创业板改革再出发

陈君

新冠肺炎疫情虽然对中国经济造成了不小的冲击，但是中国资本市场的改革并未就此停步。2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，消息不长，但意义重大。这标志着在前期设立科创板，推进注册制改革之后，中国资本市场又一次重大改革拉开大幕。

改革迈向“深水区”

事实上，自中共十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”以来，市场对于注册制的改革期盼已久。此番创业板实施注册制之前，A股市场科创板已实施注册制。

科创板是由中国国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块。自2019年6月13日开板以来，科创板企业阵容不断扩大，投资者也逐渐适应新的交易制度，科创板总体运行趋向平稳。

中国证监会主席易会满曾表示，科创板是资本市场改革的“试验田”。证监会将在总结科创板试点注册制的经验基础上，加快推进创业板改革并试点注册制。

如果说科创板是改革“试验田”的话，那么创业板改革无疑是进入“深水区”。

自2009年10月23日创业板正式上市以来，创业板已经发展成为拥有809家上市公司，总市值突破7万亿元人民币的股票交易市场。其在推动中国经济结构战略性调整、优化产业升级、落实国家自主创新战略、完善科技型中小企业投融资链条等方面作出了重要贡献;涌现出迈瑞医疗、宁德时代、爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗等创业板标杆企业群体。经过十年发展，收入超过30亿元的公司有93家，净利润超过5亿元的公司有45家。上市公司質量的持续提升，不仅构筑了板块稳定发展的基石，也是今日改革的底气所在。

中央全面深化改革委员会第十三次会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

完善基础制度

据证监会介绍，改革后创业板将定位为：主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。基于科创板的成功经验，此次创业板改革优化了IPO条件，制定更加多元、包容的上市标准，允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业赴创业板上市，同时为未盈利企业上市预留空间。

在试点注册制安排方面，创业板注册制改革参照科创板的做法，将审核注册程序分为交易所审核、证监会注册两个相互衔接的环节。证监会对深交所的审核工作进行监督。而创业板再融资、并购重组涉及证券公开发行的，将与IPO同步实施注册制。

北京某券商人士表示，目前公司正在积极准备，申报的项目也将优先向创业板倾斜，争取能享受到创业板注册制改革的头波“红利”。但最关键的还是企业，现在很多企业还在观望中。

在国泰君安证券北京海淀区苏州桥营业部，已有多年“股龄”的市民王先生正在向工作人员咨询创业板开通事宜。此次改革，对创业板存量投资者的适当性要求基本保持不变，但对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元、具备24个月A股交易经验的门槛。“此前，科创板要求日均资产不低于50万元，现在门槛大大降低，多了个可以选择的投资渠道。”王先生说，他看好创业板中数字科技、新基建板块的股票，所以打算参与其中。

前海基金首席经济学家杨德龙认为，“创业板相对科创板的公司更成熟，风险相对也更小，投资者门槛降到10万，给不同类型投资者提供了不同选择，设置门槛有利于推动中国多层次资本市场建设。”

除试点注册制外，本次创业板改革还对一系列基础性制度作出了完善。包括：完善创业板交易机制，放宽涨跌幅限制，优化转融通机制和盘中临时停牌制度。构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系，建立严格的信息披露规则体系并严格执行，提高信息披露的针对性和有效性，完善退市制度，简化退市程序，优化退市标准;完善创业板公司退市风险警示制度;对创业板存量公司退市设置一定过渡期等。

一家创业板公司的相关负责人表示，按照正在征求意见的“管理办法”，企业的融资效率将极大提高。“我们提交申请后，深交所2个工作日内受理，受理后3个工作日内向证监会提交注册。完成注册后10个工作日内应完成发行缴款。这比之前快了很多。我们也期待新制度能够尽快实施，为中小企业带来及时雨。”

前景展望

当前，全球经济在新冠肺炎疫情的冲击下仍面临较大的不确定性，中国经济发展所面临的挑战前所未有。开启资本市场新一轮改革，正是应对挑战的题中之义。

中国人民大学重阳金融研究院产业部副主任卞永祖认为，中国的中小微企业大都为创业型公司且多属于新经济、新业态，是中国经济中最有活力、善于创新的群体。此时创业板改革提速，可以让更多的创业型企业通过上市融资，降低负债率，改善融资结构和财务状况，保障企业的持续经营，进而促进中国经济的平衡稳定发展。

杨德龙表示，在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

对于创业板的改革，不少投资机构看好其发展前景。中欧基金近期发表的市场观点指出，创业板的注册制改革使得国内资本市场进一步接轨国际，更加开放，生态更为健康的资本市场有利于吸引长期资金入市。创业板试点注册制后，涨跌幅限制将从目前的10%调整为20%，创业板的股价波动可能加大，短期对市场活跃度有所影响。但从科创板开板后上证综指和创业板指的表现来看，并没有明显的资金分流影响，因此不必过于担忧创业板注册制推行后对存量市场的分流问题。

从事投资管理的正心谷创新资本则认为，不久之后，将有更多代表新产业、新技术、新模式的企业借创业板打开资本市场的大门，更多优质的企业将留在国内上市，股权投资机构的退出渠道也将更为通畅。从长远看，注册制改革将进一步促进创投行业的生态繁荣，资产证券化的路径选择将更加多元化，多层次资本市场的体系将更加完善，对于促进国内创业创新大发展具有重要意义。甚至将来会看到一些优质的海外科技企业和大型制造企业积极主动到国内来上市，从而更深地融入到中国经济的发展中，提升中国经济的创新能力。

从历史来看，资本市场的发展从来不是一帆风顺的，但每一次改革都是一次成长。如今，创业板开启新一轮改革，正是多层次资本市场改革的再出发，也必将为注册制改革推向全市场积累经验。