关于PPP项目常规财务测算模型完善的研究

柯尊伟

【摘要】随着PPP领域的不断拓展、深入，在PPP项目管理过程中，PPP项目常规财务测算模型已经不能高效的指导实践。暴露出内部收益率无法体现社会资本方收益率、不同模式下的总成本结构未进行细分、相关经营性项目测算数据过于粗放、未对进入运营期后投资回收的税率选择进行税负预测、未对相关不确定因素进行识别与分析等问题，财务测算数据结果失真，严重影响了社会资本方的投资策略，使得完善现有PPP财务测算模型显得尤为重要。文章通过建立财务测算模型对PPP项目进行财务评价，将有关指标进行量化，在整体上帮助社会资本方优化项目筛选、方案决策、投资管控、收益预测等管理工作，并通过新增财务指标完善管理体系。

【关键词】PPP项目管理；财务测算模型；投资策略

一、PPP项目财务测算的基本思路

首先，收集基础数据，包括：实施方案、PPP合同、投融资方案、招标文件等，由此来了解该项目的收入、成本、费用等。

其次，根据项目所适用的条件和政策环境，比如依据税收政策、会计政策、收付款比例、利润分配政策等条件进行条件假设。

再次，建立PPP项目测算模型（见表1）。通过建立各表之间的勾稽关系形成一套完整的财务测算模型。

第四，PPP项目财务数据计算与收集。遵循收入与成本计算口径对应一致的原则，对各类基础数据暂不确定需要进行假设的数据，小心求证；另遵循动态与静态分析相结合，以动态分析为主的原则，考虑全周期现金流。

最后，进行PPP项目财务测算指标分析。针对全投收益率、资本金内部收益率、回收期等关键性指标进行分析，信息使用对象不同，关注的财务指标不同，依据PPP项目的可行性、项目的盈利能力以及偿债能力进行评价，其本质是综合项目全周期经济活动进行的收益评价。

二、财务测算模型进一步完善

（一）强化PPP项目财务测算的相关财务指标

1.资产负债率

是指企业负债总额与资产总额的比率，反映企业总资产中借债筹资的比重，衡量企业负债水平的高低情况。其计算公式为：

资产负债率=负债总额/资产总额×100%。对债权人来说，企业资产负债率越低，债权资金的安全性越高。

2.利息备付率

是指项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值，其计算公式为：

利息备付率=息税前利润/当期应付利息（其中：息税前利润=利润总额+计入总成本费用的利息费用）

可以按年计算，也可以按整个借款期计算。利息备付率表示项目的利润偿付利息的保证倍率。对于正常运营的企业，利息备付率应当大于2，否则，表示付息能力保障程度不足。

3.偿债备付率

又称偿债覆盖率，是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。标准公式如下：

偿债备付率=（息税前利润+折旧和摊销-企业所得税）/当期应还本付息金额

4.投資回收期

以项目所得到的现金净收益（净现金流量）的现值抵偿项目初始投资的现值，所需要的时间称之为投资回收期。按照《建设项目经济评价方法与参数》，项目投资回收期应该从项目建设开始年份算起，而结合近年来PPP项目推进情况，以及集团内部对于PPP项目开工条件的要求，项目建设期开始与项目正式投产间仍存在不小差距，且对于同一个项目不同类型的资本投入，至少可计算出三个投资回收期，分别为项目全投资的投资回收期、项目资本金投资回收期、股东股本投资回收期。

计算公式为：投资回收期=净现金流量的累计值首次出现正值的年份数-1+截至上年净现金流量现值的开累数绝对值/开累净现金流量首次出现正值年份对应的净现金流量现值

5.股东内部收益率

其反映股东的单位出资，在所选测算期内，所获得的年平均收益，衡量投资者进行该项投资的实际盈利情况。一般从项目投资决策的角度来说，社会资本方可依赖项目资本金内部收益率做出决策。但是作为财务投资人，更关心其项目的实际投资收益水平，且目前部分PPP项目中，政府方基于投资支持或是减少运营期财政补贴的角度考虑，会选择放弃部分或全部收益分配权利，出现了同股不同权的情形，此时资本金收益率测算已不能满足决策要求，需测算其投资的内部收益率水平，优化投标报价方案。

计算方法：股东投资内部收益率基于股东投资的现金流量表计算，股东投资方现金流入包括投资者实际获得的利润分配、资产处置收益分配、PPP项目公司到期清算分配以及其他现金流入，现金流出包括实缴资本、资产处置税费和相关收入取得的成本和其他流出。

（二）增加总成本构成结构分类模块

1.增加成本模块的意义

成本在基础设施的PPP项目中主要表现为建安成本（人工费用、材料费用、机械设备费用）、融资费用、折旧费用、工资费用等。常规测算模型中，未根据项目类型对成本进行分解，仅笼统的将运营收入等值为运营成本。而建立起科学合理的成本分析与控制系统，能让管理者清楚地掌握公司的成本构架、盈利情况和决策方向。成本分析的不完善可能导致成本单纯的压缩，使企业丧失活力。

