A股上市公司股利分配率影响因素及差异

吴嘉

摘要：传统的经济区域划分方法忽略了同一地理区域之间也存在较大经济差异，本文通过研究分析不同经济水平下相关各因素对上市公司股利分配率的影响程度，并进行地区间差异性比较。发现不同地区上市公司股利分配率水平存在差距;各经济地区上市公司股利分配率影响因素存在差异;不同地区间存在相同的影响因素，但影响程度存在差异。

关键词：经济地区;股利分配率;资产负债率;可持续增长率

我国股票市场发展与储蓄之间显著正相关，股票市场的发展不仅与经济增长存在相关关系，而且与经济体制的持续转型有关[1]。股票市场对全国GDP的生产起到了较大的作用，在国民经济中的地位快速提高，对促进经济增长起到了不可或缺的作用[2]。

经济区域是经济发展的重要空间组织结构，其划分需结合社会劳动地域分工特点和区域经济发展特征进行[3]。传统的经济区域划分方法大多以地理位置为基础，忽略了同一地理区域之间也存在较大经济差异，例如长江下游的安徽省和江苏省、黄河下游的河南省和山东省。

在评价持有某上市公司股票回报时，投资者更偏向于以股利支付水平为依据，但未考虑到持股所付出资金成本和上市公司股利支付意愿。我国上市公司发放现金股利具有短期行为，股价和股利正相关，高股价会有高股利的情况[4]。单纯以股利金额大小来评价投资回报水平并不合理，应以股利分配率（普通股每股现金股利/普通股每股收益）为评价依据，比较各上市公司股利支付的意愿，进行投资选择。

研究表明，地区的经济环境与该地区上市公司的总体情况密切相关，区域经济水平可以由上市公司状况反映。上市公司总体状况越好，则该地区总体经济实力越强，反之越弱[5]。各地区在资源要素等方面的差异，导致了经济结构形成条件的显著差异;而上市公司的产生、发展状况有其经济区位原因。地区经济环境极大影响该地区股票市场对资源的配置效率，东部效率明显高于中西部[6]。

本文参照高桃璇等人的实证结果[7]，从国泰安选取2015年各区域A股上市公司指标数据，剔除数据不充分企业，共得到有效企业1934家，其中第一类地区（京津沪）402家，第二类地区（闽蒙粤苏辽浙鲁）1000家，第三类地区（宁陕新吉渝冀黑鄂）195家，第四类地区（贵藏滇甘桂徽赣川晋琼豫湘青）337家。共选择19个财务指标，股利分配率Dpr为被解释变量，解释变量为留存收益资产比Rear、长期资产适合率Ltsar、经营负债比率Odr、流转税率Ftr、所得税率Itr、资产负债率Alr、资本保值增值率Car、总资产增长率Grta、可持续增长率Sdr、财务杠杆Fl、应收账款周转率Tar、存货周转率Ito、应付账款周转率Trap、现金适合比率Cfr、现金再投资比率Crr、市盈率Pert、资产报酬率Ra。

在现有研究结论基础上，本文做出以下假设：

H1：不同地区上市公司股利分配率水平存在差距，且与经济环境等因素正相关;

H2：受各地区经济环境限制因素影响，上市公司股利分配率影响因素存在差异;

H3：不同地区间存在相同的影响因素，但影响程度存在差异。

本文建立回归模型如下（ε為常数项）：

Dpr=RearLtasrOdrOrpFtrItrAlrCarGrtaSgrFlTarItoTrapCfrCrrPertRa

实验剔除被解释变量为空的情况，对所选取上市公司指标进行描述统计及回归分析，对上述假设进行检验。回归分析时，在模型中插入常数项，若常数项影响不显著，则剔除常数项重新进行回归。对同一区域的上市公司，按显著性水平10%、5%、1%，得出更准确结果。本文所选指标，已通过D-W自相关检测。

经过两次回归分析，得到各地区股利分配率影响因素方程如下（1%水平）：

第一类地区：Dpr=31.15Odr-22.13Opr+38.05Alr-267.34Sgr+0.080Pert+230.09Ra

第二类地区：Dpr=-16.65Grta-350.11SGr+5.15Pert+434.59Ra

第三类地区：Dpr=77.17Alr-627.78Sgr+0.07Pert+601.12Ra

第四类地区：Dpr=7.24Itr-464.76Sgr+25.34Fl+0.03Pert

不同地区上市公司股利分配率水平存在差距，各地区分别为37.92%、，51.45%、45.06%、52.32%;但股利分配率和地区经济水平不存在明显线性关系，故拒绝H1。受各地区经济环境限制因素影响，上市公司股利分配率影响因素存在差异;不同地区间存在相同的影响因素，但影响程度存在差异，故接受H2、H3。

此外，本文通过实证，还发现了一些其他规律：

1.上市公司资产增长率长期稳定，则该公司股利分配率水平一般较低。

2.除了经济水平较低地区，上市公司利润及财务开支总和越大，股利分配率越高。

3.在经济水平次高地区，股利分配率高的公司表现为“不亏损”，即公司所有者权益有所增长，总资产不增反减。

参考文献：

[1]郑江淮，袁国良，胡志乾.中国转型期股票市场发展与经济增长关系的实证研究[J].管理世界，2000（06）：15-24.

[2]胡关金.中国证券业及上市公司对GDP贡献的实证研究[J].财贸经济，2003（03）：50-56+96.

[3]张子珍.中国经济区域划分演变及评价[J].山西财经大学学报（高等教育版），2010，13（02）：89-92.

[4]张鸣，朱光龙.上市公司现金股利理论分析和数据检验[J].上海财经大学学报，2002（05）：25-33.

[5]杨林.江西省上市公司总体状况实证分析[J].江西科技师范学院学报，2003（04）：64-70.

[6]钟海燕，郑长德.上市公司区域差异效应分析[J].税务与经济（长春税务学院学报），2006（01）：69-72.

[7]高桃璇，陈铭，王国长.基于函数型数据的中国经济区划分[J].数理统计与管理，2018，37（04）：669-681.