极作用。成因是，中国与本研究中选取的“一带一路”沿线国家进行的进口贸易，主要集中在工业原材料、能源以及食品上，使用跨境人民币支付减少了原本动用美元交易的成本。例如近年来西亚地区的伊朗，受政治因素影响，中伊签订原油人民币计价、结算协议，使得货币结算成本大大降低；还有独联体7国的代表俄罗斯联邦与中国的天然气交易以人民币结算也是相同的情况。中东欧及中西亚地区由于政治因素、历史因素，与中国国家关系较好，经济往来较为密切，使用跨境人民币支付较明显地降低了中国与OBOR各国的货币合作成本。

2.使用跨境人民币结算收入指标分析

跨境人民币结算收入的估计系数显著为负，说明跨境人民币结算收入有助于降低中国与“一带一路”沿线国家货币合作成本。中国近年来已成为世界制造工厂，在与OBOR沿线各国的制造业链条中处于优势地位，历年来出口大量轻工业品，以及近年来贸易份额不断上升的电子消费、通信产品至“一带一路”沿线国家，而在出口商品的贸易结算中往往以人民币计价结算，使得中国与OBOR各国跨境人民币收入的货币成本显著降低。

3.使用跨境人民币结算收支合计指标分析

跨境人民币结算收付合计的估计系数为-0.000595，表明实施跨境人民币结算收付在总体上对降低OBOR沿线国家和中国的经济贸易往来及货币合作成本起到了显著的作用。无论是在跨境人民币结算的收入以及支付方面，由于使用人民币进行的结算的经济贸易业务日渐频繁，实施跨境人民币结算带来的货币合作成本降低的优势日渐明显。

五、结论及政策建议

第一，总体上看，实施跨境人民币结算确实有效降低了中国与“一带一路”沿线国家间的货币合作成本。因此，提高人民币的结算效率并深化中国与“一带一路”沿线国家间的货币合作能够便利资金融通，刺激地区间的资金投资，扩大跨境贸易规模，推动“一带一路”的建设并促进中国跨境人民币结算业务的持续、健康发展，加速人民币国际化进程。

第二，根据测算及分析，在“一带一路”沿线国家中，不同区域和中国进行货币合作的效果也不同。不同地区基于不同的政治、经济、历史和文化基础，对我国所实施的跨境人民币结算业务反应程度不同。

加强与“一带一路”沿线国家的合作，打造有利于跨境人民币结算业务发展的环境，通过提高一体化水平，相对降低外生因素对货币合作带来的影响。强化金融基础设施建设，鼓励金融机构走出去，提高人民币结算效率。必须加强金融基础设施建设，解决人民币兑换难问题，丰富沿线国家人民币投资渠道，以此强化人民币在沿线地区的结算能力，满足人民币在区域内市场需求。

注释：

①竺彩华, 韩剑夫."一带一路"沿线FTA现状与中国FTA战略[J].亚太经济, 2015(04):46-52.

②邓海清.兵马未动,粮草先行:"一带一路"与金融基础设施建设[J].国际经济评论, 2015(04):47-54.

③孟祺.基于"一带一路"的制造业全球价值链构建[J].财经科学,2016, 000(002):72-81.