IPO受阻、债务集中到期万达商管遭遇至暗时刻？

陈邓新

近700亿元债务集中到期

“万达玩的是空手道，一分钱不出就能挣钱。”王健林曾在一次公司年会上毫不掩饰地道出经营之道。

高负债、高杠杆成为王健林手中披荆斩棘的利器。

“什么清华北大，都不如胆子大”，在王健林的指挥棒之下，万达商管2016年有息负债（编者注：需要支付利息的债务）达到2266亿元的历史高点。

据启信宝数据统计，万达商管是万达集团的旗舰，前身是万达商业地产，2018年才进行更名，当前大股东为万达集团，而实控人为王健林，总计持股61.13%。

很快，王健林就尝到苦果了。

2017年，绷紧的资金链成为悬在王健林头顶的达摩克利斯之剑，还债成为万达的关键词：“2017年是万达集团历史上难忘的一年，万达经历了风波，承受了磨难。”

所幸王健林是个狠人，及时断臂求生将万达商管的文旅等业务甩卖才获得喘息的机会，尽管如此，有息负债依然令万达商管承压。

公开资料显示，截至2019年第三季度末，万达商管的总资产为6050.52亿元，净资产为2717.69亿元，总负债为3332.83亿元，其中有息负债为1886.89亿元，为2016年来最低，然而官方也坦承：“发行的有息债务呈现下降趋势，但仍维持在较高水平。”

之所以如此，是因为“瘦身”之后，王健林并未放弃万达商管的扩张之路，对资金的需求较为旺盛，譬如截至2019年12月末，万达商管在建及拟建万达广场共有19个，分布于北京、上海、天津、哈尔滨、桂林等地，预计总投资164.91亿元。

与之对应的是，万达商管手中的现金已呈逐年下滑趋势，2019年前三季度货币资金余额分别为1198.13亿元、832.70亿元、601.42亿元。而债券又集中到期，2020年～2021年，万达商管分别要偿还328.06亿元、367.54亿元的债务，合计695.60亿元。

依此推算，倘若不借钱的话未来能否如期还钱，就得打一个大大的问号，这就是为何时隔三年万达商管再度伸手借钱。

其实，王健林一直认为“富贵险中求，敢闯敢干竞风流”，未来能否把高负债的危机变为转机，仍有待观察。

失去盈利增长曲线

负债是一重考验，而经营是另外一重考验，这一关更为艰难。

万达创始人王键林

据万达商管最新财务报表显示，2019年前三季度营业收入为490.98亿元，同比下滑31.83%，净利润为185.28亿元，同比下滑26.51%。

实际上，万达商管2012年以来净利润几乎没有增长，在200亿元～330亿元波动成为常态，究其原因主要有两个：一个是转型电商失败，另外一个是剥离了房地产业务。

2014年8月，万达电商注册成立，7个月后上线名为“飞凡网”，O2O被王健林奉为新战略：通过线上带动线下，从而形成完整的商业价值链，以抵消电商对万达广场的冲击。

寄予厚望的O2O打法，迟迟探索无果，2017年年底开始边缘化，之后尝试改进打法，渴望打造智慧零售生态体系，迄今难言有成效。

对此，王健林也有清醒的认识：“老想大规模来做，如果就为万达广场、旅游度假区研发，可能早就整出名堂了。”

探索电商遇阻，王健林将宝押在线下“轻资产”开发模式上，也就是投资方出钱，万达提供品牌、招商、管理等，租金收益双方按比例分成。

不过这个打法，也有市场人士表示质疑，资深地产专家薛建雄公开表示：“这几年整个市场严重供过于求，万达广场也没有什么优势了。”

错失电商这个外部增长极不说，房地产业务则因为要IPO不得不逐步剥离，从而逐步降低盈利贡献，到2019年底已经全部剥离，如今又失去一个内部盈利点。

而剥离的房地产业务被全部注入万达地产集团，多家媒体报道该公司计划到2021年重回千亿元规模，而据克而瑞榜单显示，2019年万达地产集团全年销售566.8亿元，位列行业第59位。

在此背景下，万达商管不得不依赖租金收入，而2020年“黑天鹅”降临，疫情之下为商户免租的万达商管，不得不面临持续的经营压力。

IPO充满不确定性

即使剥离房地产业务，万达商管IPO之路依然不明朗。

万达商管获得战略融资后重启扩展之路

2014年12月23日，万达商管在港交所上市，然而上市首日就跌破发行价，之后股价表现一直低迷，令王健林愤愤不平，三思之后其决定2016年9月私有化退市，改道投奔A股資本市场，渴望获得中肯的对待。

而对顺利回归，王健林自信满满，表示上市之后不会套现：“我的目标就是要建立一个至少中国最大，或者说有可能世界最大的慈善基金，我奋斗的目标就是享受这个过程。”

于是，2018年1月万达商管引入腾讯、京东、苏宁、融创四家战略投资者，并签订对赌协议，承诺将于2023年10月底前实现上市。

不曾想，2019年2月15日证监会中止了万达商管的IPO审查，不啻于当头一棒。

“为了顺应规定，王健林主动采取了‘去房地产化，但这个过程拖得较长，或许是中止的重要缘由之一。”一名私募人士告诉记者，“中止不代表终止，后面还有重启的机会。”

不过，也有市场人士表示不排除重启的可能，但重启的前方阴云密布，特别是在遭遇“举报门”之后。

奥沙健身董事长宋兴龙于2020年2月16日实名举报万达商管不符合上市条件：全资子公司万达投资涉嫌违法经营;三名高管涉嫌巨额合同诈骗等罪;未尽到如实披露义务，违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条规定。

“我觉得这样的公司根本不符合上市标准。”宋兴龙表示已成功向证监会举报，而万达商管公开回应举报与事实不符：“租赁合同纠纷败诉后，故意捏造事实。”

多方人士表示，举报难免会引起证监会的重视，从而对IPO的审查势必更为严厉，而万达商管缺乏业绩增长极的问题就显得尤为突出了：不管故事讲得再好，最终还是要落脚在业绩上，如何打破净利润增长瓶颈，以证明自身的成长实力，是闯关成功的关键所在。

万达商管的未来，充满不确定性。

毋庸置疑的是，万达商管的前行之路荆棘丛生，一面要在负债高企之下寻找净利润的增长曲线，一面要获取监管层的信任，在对赌协议大限之前成功登陆资本市场。

从这个角度来看，王健林的至暗时刻并未远去。