A股上市公司融资结构分析及优化建议

傅昕怡

中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1674- 1145（2020）01- 119- 02

摘 要 资本是一个企业发展的重要支撑，充足的资本能帮助企业实现其战略目的。企业通过各种方式获取资本形成自身的融资结构，不同来源的资本会给企业带来不同的影响。通过分析3349家A股上市公司数据发现，我国上市公司融资结构呈现出外源融资大于内源融资、债权融资大于股权融资以及短期融资大于长期融资的特征。针对这种融资结构现状，国家应进一步开放和完善证券市场，企业应提高内部治理水平。

关键词 融资结构 内源融资 外源融资

一、融资结构的构成

融资结构也可称为广义上的资本结构，二者没有严格的界定划分。企业通过不同方式和渠道融入资本，这些资本形成企业的资本结构，即是融资结构。具体表现为不同来源资本之间的占比关系。上市公司的融资结构一般由内源融资和外源融资构成。其中，外源融资根据有无中介可分为直接融资和间接融资；根据资本的不同属性可以分为股权融资和债权融资；并由期限的长短可分为长期和短期融资[1]。不同的融资方式各有优势，组合形成多种融资结构也将会对公司产生不同的影响。

（一）内源融资与外源融资

内源融资是指由自身经营活动获得资金并投入到企业再生产中的行为。由于来源的内化性，使得内源融资具有很大的自主性；而且由于融资的成本较低，利用其内部利润进行再次融资，会使得公司的资金流通形成内部的良性循环，有助于公司的长期可持续发展[2]。但内源融资可能会因某些股东股利支付过高而受到限制；与此同时，由于资金来源内化性的局限，导致公司无法进行大规模的融资，阻碍公司规模的进一步扩增；过度依赖内源融资可能会使股东利益受损，不利于公司稳定。

外源融资是指企业通过一定方式、途径向自身以外的其他经济主体筹集所需资金的行为[3]。外源融资可包括银行贷款、发行公司债和股票向社会群体发起集资等。相比于内源融资，其来源更为广泛，方式多样化，更灵活便捷，并能确保在资金短缺或无法正常周转时提供后备资金以满足公司各类资金的需求，保证公司的正常运转。更为重要的是，外源融资将资金盈余者与资金短缺者联系起来，促进了经济社会中的资金流转，并在此基础上形成了各类机构与金融市场体系。但外源融资一般具有严格的条件，会使一部分不满足条件的企业无法获得资金供给。其次公司也因要支付较高的融资成本，有可能在到期未能偿债时面临着破产清算或企业控制者丧失企业控制权的局面，存在一定的融资风险。

（二）股权融资与债权融资

股权融资是指通过引进新股东给企业增资，从而使总股额增加的融资形式。股权融资的特点决定了其所得资金使用方式多种多样，所得资金既可以填充企业自身的周转资金，又能应用于各类的投资活动，为企业的发展提供了更大的选择空间。但股权融资的前提是原有股东所持有的份额减小，这可能会使原有股东对公司的控制權被削弱，甚至是完全丧失。

债权融资则是指企业通过主动负债的方式进行融资。债权融资主要是解决企业运营中资金短缺的问题，具有较强的针对性[4]；且债权融资一般不会对企业的控制权产生干扰，权力与义务明确且简单，能够避免股权相关的矛盾和纷争。但是债权融资需要企业支付债权融资中所获得资金的利息，并且需在债务到期时清偿本金，承担着较高的资金成本。

二、我国上市公司融资结构

选取全部A股上市公司数据并进行筛选，在剔除ST企业、银行企业、房地产企业以及内源融资数据出现负值的企业后，得到3394家上市公司数据，将各公司的融资结构数据进行平均后得到表1。

注：内源融资=盈余公积+未分配利润；外源融资=股权融资+债权融资；股权融资=实收资本+资本公积；债权融资=流动性负债+非流动性负债[5]。未统计项目为部分内源融资与部分股权融资之和，占比较小，对分析结果无影响。