2.数据需求

在PPP测算模型中，对成本测算一般可分为生产性PPP、服务型PPP，同时为凸显成本中现金流状况，可将成本分为现金成本与非现金成本，或根据成本习性划分为可变成本与固定成本。对于生产性PPP项目的总成本构成，可采用生产要素法，例如典型的污水处理项目。其总成本费用主要包括，燃料动力费（水、电）、药剂费（包括絮凝剂、氯化钠、冰醋酸等）、污泥处理费、污泥运输费、化验药品费、生物膜更换费、工资福利费、设备维修费、财务费用、管理费用等。

（三）税负筹划方案缺失完善

1.模式简述

目前因PPP项目相关税收政策并不明确，对于政府付费以及可行性缺口补贴适用税目及税率尚未统一观点，实务中主要有“贷款服务模式”“企业管理服务模式”“建筑服务模式”以及“建筑服务+企业管理服务（或贷款服务）模式”四种模式。

（1）“贷款服务模式”：项目公司实际提供的是“贷款服务”，资金回报部分应按“贷款服务”适用 6%税率缴纳增值税，政府付费中弥补建设成本的部分属于贷款本金的收回，不属于增值税征税范围，且进项税额不能抵扣。

（2）“企业管理服务模式”：项目公司提供的是综合管理服务，建设期结束项目公司会形成大量留抵，而运营期收入比较均匀，按“企業管理服务”适用6%税率缴纳增值税。

（3）“建筑服务模式”：项目公司提供的是建筑服务，运营期收入应当全额按“建筑服务”适用9%税率缴纳增值税。建设成本允许抵扣进项税，但其他成本如征地拆迁、融资利息，无法抵扣，设计、监理等按照6%税率抵扣。若成本中不可抵扣费用所占比例较大，整体增值税税负较高。

（4）“建筑服务+企业管理服务（或贷款服务）模式”：收回弥补建设成本资金的部分按“建筑服务”适用9%税率，收回其他部分按“企业管理服务/贷款服务”适用6%税率缴纳增值税，投资成本的进项税均可以抵扣。若征地拆迁占比较大时，可抵扣少，税负较高。

2.几点说明

项目公司在进入运营期前，应就项目实际情况建立税负测算模型，对不同模式税负情况进行测算，根据测算结果选择最优模式，再与税务机关进行沟通，以保证项目整体效益最大化。

以利润最大化为原则，我们优先选择综合管理服务模式，其次是建安+综合服务模式，关于符合增值税留抵退税的项目须进一步测算。

站在整个社会资本方的角度来说，如果总包方选择了简易计税，可能降低整体税负。因此，在项目税务筹划方案时，要立足于项目整体，不能片面的追求项目公司税负水平而忽略总包方的税负水平，要站在整体角度考虑到不同模式进行税务筹划工作。

（四）内部收益率的完善（新增“各股东现金流量表”）

对于社会资本方来说，关注自身的投资收益率水平远比关注其他投资收益率要重要的多，在PPP项目的实际推进过程中，各方股东因战略、分工不同，根据法人治理结构各自享受的权益也会有所差别，因而计算股东内部收益率能否满足预期，势在必行。

1.数据需求

在PPP测算模型中，当以某股东为研究对象时，从投资人的角度来看，其现金流入指各股东因该项目的实施将实际取得的收入；现金流出指各股东因该项目的实施，支付取得收入对应的成本对价。

2.几点说明

（1）当各股东方不按实缴股本比例进行分配，或有不对等收益，例如股东协议有相关约定时，须进行投资方现金流量分析。但即使在各股东权责一致情况下也并非没有意义，例如基建中各子项施工利润不同，影响股东收益率。

（2）相较于资本金现金流量表，股东现金流量表中，现金流起于利润实际分配，但分配金额并不完全与项目投资效益成正相关，更多的受限于企业分配政策。考虑货币的时间价值，根据现金流量计算出的各股东内部收益率就可能小于资本金内部收益率。

三、总结

（一）完善了财务测算的系统性

重新纳入了资产负债率、利息备付率、偿债备付率、投资回收期、股东内部收益率等普适性财务分析指标，从不同维度来全面考评一个项目，使得财务测算模型趋于全面、系统，形成一个完整的体系。

（二）增加了系统的成本测算模块

模型采取生产要素法对总成本费用进行细化，并设计了从不同的成本分类方法来验证数据真实性，防止出现运营成本缺项，费用系数取值随意的情况发生，避免了项目推进过程中合作方的潜在争议，降低了后续谈判难度。

（三）优化税务测算模块，提供税务筹划空间

对进入运营期投资回收的销项税率进行筹划测算，依据目前PPP项目推进过程中与税务机关沟通的结果，做了四种方案，以用来测算税率和抵扣范围变化对项目利润的影响，更贴近实际。

（四）构建股东内部收益率模块

完善构建了各股东现金流量表，加强了PPP项目财务测算在投资决策和过程预警方面的实际意义，利于社会资本方的决策和后续灵活的磋商谈判。

主要参考文献：

[1]李朋远.PPP 项目内部收益率的合理计算方法研究[J].水利技术监督，2019，（5）：131-133.

[2]徐梦.利用投资现金流模型进行财务测算优化研究—基于政府付费类PPP项目[J].营销界， 2019，（42）：201-202.

[3]李志勇.PPP项目财务盈利能力分析及应用建议—基于财务内部收益率的分析[J]. 建筑经济，2018，（39）：78-80.

作者单位：中铁四局集团投资运营有限公司