涪陵榨菜业绩首降，投9亿元理财

赵新江

近日，榨菜界的明星品牌乌江涪陵榨菜发布2019年的业绩快报，公司营收19.9亿元，同比增长3.93%，净利润6.05亿元，同比下降8.55%，遭遇公司5年来的首次净利润下跌，与2018年59.78%的增长相比，有了明显的落差。

这是涪陵榨菜5年来首次出现利润负增长，如此业绩，自然与它“酱菜小茅台”的称号并不匹配，也给诸多看好它的投资者泼了一盆冷水。

关于净利润的下滑，涪陵榨菜在公告中表示，产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。

同时，涪陵榨菜称，为了适应市场调整变化，公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，导致公司利润同比下降。

净利润近5年首降

经《理财》杂志记者梳理发现，这是涪陵榨菜近5年来首次年度净利润下滑。Wind数据显示，2015-2018年，涪陵榨菜净利润分别增长19.23%、63.46%、61%、59.78%。

据悉，从2019年下半年开始，涪陵榨菜一方面通过销售队伍裂变加大渠道下沉力度，力争通过渠道创新做透低线城市；另一方面，通过加大销售费用投放，提升品牌在低线城市的知名度。受上述因素影响，2019年上半年，涪陵榨菜净利润微增3.14%；2019年前三季度，净利润下滑0.99%。

该公司股价也因此受到一定影响。Wind数据显示，2019年半年报发布后，涪陵榨菜被多家机构看空，次日股价两度跌停，之后一连6个交易日收跌。

对于涪陵榨菜这份2019年业绩快报，多家机构做出了点评。

方正证券指出，2019年是涪陵榨菜的“调整年”，渠道库存逐步降低，内部组织架构和考核更加精简优化，为今年向上恢复提供了较好基础。“目前公司各方面调整已经告一段落，疫情对短期影响有限，生产端复工率已经达到较高水平，下游订单呈现较快增长，增速提升将带动预期、估值修复。”

光大证券也提到，疫情期间，由于物流中断带来经销商配送中断，叠加家庭消费大幅增加，目前涪陵榨菜终端渠道库存已降至较低水平。根据渠道端反馈，随着各地复工进度的加快，经销商供货速度有所加快。从公司端看，受制于上游包材供给受限以及员工到岗的问题，公司已复工产能大致为正常时期的一半以上，未来随着疫情的逐步解除，公司产能恢复将带来出货量的增长。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，整个渠道的裂变、下沉也是为了业绩的增长。但是如果过程中磨合得不好的话，可能会导致整个价格、终端管理出现混乱的情况。

涪陵榨菜的商业模式

榨菜是一个小行业，这里的榨菜特指使用涪陵特产的青菜头，经过风干脱水、加盐腌制、再压榨出卤水后制成的咸菜，榨菜的名字也由此而来。

榨菜工艺自1909年就已经成形，发展至今却依旧是一个略显小众的行业。按照第三方的研究表明，榨菜的市场容量为70亿元左右，比泡菜和酱菜的市场容量小，主要由两方面的因素决定，一是口味，榨菜在腌制过程中需要加入大量的盐，所以并不太符合所有国人的消费习惯；二是产量，榨菜的原材料青菜头，虽然到处都可以种，但能够做出最好的榨菜的青菜头，其产地却比较受限，大部分是以涪陵为中心的狭长的长江峡谷内。

涪陵榨菜公司的商业模式非常简单，就是向农民或者合作社收购青菜头，经过生产加工之后，成为袋装的榨菜，然后通过下游的经销商销售给终端用户。

针对下游，该公司采用先款后货的模式，即采用先打预收款，后发货的模式，针对下游的话语权比较强。

体现在财报背后的就是提价权。在营收没有大涨的情况下，净利润翻了几倍，只能从两方面入手，一是上游，降低原材料的成本，二是下游，提高售价，而涪陵榨菜公司则主要是第二种策略。

但这种模式形成的净利润高速增长，在2019年遇到了瓶颈。

涨价红利难以持续

自2011年到2018年，涪陵榨菜的年销售量从9.8万吨增长至14.4万吨，增幅仅为46.9%。但涪陵榨菜的主营收入却从7.05亿元增长至19.14亿元，增幅高达171.5%。由此可见，涪陵榨菜的发展，主要依赖的便是涨价。

据《中国证券报》报道，2008年到2018年，涪陵榨菜一共经历12次提价或变相提价，而经过多次提价，涪陵榨菜的终端零售价从10年前的0.5元涨到现今2元多，涨价幅度超300%。

记者查阅涪陵“乌江牌”榨菜的淘宝官网也发现，该店铺销量较好的一款80g的微辣榨菜 10袋组合包，因恰逢三八妇女节打折，节日促销价为22.9元，每包2.29元，此前非折扣价则为32.5元。

比如，2018年涪陵榨菜发布公告宣布其下属子公司重庆市涪陵榨菜集团食品销售有限责任公司的部分产品提价，提价幅度约10%，价格执行已于2018年10月29日12：00开始实施；提价的产品为80克鲜脆菜丝（全国版、北京版）、80克原味菜片、80克鲜爽菜心，80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜心量贩7个单品的产品到岸价格，提价理由为“统一全国流通产品价格体系，防止串货，保护渠道各成员利益”。

业内专家表示，涪陵榨菜从本质上说还是大众下饭的产品，不存在细分高消费人群的概念。当价格脱离大众消费者的心理承受力的时候，其业绩的高增速就难以维系。

如何破局？涪陵榨菜的高价格能否支撑起其渠道下沉策略让人深思。

9億元买理财产品

今年以来，涪陵榨菜已经发布了两份关于自有资金购买理财产品的公告。

2020年1月8日，涪陵榨菜投入6.5亿元购买了一款期限为82天的理财产品，预期年化收益率为4.15%，预期收益为606.01万元。

2020年2月12日，涪陵榨菜投入1.5亿元购买了一款期限为47天的理财产品，预期年化收益率为4.05%，预期收益为78.23万元。

2020年2月27日，涪陵榨菜投入1亿元购买了一款期限为33天的理财产品，预期年化收益率为4.1%，预期收益为37.07万元。

据《理财》杂志记者了解，涪陵榨菜于2019年4月19日召开的2018年度股东大会审议批准《关于利用闲置自有资金投资保本型低风险理财产品的议案》，同意公司使用自有资金购买银行、证券公司或其他金融机构发行的保本型或者固定收益类型的理财产品，并将投资总额度提高到20亿元，在上述额度内，资金可以滚动使用，期限为自获审议本议案股东大会通过之日起3年内有效，所购理财产品，单笔最长期限不超过1年。