数据结果表明，我国上市公司融资结构呈现三大特点：外源融资大于内源融资、股权融资少于债权融资以及短期融资高于长期融资。

（一）外源融资占比大于内源融资

对于大多数的上市公司而言，内源融资自主化的特点对公司资金流通的管理具有更大的优势，但由我国上市公司融资结构具体数据分析可知：我国上市公司外源融资占比接近百分之八十，显著高于内源融资所占比重。一方面的原因是：内源融资难以满足现代企业高速发展的需求，上市公司为了获得更大的利益不断地进行扩张，而内部资金的盈余不足以支撑公司的外部扩张。在此前提之下，公司会更大程度的依赖于外源融资所得的资金来扩大公司的规模。另一方面的原因是：我国上市公司不能形成有效的内源融资模式和管理方式，使得部分未分配利润未被更好的利用。较低的内源融资占比将会对我国上市公司的可持续发展产生不良影响。

（二）债权融资占比大于股权融资

由表1数据可以较为直接的看出我国债权融资在融资结构中的所占比例高于股权融资。我国证券市场起步较晚，相关制度尚不完善，因此导致我们股权交易市场发展滞后，形成股权融资在企业融资结构中所占比例较少的局面。另一个重要的原因是由于相关股利分红的制度都缺乏实施性，许多公司分红都是表面性，有些公司甚至出现常年不分红的现象，这样会降低投资者的积极性。但债权融资自身的风险较高，只适合在一定时期内解决公司资金短缺的问题，在使用债权融资的同时也会给公司带来较高的资金成本，当公司资金周转出现问题时，这些资金成本不仅会限制到公司的发展，甚至可能会成为公司破产倒闭的催化剂。

（三）短期融资高于长期融资

在债权融资中，短期融资显著高于长期融资。短期的资金融资可以更方便的解决公司近期的资金危机。此外，由于在某一时期内资金利息率相比于其他时期更低，企业选择借短期还长期的融资方式来达到成本最小化、优化资金结构的目的。同时，短期融资的比重较高也反映了该公司内部的流动性资金比重较低从而需要通过短期的融资所得的资金以维持企业的正常运营。但短期融资的利息率更高，其占比过高会导致公司处于较大的还款压力之下，不利于企业的长期发展。

三、上市公司融资结构的优化建议

不同的融资结构会给上市公司带来不同的影响，更为合理的融资结构也将对公司获取更高的效益具有重要意义。对于内源融资占比较低的局面，上市公司应该建立合理的分配制度，完善内部盈余资金的使用方案，让更多未分配的资金得以更好的利用，进而使得内源融资占比处于利于企业长期发展的水平。针对债权融资比重较大的问题，监管机构应进一步完善和开放证券市场，完善公司股票上市的相关制度和规定，如推行公司上市注册制；敦促公司健全内部管理机制并及时落实股份分红制度，从而提高投资者积极性。此外，缩小短期融资占比有利于降低利息过高的风险，企业应根据实际的利率情况以及企业自身的发展状况建立合理的调整短期融资和长期融资占比的机制，从而达到减轻企业债务负担和提高流动资金的目的，保证企业的长期发展。

四、结语

通过对我国A股上市公司的融资数据分析得出我国上市公司融资结构呈现出三大特点：外源融资大于内源融资、债权融资大于股权融资、短期融资大于长期融资，这样的融资结构反映了企业资金外源化、企业债务负担较高、企业内部流动性资金比重较低的现状。针对这样的融资结构特征，公司应该提高内部治理水平，充分利用企业内部盈余资金，扩大内源融资占比；同时应根据实际情况优化自身债务结构，及时调整长期与短期债务占比。而市场监管机构应继续完善上市制度，逐步开放企业上市注册制，为企业股权融资提供便利；鼓励企业定期分红，提高投资者积极性；制定合理的“减负”政策，创造良好的营商环境，促进企业可持续发展。

参考文献：

[1]陈锦旗.中国上市公司融资结构研究[D].上海社会科学院，2006.

[2]王志薇.我国创业板上市公司融资结构对公司绩效的影响研究[D].安徽农业大学，2017.

[3]朱冰雁.企业融资方式的探讨[J].中国集体经济，2019（01）：84-86.

[4]陈建永.企业融资偏好选择问题研究[J].经济师，2018（08）：76-77+79.

[5]王绍秀.中小板上市公司融资结构对成长性的影响研究[D].山东建筑大学，2019.