网易二次上市打响游戏主业保卫战

陈邓新

二次上市之后，阿里巴巴市值再上一步台阶，引得其他中概股跃跃欲试。

2020年5月5日，外媒报道网易已秘密申请在中国香港二次上市，最多筹资20亿美元，已选定中金公司、瑞士信贷和摩根大通负责上市事宜，股票发行最快可能在今年下半年进行。不过也有知情人士透露，发行规模和时间表等细节尚未做出最终决定。

对此，网易公开回应：“不予置评。”

按港交所上市规则，二次上市的门槛如下：一是在美国、英国上市;二是市值不低于400亿港元。据不完全统计，目前美国上市的200多只中概股中，有近20家市值超过400亿港元，其中网易赫然在列，当前市值为434.08亿美元。

由此可见，网易完全符合二次上市条件。而作为中国老牌互联网公司，其也有内在的融资动力：游戏业务需一边遏制国内手游市场份额下滑的趋势，一边要开拓更多海外市场，这离不开充沛的“粮草”支援;在线教育业务成长不错，但亏损也在加剧，需要持续高投入才有望从拥挤的赛道中杀出一条血路。

从这个角度来看，网易二次上市并非捕风捉影。

中概股信任危机是导火索？

有一种声音认为，中概股信任危机是推进网易二次上市的导火索。

2020年4月2日晚，瑞幸咖啡发布公告称，经初步调查发现2019年年报从第二季度到第四季度，公司首席运营官刘剑等涉嫌伪造了高达22亿元的交易。之后，爱奇艺、好未来、跟谁学等中概股先后遭海外机构做空，一时间中概股令资本市场谈虎色变。

火上浇油的是，美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿于4月23日公开表示：“因为信息披露的问题，提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。”

该言论引起轩然大波，中概股股价全面承压。

据Wind数据统计显示，2005—2019年从美国摘牌、退市的中概股累计达272只，已超过目前仍交易的中概股总数，后者之中有超过70%已跌破发行价，侧面印证多数中概股的日子并不好过。

风声鹤唳之下，外界猜测底部中概股会加速逃离、头部中概股可能考虑二次上市来分担风险也在情理之中。

不过，这种说法也遭受了质疑。

“2019年11月阿里巴巴回归港交所后，不久业内就盛传京东、网易等中概股有回归的意向，那时并没有中概股信任危机，时间线就对不上。”一名互联网观察人士告诉电脑报，不排除有中概股信任危机的影响，但这应该不是主因，“网易股价与一个月前相比没有跌，波动也在正常范围内。”

不可否认的是，头部中概股的股价都较为坚挺，这意味着投资者的信心并未衰减。

“与分担风险相比，提升市值、募集资金或许对网易更为重要。市值衡量的是资本市场对公司未来的信心，也是互联网江湖座次排名的重要筹码，而募集来资金则可助力网易推进聚焦战略。”一名私募人士称。

比达咨询分析师李锦清也认同这个观点：“之前，中国互联网企业因为资本架构和盈利要求，大部分选择了美国资本市场。其实这些企业的主要业务仍在中国，这容易让海外投资者低估。”

游戏主业亟须巩固

募集的资金，或许要投入游戏主业。

网易业务矩阵涵盖邮箱、游戏、门户、搜索、电商、社交、音乐、直播、阅读、漫画、博客、相册、支付、理财、在线教育等领域。

看似自成体系，实则有些“虚胖”，后来网易CEO丁磊醒悟：“只盯着钱，是赚不到钱的。”

于是，丁磊对业务线进行了大刀阔斧的改革，电商、漫画等业务该卖的卖，理财、保险等业务该退的退，博客、相册等业务该停的停，而音乐业务也引入战略投资者。

即便如此，网易依然面临巨大的挑战，首当其冲的就是游戏业务，作为网易的基石已经显露增长疲态，特别是手游有了放缓迹象。

据网易2019年第四季度财报显示，毛利率为52.2%，同比下降0.1个百分点，环比下降1.6个百分点;网易游戏收入为116.0亿元，同比增长5.3%，环比增长0.6%，占总体收入的73.7%;其中手游收入为81.7亿元，同比增长6.4%，环比减少0.2%，不过同期国内手游增速为27.1%。

天风证券研究所的报告也侧面证实了这一点：网易手游2019年第四季度的市场占有率为16%，为2015年第二季度以来最低水平，与高峰期29%的市场占有率相比相去甚远。

究其原因，国内手游市场格局正在悄然生变。

中小游戏厂商自身缺乏APP的推广渠道，作品很容易被市场湮没，之前一直在双寡头之下夹缝求生，而在字节跳动切入游戏领域之后，为中小游戏厂商提供了生存土壤——据买量平台数据分析公司GameLook统计，2018年中国区手游买量的费用高达400亿元，其中字节跳动独占150亿元，市场份额为37.50%。

再加上騰讯手游市场占有率在54～58%波动，长期处于稳定状态，两面夹击之下，网易手游遭遇挑战也不足为奇。

为了应对挑战，网易将目光瞄向了海外市场，寻求新的业绩增长极，譬如日本成为了网易游戏的第二战场，《荒野行动》、《阴阳师》、《第五人格》等作品大受欢迎。

网易对内要遏制手游市场份额下滑，对外要开拓海外市场，亟需资本的奥援。

在线教育渴望驰援

游戏之外，在线教育或是另外一个支援方向。

当前，在线教育赛道拥挤不堪，成为兵家必争之地。主攻该赛道的网易有道承载了丁磊的宏大梦想：“在线教育是一个非常重要的业务领域和方向，网易在这方面有充分的优势，有道有非常长的时间和用户积累。”

丁磊的打法是软硬结合——一边是挖掘有道词典用户的学习潜能、走推销精品课路线，另外一边是研发有道学习平板、有道翻译王等智能硬件，从而形成差异化竞争。

据有道2019年第四季度财报显示，有道第四季度收入4.104亿元，同比增长78.4%;以智能硬件为主的学习产品收入同比增长近400%;净亏损为2.057亿元，较上年同期净亏损7000万元扩大了约3倍。从效果来看，这个打法有可取之处，但净亏损急剧放大也是不争的事实。

更为关键的是，疫情之下在线教育站上了“风口”，有道也加大了在抖音、快手、B站等平台的投放，急切地进行着业务扩张。此背景下，有道净亏损难看的趋势难以改观，且需要长期持续高投入，倘若可以获得网易的驰援，压力就会大大减轻。

据启信宝数据显示，网易持有有道58.6%股权及67.7%的投票权，丁磊持有网易有道27.5%股权及30.9%的投票权，网易财报纳入了有道的业务。

尽管如此，能否在增长速度与盈利模式之间达成平衡，考验着有道管理层的智慧。毕竟网易CFO杨昭烜曾公开表态：“我们的经营理念并不支持用不惜亏损来换取快速增长的模式，这一点一直都贯穿公司发展的始终。”

毫无疑问，网易二次上市之后，可以寄望市值有所突破，从而存在谋求更高的互联网江湖地位的可能，也可以募集一笔不菲的资金，持续推动游戏、在线教育等业务突围，进而改善毛利率同比、环比双双下跌的不利局面。

网易能否谱写老树开花故事，仍有待观察。