外汇储备对我国基础货币供给影响的实证研究

文/许贵福，福建船政交通职业学院公共教学部

1 引言

从2006年至今，我国外汇储备一直处于世界各国前列，截止20 19年9月，我国外汇储备已经达到30924亿美元。快速增长的外汇储备虽然在很大程度上提高了我国偿还外债能力、稳定货币能力，平衡了国际收支，但是外汇储备的持续增长也产生一些不利影响。外汇储备的快速增加，增大了央行通过外汇占款投放基础货币，这也在一定程度上削弱了货币政策独立性，不利于宏观经济政策执行。

2 外汇储备对货币供给影响的理论依据

货币主义学派提出，国际储备的上下波动，属于一种货币现象，当一个国家的货币供给超过货币需求时，剩余的货币会通过各种方式，流向国外，以此增加本国逆差或者是减少本国顺差，这也表明了货币供给量会对外汇储备造成影响。对全球国际储备增加、货币供给变化、通货膨胀等的关系进行研究分析，可以看出全国储备增加，会引起货币供给增加，进而引起全国范围的通货膨胀。

在本文中，可以根据中央银行资产负债表对外汇储备、货币供应的关系进行研究分析。在中央银行资产负债表中，外汇属于资产项目，而货币发行则属于负债项目，当资产等于负债时，增加货币发行量，就代表着资产项目增长。基础货币一般是通过变动黄金、直接发放同伙、外汇储备、实施货币政策等途径投放的，由于国内外资产中，黄金存量相对比较稳定，这种情况下，随着我国外汇储备的增长，外汇占款逐渐变成了投放基础货币的关键途径。

3 计量模型

本次研究主要通过非线性格兰杰因果检验来论证外汇储备与基础货币供给的关系。对于传统的个来杰因果检验，必须建立在变量平稳的前提下论证，而在实际经济发展中，有很多变量是不平稳的状态，这也导致传统格兰杰因果检验存在诸多不适用现象。对此，学者Sato提出了一种时变向量自回归模型，主要是以变量为时间函数，时间序列为：。这一模型是传统模型的延伸，在这一模型，每个VAR系数都是时间函数，通 过B-splines 解 方 程 ，模型可以变成：

4 实证结果

4.1 数据说明

本文选取2015年1月至2019年9月的月度数据（见下表1）进行研究分析，货币供应量用M2表示，用FER表示外汇储备。随着我国国民经济快速发展，外商投资持续增多，对外贸易发展越来越快，这也使得外汇积累逐年增加。

表1 2015年1月至2019年9月外汇储备月度数据

4.2 非线性格兰杰因果检验

首先要对收集到的2015年1月至2019年9月的月度数据进行平稳性检验，通过ADF检验，表明t统计量不超过1%的临界值时，数据保持稳定。通过非线性格兰杰因果检验货币供给与外汇储备之间的关联，得出动态格兰杰因果检验、时变格兰杰因果检验结果，如下表所示。

表2 非线性格兰杰因果检验结果

从检验结果看，在置信水平是1%的情况下，否定了外汇储备并非是货币供应量格兰杰原因的假设，也就是说外汇储备最少在一个时间点会对货币供应量带来影响，但是货币供应量的改变不会对外汇储备造成影响。从时变格兰杰因果检验结果看，置信水平是1%时，否定了外汇储备到货币供给的单向因果随着时间推移而不变的假设，也就是说，外汇储备对于货币供给的单向因果关系，会随着时间的变化而发生改变，但是货币供给到外汇储备的单向因果关系在时间变化下，不会出现改变。

5 结论

综上所述，通过因果检验，可以证实外汇储备与基础货币供给的关系，外汇储备最少会在一个时间点上对货币供应量造成影响，即我国外汇储备的持续增加，是引起货币供给量升高的原因。随着外汇储备的快速整张，我国投放基础货币的主要渠道也变成了外汇占款，这也对基础货币供应量带来了极大影响。从宏观层面上看，外汇储备对于货币供给的影响包含：1）外汇储备增加，会造成外汇占款增加，进而导致货币供应量快速上升，造成了我国原有货币供应结构改变；2）外汇储备增加会造成基础货币供给产生结构性偏差；3）外汇储备增加还在很大程度上缩短了货币供给时滞，加大了央行调控基础货币的难度。对此，提出以下建议：

一是尽量减少外汇占款，以此实现对货币供给的控制。对于现存的大量外汇储备，我国要丰富其使用途径，加大对外直接投资，采购我国经济建设所需要的各种先进设备、技术、能源，提高外汇储备资源的利用率。

二是构建外汇平准基金，我国在外汇管理上，采用的是强制性结汇制度，造成了外汇占款大，在一定程度上降低了货币供给独立性。同样的，日本也是全球外汇储备排列前茅的国家，但是外汇储备变动对于日过货币供给的影响却比较小，其主要原因是日本构建了相应外汇平准基金账户，削弱了货币供给与外汇储备的关联，对此我国也可以借鉴日本的这一经验，建立外汇平准基金。

三是央行需要积极的拓展对冲渠道，提高管理灵活性，要提高央行公开市场业务操作力度，如正回购操作、央行票据等，灵活的制定货币政策，减轻外汇储备对于货币供给带来的影响，确保市场稳定。